（陈诉出品方/作者：天风证券，刘章明、董懿夫）

1. 阿宽食品：中高端方便食品后起之秀

四川白家阿宽食品财产股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）是一家致力于新一代康健方 便食品和复合调味品的产物筹谋、技能研发、生产制造、营销推广和品牌运营的专业化大 型食品制造企业，公司产物重要涉足非油炸方便面、方便粉丝、方便米粉、自加热食品等 4 大品类，并具有肯定的行业领先上风。

1.1. 建立五年冲刺上市，多品牌全渠道运营

主营新型方便食品，建立五年获多轮融资。阿宽食品 2016 年 12 月建立于四川省成都市。 公司主营新型方便食品的研发、生产和贩卖，重要产物范例包罗方便面、方便粉丝、方便 米线、自热食品等。2019 年 12 月，公司完成 A 轮融资，2020 年 5 月完成 B 轮融资，2020 年 9 月公司完成股份制改革，2020 年 12 月公司完成 C 轮融资，公司正在成为四川食品企 业走向天下和天下的一张靓丽的手刺和新一代康健方便食品企业的精良代表。

产物矩阵丰富，品牌上风显着。公司以满意当代人群对康健速食的更高要求为出发点，通 过发掘地方传统风味小吃，联合当代食品加工工艺，不绝推出具备食材更丰富、营养更均 衡、味道更正宗等特性的新型方便食品，受到年轻斲丧者喜好。现在，公司已创建了较丰 富的品类结构和产物矩阵，覆盖非油炸方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品（重要包 括自热米饭、自热暖锅）等 4 大品类。公司对凌驾 200 个单品举行体系化管理，形成烈? 中低端产物相互促进、“以老带新”“老品焕新”的精良局面。公司实行多品牌战略，拥有 主品牌“阿宽”和“白家陈记”，“川香厨房”、“舌尖爆料”、“小城故事”、“轻林” 等副品牌。

1.2. 公司主业务务占比高，红利本领强

主业务务突出，红利本领较好。随着经济的快速发展和人民生存程度的不绝进步，斲丧者 对食品品种的多样性、烹调便利性和品格提出了更高的要求，斲丧需求的升级将倒逼方便 食品企业深条理的创新与融合，迈向多元化、中高端化和康健化。阿宽食品正是捉住了这 一机遇，2018-2020 年，总业务收入和净利润快速增长，2020 年受疫情影响公司业务总收 入同比增长 76%，净利润同比增长 222%。2018-2021 年，公司方便面、方便粉丝、方便米 线、自热食品等主业务务产物的贩卖收入占比均在 95% 以上，其他业务收入重要为贩卖调 味包、原质料等产生的收入，主业务务非常突出。

方便面和方便粉丝为重要产物，各产物盈收连续增长。从产物种别看，公司重要产物系列 包罗方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等，此中方便面、方便粉丝贩卖收入占比力 高，各年均凌驾 80%，其他主营产物也处于增长阶段。比年来，公司方便面贩卖收入出现逐 年增长趋势，重要缘故因由为公司进入并快速结构方便面市场以及公司实行的爆款产物培养策 略，通过升级产物形态、包装及营销方式，将红油面皮系列打造为网红产物，提升了公司在方便面市场的品牌影响力和市场竞争力。

华东与西南为境内重点地域，电商自营连续发展。随着品牌着名度和产物承认度的不绝提 升，公司产物在国内各地域的贩卖收入实现了连续稳固地增长。此中，华东地域、西南地 区为最重要的贩卖地域，其年均市场贩卖占比均在 20% 以上。别的，比年来，公司从传统 线下渠道为主渐渐转型为线上线下渠道协同发展的贩卖模式，创建多条理、差别化的立体 营销网络，2020 年电商占比也已经突破 20%，并出口包罗美国、加拿大等多个国家和地域。

经销与直销模式并重，多渠道助力业务发展。颠末多年深耕发展，公司现在已根本形成经 销模式和直销模式协同发展的谋划模式，相对来说，经销模式收入占比力高且保持稳固。 2019-2021 年经销模式占比力高，且保持相对稳固，2020 年经销模式收入占比力 2019 年 有所下滑，重要是由于：（1）公司积极探索互联网贩卖模式，通过线上直播带货等新型营 销方式使电商自业务务贩卖收入快速增长；（2）通过融合传统线下大卖场、大型连锁便利 超市以及大型电商平台的相助不绝拓宽贩卖渠道，提升直供贩卖业务收入；（3）2019 年其 会合资源发展定制贩卖业务。公司经销模式收入占主业务务收入的比例在2021年有所上升， 重要由于公司不绝培养新的线上经销渠道客户且连续加大对重点线上经销客户的资源投入 力度，促使线上经销收入增长较快。

