2008年金融危急时，日裔美籍经济学家辜朝明恰好赶上席卷环球的金融危急，他的专著《大阑珊——宏观经济学的圣杯》出书，在书中辜朝明给出了一个最告急的经济观察来表明经济危急征象：资产负债表阑珊概念。

日本经济在1990年之前，日本人广泛信任房价会永世上涨、收入永世会上涨，他们乞贷投资、到处消耗、在教诲上重金投入。

当日本房地产泡沫幻灭之时，人们收入骤减、负担着投资带来的巨额亏损乃至是负债，很多人由到处消耗变成了节衣缩食。

直到本日，日本企业和职工仍旧没有从这场危急中彻底规复过来。

资产负债表阑珊，简而言之就是当日本企业抵押给银行的资产跌得一文不值时，为了还上这笔债务，企业开始不再投资，乃至裁人降薪，用赚来的钱归还债务，从而修复资产负债表。

资产负债表的阑珊足以牵一发而动满身。当险些全部的家庭都不消耗，险些全部的企业都不投资时，经济就会进入漫长的恶性循环，哪怕央行怎样低落利率，也没人再乐意借贷。

根据辜朝明的测试，日本经济泡沫幻灭让日本丧失了1500万亿日元财产，更可骇的是让日本企业和家庭一连15年将重要收入用于还债，这使得日本经济因此错失了15年。

一个神话和一个泡沫，在幻灭的时间，它们自己大概并没有什么两样。

日本不但仅和我们有着相似的文化，乃至就连贸易摩擦，也是相似的。

日本同样与美国发生过贸易摩擦，又在经济大幅进步后迎来“泡沫经济”，至今仍未走出“失去的二十年”。

八十年代是日本的黄金期间，彼时，“日本式经济体系优于西欧式，日本才是将来天下经济的重心”险些成了环球共识。

对日本经济乐成的缘故原由，有很多种说法，有的人以为日本的增长高度依赖外需的所谓“出口导向型”增长，着实否则。

日本颠末战后规复期，个人消耗与公共投资仰面，导致国内市场敏捷扩大，从而增长国内投资，日本的经济布局是典范的内需型，而非外需型。

在日本经济增长高速期，日本出口贸易额在GDP中的占比始终在15%以下。

1965年以后，日本与美国贸易收支发生逆转，美国对日收付出现赤字，以后赤字一起扩大，结果引起了美国的不适。

1985年9月，美、日、德、法、英五国财长及央行行长在纽约的广场饭店举行集会，会后签订了著名的《广场协议》。

该协议的主旨是五国团结干预外汇市场，诱导汇率向日元和德国马克升值、美元贬值的方向发展；在美国的主导下，以汇率来管束日德两国的意图非常显着。

很多人把广场协议视为日本经济泡沫幻灭的开端，着实否则。

在广场协议签订前，美元与日元的汇率是1美元兑240日元，1986年，升至125日元，不到两年时间，日元翻了一倍。

但即便日元大涨，日本的常常贸易赤字仍居高不下，使美国越发焦虑，以至出台了限定日本产物入口的掩护主义政策，为缓解美国焦虑，日本宰衡乃至在电视上下令，盼望每个国民购买100美元的外国产物。

1987年，日本人均GDP逾越美国，东京地价每坪（3.3平方米）过亿，印象派画家梵高的《向日葵》以58.2亿日元的标的，被买回东京。

随着日元的连续升值，日本的经济泡沫越来越大。

根据1987年1月东京公布的地皮尺度代价，东京附近的地价比前一年上涨23.8%，次年的数据是65.3%。

到1990年，东京周边的公寓代价已经超出上班族匀称年薪的10倍，市中央更是高达近20倍。

地价拉动股价，1983年，日经匀称股价在8000日元左右，1987年10月，涨到26646元，1989年末上涨到38915日元，日本企业的市值总额，在最高点时为美国企业的1.5倍，占整个天下的45%，云云浮夸虚高的代价，也为日本厥后的经济幻灭埋下地雷。

