各位朋侪们，大家早上好，中午好，晚上好
洋河的学习先告一段落，接下来，我就开启茅台的学习。
我是打算花上2年左右的时间来学习白酒行业的。
越学习越以为自己的无知，越知道自己还需要去了解更多的知识，乃至是常识。幸好，我对自己要求不算太高，只求日拱一卒，进一寸有进一寸的欢乐。至于谁人不期而至，我都不敢说，管他啥时间至，会不会至。做好当下就好啦。
茅台的招股说明书，大家可以直接上巨潮资讯网直接下载就可以了。很方便。
招股说明书，开始就讲了，茅台上市前的几大股东。
后视镜看，1999年，147.8万，就获得了100万股的持股，持股比例为0.54%。这投资真值。
不过，我们永远不能回头看，当时怎样的就好了。而应该平移到谁人时间。站在谁人时间的视角去思量问题。
1999年茅台净资产 24830.63万。用147.8万，购买0.54%的股份。24830.63万的0.54%等于134.09万，溢价9%购买优质资产，也超等划算。
上海捷强这家也是洋河的股东的哟。
股份公司租借团体的地皮，22万平方米左右，年租金206万。这租金程度怎样的呢？一平米一年9.36元。
股份公司租赁团体办公楼，酒库，车间办公楼等，8.4万平。年租金439万。一平方一年52元。
公司发行6500万社会公众股并650万股国有股减持完（6500+650=7150万股），公司的股权结构图：
茅台拥有2家控股子公司。一家是茅台酒销售公司，一家是茅台酒进出口公司。茅台酒销售公司，公司只占95%的股权，别的5%归团体所有。
销售公司销售茅台酒。进出口公司是为了扩展外洋市场。
接下来看，2001年白酒的市场情况分析
2001年白酒企业有3.7万家。乡以上独立核算的有4870家。白酒产量500万吨，产值350亿元。（均匀一吨7000元，一斤3.5元）市场由卖方市场，向买方市场变化。
白酒属于劳动密集型的。技术含量不高。但工业化程度提高，呆板化程度提拔。
名优酒占据市场的主导。名优酒占酒产量的10%左右。随着消费的升级，对酒的档次的需求由低向高发展。
白酒的特点是行业壁垒低。生产成本低，白酒还存在大量的替代品。产物的风致、品牌等无形资产是企业最重要的资产。
加入WTO不会对白酒市场造成冲击。重要照旧中国人饮用白酒的风俗不会轻易改变。（这点真是的赞）并且加入WTO可以拓展外洋市场。
茅台的优势是牌子响，酒的风致好，技术强，质量管理优。生活程度提拔，对优质白酒的需求。国家支持。
劣势是，地处贵州，交通未便，基础设施不好，工艺缘故起因，需要存放5年才气出厂。
茅台有53度、43度、38度、33度的贵州茅台酒和80、50、30、15年陈年“贵州茅台酒”、“茅台王子酒”等系列产物。
这张表可以看出，高度茅台酒每斤为161.1元。低度为126.4元。
2000年茅台酒的年生产能力是4000多吨，产物供不应求。重点城市建专卖店，专柜。在山东、河南、 辽宁、江苏、贵州。这是茅台的重点市场。
出口外汇收入1000多万美元。
茅台酒的工艺复杂，选料讲求。必须是茅台镇周边的高粱和小麦。水是赤水河的水。
茅台酒的工艺既古老又科学，是我国民族酿酒工业的一朵奇葩。
茅台酒属高粮耗白酒，约五公斤粮食酿一公斤酒，其中高粱占2.4公斤，小麦占2.6公斤。
我们来看一下p23页谈到的上市的风险。
1、茅台的商标是归团体所有的。茅台要使用“贵州茅台”、“茅台”、“贵州”、“茅台女王”、“汉帝茅台酒”、“茅台MOUTAI”、“茅台王子”、“茅台不老”这些商标，需要每年跟团体付费。金额为销售额的不低于1%不高于销售额的2%。
2、团体手握老酒资源，需要跟团体购买，担心团体涨价。签署协议在2005年前，全部收购老酒。
3、团体是大股东，可能会存在损害中小股东的利益。
4、“飞天”这个商标是归属贵州省粮油进出口公司。固然已经签协议可以使用，但哪天不让用，也会存在隐患。
5、产物结构比较单一，重要产物为“贵州茅台”，计谋是提高市场占据率，并且加大低档酒的开辟，发展保健酒，扩大经营范围。
6、冒充伪劣产物太多，需要打假。建立专卖店等保真渠道。
7、人力资源风险，地处偏僻贵州，难以吸引更良好的人才。
