一手好牌打得稀烂。

1

苏宁不宁

张近东父子被环球追债的消息，传得到处都是。

变乱的因由是7月19日，香港高等法院讯断张康阳败诉，并要求张康阳向一家外洋银团归还一笔高出2.55亿美元的乞贷。

根据《棱镜》的梳理，原告是中国建立银行（亚洲）有限公司，它代表一个由多家景外金融机构构成的银团。贷款协议体现，2020年8月起，该银团向Great Matrix Limited提供了1.65亿美元贷款，并认购了由 Great Matrix Limited 发行的8500万美元票据，票面利钱为7%。

这个Great Matrix Limited，背后的实控人正是张康阳。时至本日，这笔钱早已逾期且还款无望，外洋债权人开始对张近东、张康阳睁开环球追债。

作为张近东的独子，张康阳很早就远赴外洋读书，毕业后还在摩根士丹利、摩根大通等机构工作，2015年才返国进入交班模式。

这些年，张康阳是媒体上的常客，收购国际米兰足球俱乐部、成为俱乐部史上最年轻的主席、收购家乐福中国、接办苏宁零售版图的焦点业务……每一次出现险些都是重磅消息，“苏宁少东家”的名号传遍江湖。

但现在，这位少东家身上的贫困好像越来越多。

他接办的家乐福中国板块，接连传出门店关闭的消息，2021年的总体营收还同比降落高出10%。

他继承主席的国际米兰，据2021-2022财年前九个月财报，全赛季终极赤字将在1.2亿欧元（约合人民币8.2亿元）左右。

别的，在本年5月，张康阳发微博庆贺国米夺得意大利杯赛冠军时，队长吴曦、吉翔等多位前江苏苏宁俱乐部球员，团体向其讨薪。

他爸爸张近东的日子更不好过。

本年5月，苏宁易购因连续三年亏损被“戴帽”，更名为“ST易购”。

紧接着7月份，“中城院要案中央”帮忙被拖欠货款的供应商向南京市中级人民法院申请了苏宁易购停业整理步伐。搞得苏宁易购告急发布声明，称网传的“苏宁易购停业整理”系谎话，并体现公司谋划统统正常。

更早些时间，根据财新的报道，停止2021年末，苏宁内部员工理财逾期未兑付金额近10亿元，波及了两三千人……

更多的暗流还在水面之下涌动，现在的苏宁，一点都不安宁。

2

苏宁，到底有多少债？

苏宁的危急，着实很早就暴露了苗头。

时间回到2020年12月，根据国家企业名誉信息公示体系的披露，苏宁控股团体股东张近东、张康阳及南京润贤企业管理中央（有限合资）已将公司全部股权出质给淘宝（中国）软件有限公司。

当时被质押的，不止苏宁控股。国家企业名誉信息体现，张近东还将苏宁置业团体的6.5万股举行了出质，出质对象同样是淘宝。

如许大规模的股权质押利用，令外界感到疑惑，到底是“贸易互助”还是“江湖济急”？要知道，股权质押轻易，要是没钱赎返来，可就成甩卖了。

从当时间开始，外界就感觉到，苏宁真的缺钱了。翻开苏宁的财报，大概能更靠近其债务的真真相况。

1990年12月，张近东以10万元自有资金开办了苏宁。30年已往了，当年谁人卖空调的的小店，已经发展成一个高出零售、物流、金融、地产、文创和体育的巨大“苏宁系”。

从业务上来看，在“苏宁系”中，焦点业务（零售、物流、地产等）被装进了苏宁电器团体有限公司（简称“苏宁电器”），上市公司苏宁易购（002024）的控股股东也正是苏宁电器。而其他的多元化业务（文创、体育等），则被划入苏宁控股团体有限公司（简称“苏宁控股”）。

在上市公司苏宁易购的财报中，停止2021年底，苏宁易购的总负债约1397.09亿元，资产负债率为81.83%。此中短期乞贷合计364.65亿元，尚有328.93亿元应付款子已逾期未付出。

但同期，苏宁易购真正可以大概自由支配的现金及现金等价物只有——

41.62亿元。

更令人惊讶的是，现金流紧绷的苏宁易购背后，母公司苏宁电器藏着更大的债务危急。

大摩财经得到的一份苏宁易购母公司苏宁电器2020年中报体现，早在2020年上半年，苏宁电器的总负债规模就到达3000亿元，此中有息债务规模靠近1800亿元，但彼时苏宁电器手头现金仅248亿元。