着实，在任何经济泡沫幻灭前，总有人会是苏醒的，但由于大众的狂热不理性活动，很大程度上沉没了这种声音。

早在1987年，日本经济幻灭几年前，日本经济学家野口悠纪雄就撰文指出：“现在的地价上涨就是泡沫。”

但这种理性的声音，早已经被狂热所沉没。

灾难随之而来。

自1990年日本股市崩盘后，1991年日本地价开始滑落，这引发了日本天文数字规模不良债权的雪崩，从1992年开始，日本一连三年的经济增长分别为0.4%、0.5%、0.6%，靠近零增长。

不但云云，房地产泡沫的破碎引发了企业的负债潮、倒闭潮，引发日本赋闲生齿巨增，日本经济一下从“平成景气”转为“平成危急”。

据日本不动产研究所的数据分析，二十世纪90年代初，日本地皮代价指数为270左右，2004年降到70，十四年间缩至三分之一。

日本在某种意义上创造了一个“古迹”。在全部发达国家中，国民人均收入三十年未有增父老，险些只有日本，从OECD国家的前线，一起跌到第二十二位，而日本战后长期以来为广罗天下英才而打出的“终身雇佣”，现在看来更像是一个笑话。

日本和我们有着相似的标题，比方文化配景、经济高速增长、房地产过高、债务过多，从某种意义上说，我们好像比日本还要更为严厉一些。

比方，我们的房价和收入比在一些都会早早就凌驾了二十年；又好比，日本是“朽迈已富”，但我们却是“未富先老”，我们一旦陷入日本那般田地，大概我们的结果不会比日本好到那边去，乃至会比日本更惨。

经济学家辜朝明提出资产负债表阑珊概念可以用来表明一部分日本失去的二十年征象，这一概念是否可以为我们带来启示呢？

经济学家辜朝明在《大阑珊》一书中如许写道：“固然对单个企业来说，偿债是精确且负责任的，但是当全部企业都开始同时如许做时，就会造成严厉的合成谬误。这种令人恐慌的局面，就是所谓的资产负债表阑珊。”

这种环境会导致，个人和企业冒死赢利工作只是为了归还已往的债务，而不是创造本日的经济增长。

为了办理这一办法，日本当局通过大规模的加杠杆，疯狂借债来投资底子办法，替换个人和企业来拉动经济。

这带来的直接结果就是，日本的公共债务/GDP高达266%，险些是全天下最高，财务收入的三成都在还本付息。

对我们来说，日本的履历告诉我们，一旦房地产泡沫幻灭，个人和企业陷入资产负债表阑珊，当局通过大规模加杠杆，可以替换个人和企业来拉动经济。

但这招对我们来说，好像已经提前用过了。

日本的公共债务高达266%，可我们的债务率也不低，我国的M2总量是250万亿人民币，客岁的GDP总量为114万亿人民币，如许算下来，我们M2占GDP的杠杆率也凌驾了200%，放在天下范围来看，除了日本比我们高，也就没了。

债务是泡沫幻灭的条件条件，客岁我国的非金融负债为310万亿，GDP114万亿，如许算下来，也是200%以上。

可日本之以是比我们高，那是由于日本当局在用杠杆撬动经济增长，由于资产负债表阑珊的缘故原由，日本个人和企业都把收入拿去还债了。

日本这么高可以明白，为什么我们也这么高呢？

平常来说，我们可以明白为，我们在经济增速疲软的时间，提前把雷同日本刺激经济的步伐给拿出来以应对经济疲软。

以2008年为例，美国次贷危急发作，影响到我们的收支口数据，也正是在那一年，我们拿出了4万亿搞基建，刺激经济增长。

2015年年底，天下房地产库存7.18亿平方米，2016年，住建部推出棚改货币化，预计天下改完必要投资大概6万亿。

2022年一季度末，人民币房地产贷款余额53.22万亿元，可以料想的是，如果我们泡沫一旦幻灭，仅仅是房地产贷款，就富足个人和企业用失去的数年来归还。

金融中，杠杆作为一种金融工具，得本地利用简直有助于以较少的投资，撬动更大的经济杠杆，以促进社会团体的经济增长。

但痛惜的是，我们的财产资源的生产率还较低，边际报酬率、资源的边际产量衰减相称锋利，金融地产从经济中抽取的“租金”太高，导致财产被榨干了，货币代价（购买力、汇率）与本币资产代价（房地产）严厉背离，这会导致非常严厉的标题。