8、原材料和代价风险。计谋是推行“公司+农户”、“订单农业”模式。
9、品牌风险。建立一个好品牌需要日积月累，毁掉一个好品牌，可能就是刹时的事变。所以更需要维护好。
10、上市募集资金使用风险。由于茅台酒生产周期较长，所以投资收益不确定。
11、对重要客户依赖较大。最大的五家经销商的销售额约占本公司销售总额的13%。
12、自然环境风险。茅台酒只能在茅台镇生产，所以本地的环境非常重要。
13、经济周期风险。
14、安全风险。酒属于易燃物品，消防安全要做好。
15、洪流自然灾害伤害。
16、产业政策风险。
17、净资产收益率下降风险。（这明显是数字上风险而已）
18、股市风险。（把股票投资看成买入公司的一部分）
茅台把质量管理放在很重要的位置。我想茅台能够云云受到追捧，跟其质量痛痒相干。质量控制，一靠仪器，二靠良好品酒师的舌头。
好的风致，造就了茅台在国际国内获奖无数。
茅台的焦点技术，有2个，一个是传统生产的工艺。二是其茅台酒的勾兑技术。加上茅台镇独一无二的地理气候。这是其他模仿者不可逾越的技术壁垒。
20年推出茅台王子酒。目前正在研发茅台迎宾酒。茅台酒、王子酒、迎宾酒，三者形成高中低三档白酒。
还正在研发茅台酒微机勾兑技术，借助科技的力量，提高勾兑率及生产量。
接下来我们看一下同业竞争的问题。
同业竞争，就是关联企业中，团体公司、贵州茅台酒厂技术开辟公司、习酒、啤酒有限公司。这几家有可能存在竞争关系。
团体已经将生产包装转让给股份公司了，不存在啥竞争关系
技术开辟公司、习酒公司生产的是系列浓香型白酒，市场定位为面向普通消费者。跟茅台定位是酱香型白酒，面向中高端的消费者。跟他们之间也不存在直接竞争关系。
啤酒跟白酒之间也不算直接竞争关系。
关联买卖业务
1、2000年和团体的综合服务费每年203万。
2、2000年地皮租赁费206万。
3、2000年房屋租赁439万。
4、2000年购买老酒343.13吨，支付6320万。以后每年代价上涨4%。均匀每斤老酒为92.1元。
老酒协议有排他性，只能卖给股份公司，不能出售给其他公司。团体必须随时供应股份公司老酒。
5、2000年专利转让费102万。
6、每年支付商标使用费，2000年为销售额的2%。共支付1437万 。
7、习酒向王子酒供应酱香基酒和浓香基酒。酱香基酒5000元/吨（含税），浓香基酒3000元/吨（含税）。
8、与经销商之间的关联买卖业务。
这些关联买卖业务当中影响最大的是老酒的购买。
上市后，利用募集资金股份公司将分批购入团体的剩余老酒。每年的每500克代价为95.78、99.61、103.6/107.74。确实是按照每年增长4%的代价要求来的。这些将耗费8.8亿元左右。
我们来看一下，茅台的这些高管履历。
我比较关心的是他们的年薪。2000的时间，袁仁国年薪13.4万。这样的年薪掌管着一家年营收11.4亿，年利润2.5亿的公司。
看了那群人的年薪，都不高。焦点技术人员年薪才3.62万。固然是2000年的程度。
茅台团体是贵州省国有企业，在股份改制和股权鼓励方面，都没有涉及到高管。
接下来一堆董事会规则，就跳过。我们来看一下茅台的财务报表。
先看一下利润表
简化资产负债表
茅台的资产负债表很良好，基本都是现金。没有什么应收，有大量预收。说明卖的酒都是先款后货，有小部分的有息负债。可能是要和扶持地方银行借的款。
接下来，我们看一下现金流量表。茅台的现金流量肖像为“+ - -”。奶牛型。
接下来招股说明书，还很贴心地给我们总结了三年的业绩情况。
一看这增长态势，就非常喜人。
公司占大头的商品照旧茅台酒。占营收的98.24%。王子酒及其他酒类营收，占比1.76%。
公司的这个有息负债。借了3家银行。借款时间会合在第四序度。借这个1.29亿是为啥的呢？茅台类现金就有4.6亿呀。在后面p144页有讲是原材料的购买原材料和资金周转所借的钱。
2001年5月，国家对白酒实行复合增税。就是在原来是从价征税的基础上，再从量征税。不过对于高端白酒，每斤加0.5元的税，不算多。
但取消外购酒勾兑生产企业可抵扣购进酒已缴纳消费税的政策。应该对茅台照旧有影响的。毕竟要跟团体购买老酒。王子酒跟习酒买基酒。