在“苏宁系”中，苏宁电器是焦点资产平台，也是重要的发债融资平台。

2017年至2019年，苏宁电器有息债务规模分别为1366.53亿、1629.74亿、1770.27亿元，资产负债率分别为68.38%、69.81%、73.76%。

徐徐走高的债务中，随着前两年发行的债券、票据连续到期，苏宁电器面临的，是偿债高峰期。

这些，还只是苏宁系债务冰山的一角。

聚焦到上市公司，一边是债务高企，一边却是苏宁易购连续的亏损。

2021年，苏宁易购整年营收为1389亿元，同比降落44.94%；扣非净利润为-446亿元，同比降落——

556.23%。

在2022年《产业》中国500强亏损公司排行榜中，苏宁更是以432.65亿元的亏损排名第三。

我看了下苏宁易购（ST易购）的股价，只剩下2块多一点，总市值不到200亿，相比2015年的市值高点已经跌去了87%。

3

迷失在资源把戏里

追溯苏宁危急的出发点，和它自己的战略有关。

创建30多年来，苏宁给外界的印象不停是零售巨头。从苏宁电器到苏宁云商，再到苏宁易购，从传统零售、连锁零售再到互联网零售，数次转型中，零售不停是苏宁的传统主业务务。

但故意思的是，苏宁的主业着实并不赢利。正如上文我们提到的，苏宁易购连续八年谋划业绩出现亏损，而亏损的关键，正在于主业。

传统的贸易模式，是把主业做大做强，通过产物上风形成竞争壁垒，以此霸占市场，实现红利。

而苏宁易购的模式，好像恰恰相反。外貌上来看，苏宁易购的目的是亿万线上线下的客户，为他们提供零售服务。但现实上，这个主业务务是不赢利的，真正赢利的，是副业。

这个副业，就是变卖资产。梳理财报可以发现，2014—2019年，苏宁易购险些每年都通过处理处罚旗下的子公司与相干股权、股票资产获取巨额收益。

比方2018年，通过清仓阿里巴巴股票，实现投资收益113亿元。再如2019年，通过剥离苏宁小店和苏宁金服增资扩股，得到高出180亿元收入。

当出售子公司和股票成了常态，那么，我们不得不重新思索苏宁的贸易模式——

这家公司根本不是搞零售的，而是搞资源的。

天眼查资料体现，苏宁构建了极其巨大的参控股体系。通过层层叠叠的相互持股，实现了无数家公司“护航”苏宁易购这家上市公司。卖货赚不赢利，好像已经不告急了。

▲资料泉源天眼查

资源运作固然赢利轻松，但条件是得有大量的资金，再加上不绝扩张却不绝烧钱的多元化，苏宁终极尝到了资源腾挪的苦果——

偿债压力越来越大。

4

尾声

苏宁也曾有过高光时候。

多年前，乘着消耗大潮的东风，苏宁成为了“家电连锁第一股”。当时间，淘宝才创建一年，京东的电子商务尚处于起步阶段，拼多多的黄峥刚刚硕士毕业。彼时的苏宁，唯一的对手只有国美。

就连大张旗鼓的“美苏大战”（国美VS苏宁），也以国美老板黄光裕的入狱拉下帷幕。

2013年和2014年，苏宁乃至两度位列中国民营企业500强榜首，成为名副着实的“中国第一民企”。

但现在，这些光环险些都暗淡了。

追念2017年9月的时间，有一张“交杯酒照”在网络上流传。主角正是苏宁掌门张近东和恒大许老板。

交杯酒换来了兄弟情。张近东向恒大地产战略投资了200亿元，这笔钱在两年之后转为了恒久持有的平常股权。

当时正是恒大的危难时候，人们都说，许老板的朋侪够义气。但有人留意到，云云喜庆的局面，许老板旁边的张近东，却眉头紧皱，心事重重。

回过头来看，张近东的心情好像也可以明白。当1800亿元有息债务压顶，手头上的现金仅有248亿元的时间，谁能不眉头紧皱、心事重重呢？

彼时的张近东想着做许老板的朋侪，也想着投资一把，趁便做时间的朋侪，但他没有推测——

在期间的厘革眼前，时间不肯定有那么多的朋侪。