平常一点明白就是，社会生产力和金融杠杆之间的边际效益越来越低，金融杠杆越加越大，但社会生产力并没有提拔多少，于是我们会看到，杠杆率越来越大，但撬动的支点却越来越小。

而房地产作为占我国GDP近四分之一的支柱型财产，不但掏空了几口人的储备，还让人背上了将来几十年的负债。

随着雪球越滚越大，谋利性和非理性得不到有效管控，伐鼓传花的游戏继续玩下去，大概有一天，我们就会听到泡沫幻灭的声音。

我们提前用光了应对资产负债表阑珊的办理办法，可以说，从某种角度来说，也正是这种拔苗助长，导致了本日的债务和资产代价的虚高。

我们既盼望创造另一个亚洲古迹，也渴望只管制止不走日本的弯路，但这世上好像并没有什么捷径可走，尤其是经济发展，更没有捷径可走。

唯一可走的捷径，大概就是在品尝苦果后，痛定思痛，拒绝洪流漫灌。

日本在1990年幻灭的泡沫，让日本错过了软件和互联网海潮。资产负债表的阑珊，让日本创业的人不多，投资的钱更少。

从1991年到2005年，当日本终于泯灭15年的时间，修复了资产负债表时，期间并没有停顿下来等日本苏息，日本猛然发现，颠末15年的漫长时间，日本早已经沦为低欲望社会，年轻人不肯生、不想生，老龄化和低欲望，又成为了压倒日本的另一根稻草。

这和我们的环境何其相似。但更令人担心的是，我们泡沫尚未幻灭，资产负债表尚未修复，就已经步入老龄化，一些年轻人已经开始争论起内卷和躺着，高昂的房价、教诲压力和竞争本钱，出生生齿更是在短短的五年时间，断崖式下跌，这齐备，肯定意味着什么。

经济影响着人们的生存活动选择，经济更代表着一个群体的对将来的信心和盼望，从这两年的经济数据来看，我们只是经济增长放缓，并没有陷入阑珊。

但正如大前研一的那本书的副标题一样，“丧失雄心的期间”；显着我们的经济数据还算良好，可年轻人却不肯生了，更不肯创业了，老龄化的加剧和出生生齿的低落，都为将来肯定会到来的“资产负债表阑珊期间”埋下了新的隐患。

当年日本企业市值是美国市值的1.5倍，可现在我们的房地产市值为美国的近2倍。

软着陆的机遇不是没有，可眼下来看，除了2015年，我看不到符合的机遇。天下不会等着我们，更不会停下来看着我们顺遂软着陆，从这个角度讲，硬着陆好像是早晚的变乱。

日本由于房地产泡沫错失了互联网发展的海潮，等日本彻底走出来的时间，年轻人已经丧失雄心，还面对老龄化社会。

而我们，一些年轻人已经开始丧失雄心，已经开始步入老龄化社会，一旦泡沫幻灭，等我们走出资产负债表阑珊时，我们又会错过什么？

当我们已经用完了支持宏观经济增长的方法时，一旦资产负债表阑珊期间到来，我们又该怎样像日本那样替换企业和个人来拉动经济？

每个日益老去的社会，都有一个救济自己的时间窗口，一旦错过，必将付出更大的代价。

我们终将明白，借来日诰日的钱，终极大概必要用后天来归还。

end.

作者：罗sir，新青年的职场内参。关心事物发展背后的逻辑，乐观的灰心主义者。关注我，把知识磨碎了给你看。