这个统共会减少茅台大概900万左右的净利润。
招股说明书还很贴心地给出了明年业绩的推测数。（详细推测过程，在附录。）01年营收13.9亿，净利润3.3亿。
茅台的发展战略：立足本业，募集资金重要是投向茅台酒的生产技术改造和营销队伍建立。立足主业，茅台酒及系列酒发展。慎重（这2个字说得好）涉及相干产业。
发展目标是到2005年实现销售收入29亿。
市场开辟和营销网络建立。还想着减少飞天的投放（重要是飞天商品不归茅台所有）增加金轮推广。伺机收购飞天商标。
目前（01年）茅台生产规模4000吨/年，力图到05年，茅台酒1万吨/年，系列酒5000吨/年。
茅台此次发行人民币7150股，发行代价31.39元。募集资金22.4亿。扣除国有库存股发行收入和发行费用后，实际募集资金19.96亿。
这些资金，重要是用来茅台酒的技改和扩展工程，中低度酒的改扩建工程，2200吨制曲的改扩建工程，仓储设施配套工程，茅台系列酒扩建配套工程，收购习酒酱香型资产及配套技改，收购团体老酒等等。这些预计耗费19.37亿。剩下的钱作为流动资金。
2000年天下白酒产销量500万吨。茅台统共销量3440吨，不足总产销量的千分之一。
白酒产业是贵州省的重点扶持产业。同时白酒需要粮食，也有助于革命老区的发展。
茅台以为白酒低度化是趋势，所以中低度茅台技改工程黑白常必要的。
接下来就就论证募集资金后，这些工程都是如饥似渴，需要去做的事变。
其中比较吸引我的是茅台王子酒的一个说法。等着喜好王子酒的那群人收入提高，就是茅台酒的直接客户了。茅台始终是把重点放在茅台酒的生产以及销售。
茅台酒是白酒中的高档产物，代价不低，无形中给大多数消费者设置了消费障碍。
茅台王子酒的推出延续了贵州茅台酒酱香幽雅等传统风格，已形成贵州茅台酒风致的延伸，可夺取到相称数目的茅台酒推崇者，并由该人群产生辐射作用，为酱香型酒夺取到更多的消费者和喜好者，机遇成熟，该人群均极有可能成为茅台酒的直接消费者，从而为茅台酒夺取潜在的消费群。
这几家应该是2001年市场上比较好的酒企了。那会的老大是五粮液。
接着就是估值，讲茅台的上市的股价是怎么得来的。那部分我就略过了。
还有一个就是重大的条约。基本也是前面所讲的商标，地皮租金，办公楼租金，老酒购买等协议。使用飞天的商标，有个条件是用酒换商标使用权。还有一个是短期借款，用途多为买原材料和资金周转。
我们来翻一下茅台招股说明书的附录。这个同样在巨潮资讯网上，可以搜刮到。
这个附录就是对茅台的财务报表的一个注释。
茅台要上市了，需要重新审计财务报表，按照股份公司规范的来体例。
首先我们看一下坏账预备的计提方法。这个算是比较严格的计提了。因按照这个计提方法，减少99年利润90万元。
公司所要缴纳的税种。
然后看资产负债表的附注。
钱币资金，多为银行存款。应收票据为银行承兑汇票，安全。应收账款0.5亿，不多，且多为一年内的。重要缘故起因照旧帮助经销商渡过难关。其他应收款0.1亿。
预付款也不多0.2亿，重要是基酒和包装材料费。
存货5.1亿。这都是宝。
存货余额较大，重要缘故起因是：
(1)根据公司产物生产工艺特点，当年生产出的自制半制品，要颠末长期存放(至少三年)，因此，滚存下来的自制半制品数目大。
(2)我公司生产周期是当年10月至次年9月，故在当年年末要为下年生产储备大量的原辅材料。
（3）次年年初正是我公司销售旺季，所以本年年末要为次年包装生产购进大批包装材料。
从这段话，我们可以看出。第四序度大批购买原材料。所以这个时间需要用钱。年末也要大批购买包装材料，应对春节的销售。所以也需要用钱。恰好对于，第四序度有比较多的短期借款。
这里故意思，酒坛列为长等待摊费用。缘故起因是酒坛金额不到固定资产，但使用量大，列入长等待摊费用。每月按月末库存的数目每吨5元摊销。
预收账款3.85亿，客户担心买不到酒，先付的钱。
茅台在打假方面，是下真金白银去打假的。也正是打假力度大，稳定了市场上茅台酒的品牌。同时也是一种无声的广告。只有好产物，大家才都想模仿，都想造假。
20年茅台的毛利率为82.23%。不错，不错。以后会更高的。
接下来讲了一些关联买卖业务，之前都有谈过，我就再谈了。
接下来，我们来看茅台的01年的红利预算。
茅台每年年初都会做一个预算，唐老师说过，基本按照这个预算就可以推算当年的红利。所以茅台是个明牌。01年茅台营收增长25%，净利率增长30.59%。附录里有详细的论证过程。
下面这张表直观地可以看到当年五粮液的营收是茅台的3.55倍。净利润是茅台的3倍。在这几家公司当中，茅台的毛利率最高。泸州老窖次之。
后面就是讲募集资金的使用的项目标论证过程。
P126页里面有中低度茅台酒的生产流程。这是加了出厂茅台酒和轮次酒综合降度，并储存6个月后包装出厂。
好了，接下来我简朴地整理一下，招股说明书的学习条记。
1、茅台为什么要上市
茅台上市是为了解决资金方面的问题。用资金建立营销网络建立，收购习酒，进行技改，生产性的改扩建等等。这些都是助力茅台发展的重要方面。
茅台的上市，知名度提拔。品牌进一步提拔。
上市后的茅台资产更为清晰，同时能够担当公众的监视。财务方面会做得更加透明。我想这点应该是最关键的。
2、茅台上市募集多少钱。
发行7150万股，代价31.39元。募集资金22.4亿，扣除费用后，实际是19.96亿。
3、白酒市场情况
2001年白酒企业有3.7万家。乡以上独立核算的有4870家。白酒产量500万吨，产值350亿元。（均匀一吨7000元，一斤3.5元）市场由卖方市场，向买方市场变化。
白酒属于劳动密集型的。技术含量不高。但工业化程度提高，呆板化程度提拔。
名优酒占据市场的主导。名优酒占酒产量的10%左右。随着消费的升级，对酒的档次的需求由低向高发展。
白酒的特点是行业壁垒低。生产成本低，白酒还存在大量的替代品。产物的风致、品牌等无形资产是企业最重要的资产。
4、茅台有什么优势
a.品牌优势，国酒的称号。
b.茅台的焦点技术，有2个，一个是传统生产的工艺。二是其茅台酒的勾兑技术。加上茅台镇独一无二的地理气候。这是其他模仿者不可逾越的技术壁垒。
c.茅台重视质量。整篇招股说明书读下来，茅台对于其质量非常重视。正是茅台对于质量的严格要求，对于风致的寻求，造就茅台的神话。
5、茅台有什么风险
a.商标属于团体。
b.老酒资源在团体手里
c.团体大股东，可能会损害中小股东利益
d.飞天商标也不在股份公司，在贵州省粮油进出口公司。（这个末了购买也是一波三折。04年有偿买下国外的飞天使用。国内的飞天商标就很波折。粮油公司与一些酒厂贴了飞天的牌子，扰乱市场。厥后还用飞天商标做抵押贷款。贷款没有规还，债权人要飞天商标权。直到11年才真正拥有飞天的商标权）
e.产物结构单一。
等等。
6.竞争对手情况
五粮液，浓香老大。00年五粮液的营收是茅台的3.55倍。净利润是茅台的3倍。在这几家公司当中，茅台的毛利率最达82.33%。泸州老窖次之为67.62%，五粮液为51.16%。
7、茅台上游
茅台酒2.6斤小麦+2.5斤高粱产出1斤酒。茅台的粮食都是本地的粮食。贵州穷，那些农户跟茅台签约供应茅台粮食，是高兴的。茅台还赋予带动他们提高经济收入的属性。原材料方面险些不是什么难题。
8、茅台市场状况
茅台酒的稀缺力。进入21世纪，中国经济突飞猛进，人民生活程度大幅度提高。商务，自饮，宴请。高端白酒有很大的发展空间。
唐老师总结茅台为啥营收会不断增加。
1、是由奢入俭难，有俭入奢易的人性。
2、酒精的成瘾性，提拔体验阈值，即长期而言，要达到雷同的微醺程度，所需量会有微量增加。
3、社会交往中你来我往的攀比，回请礼仪需包管规格≥被请规格，瓜代来回。
4酒局选品总是以最重要的主宾口味为准。通常最重要的主宾每每也是消费程度最高或者会故意识借助酒局提拔自己的消费规格，这也是人性。
5、收入提拔带来的消费升级。
6、法币时代下100%确定的长期通货膨胀。
9、如果韶光回到2001年你会买入茅台吗？
上市后，茅台统共2.5亿股，每股31.39元。市值78.475亿。推测01年净利润为3.3亿。按照20%的增长。04年利润为5.7亿。给予30倍市盈率，为171亿。然后拦腰一斩，为85.5亿。
在当时的视角来看的话，是很值得买入的。
好了，招股说明书就学到这里了，感谢朋侪们的耐心阅读，和一直以来对我的鼓励。日拱一卒，遇见更好的自己 |