1.3. 公司构造结构完备，股权结构稳固清晰

公司构造结构完备，股权结构稳固清晰。现在，公司构造结构下设董事会与监事会，董事 会下设战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会以及审计委员会。部分结构上，公司 共分为证券部、品牌运营中央、财政中央、人事行政部等 11 个子部分，重要由总司理负责。 公司现实控制人为陈朝晖，直接股权为 52.06%，别的，他还投资成都广茂、成都金聚等企 业间接持股阿宽食品。公司拥有 9 家控股子公司（含 1 家二级控股子公司），无参股公司 以及分公司。

1.4. 募投新增主营产能、进步核心技能

公司本次上市拟公开发行人民币平凡股不凌驾 31,940,741 股，占发行后总股本的比例不低 于 25%，召募资金 6.65 亿元。本次召募资金扣除发行费用后，将按照项目的轻重缓急投资 于康健食品财产园第一期建立项目和研发中央建立项目，此中康健食品财产园预计需资金 5.35 亿元，研发中央投资总额 1.3 亿元。 此中，康健食品财产园（第一期）建立项目拟在成都购置地盘建立新厂房，项目达产后方 便粉丝产能增长 1 倍左右、方便米线产能增长近 2 倍。项目建立完成后，达产年预计可新 增方便面产能 1,200.00 万件/年，方便粉丝产能 864.00 万件/年，方便米线产能 199.20 万件 /年，根据公司招股书，克制 2021 年，公司方便面、方便粉丝、方便米线的自产产量分别 为 1759 万件、646 万件、99 万件，基于此，本轮产能扩张后方便面、方便粉丝产能预计将 实现翻倍左右的增长，方便米线产能将增长两倍左右。 研发中央建立项目虽不产生直接经济效益，但通过显着增强公司的自主研发和产物创新能 力，效益可从升级产物技能、研发新产物，进步产物品格等方面间接表现。

2. 方便食操行业：市场空间广阔，差别化竞争迎合斲丧者需求

2.1. 方便食操行业：市场空间大，创新是关键

方便食品是以米、面、杂粮等粮食为重要质料加工制成的低级加工产制品，只需简单烹制 即可，具有食用轻便、携带方便、易于蕴藏等特点的食品。根据《2017 国民经济行业分类 表明》规定，方便食品重要分为米面制品、速冻食品、方便面和其他方便食品。方便食品 制造与人们一样寻常生存精密相干，也是改革开放以来快速发展的新兴食操行业之一。

市场规模不绝扩大，新贸易模式加快增长。比年来中国食品制造业发展向好，方便食品市 场也不绝扩大。2016 年，宏观环境厘革催生方便食操行业内部品类升级创新，新型方便食 品产物不绝涌现，行业增速回稳。2020 年疫情发生以来，“宅经济”“直播经济”等新贸易 模式加快催化，在线斲丧迎来增长。方便食品因烹煮方便快捷、易于携带生存、口胃丰富 多样等上风很好地增补了居家饮食需求，市场贩卖得到较大幅度增长，行业市场规模随之 增长，据中商谍报网，2020 年市场规模达 4813 亿元，预计 2022 年将达 5160 亿元。

懒人经济构成重要斲丧缘故因由及场景。根据艾媒咨询数据，中国斲丧者重要由于省时和便携 选择方便食品，此中斲丧场景重要是加班、宵夜、远程观光和正餐。随着生存节奏加快， 为了进步时间使用服从，人们会在特别环境下(如加班)选择方便食品来办理饱腹标题，在更 快节奏的都会，斲丧场景乃至延伸至正餐场所。斲丧场景的延伸会进一步刺激方便行业规 模增长。

八类人群构成重要斲丧群体，Z 世代和风雅妈妈值得关注。方便食品的斲丧人群重要可以 分为 Z 世代、新锐白领、资深中产、都市银发、风雅妈妈、小镇中老年、都市蓝领、小镇 青年等八大斲丧群体，此中 Z 世代和小镇青年是占比最高的两大方便速食斲丧群体，但从 增速上看，Z 世代和风雅妈妈增速较快，占比进一步提升，是可以重点关注的斲丧人群。 处于财产链中游，受上鄙俚影响较大。方便食品上游行业是农副产物业及加工业、调味料 和包装质料业，因此，上游行业对方便食品产物的代价、品格和稳固性等具有告急影响， 同时方便食操行业的快速发展也促进了上游行业产物的优质化、多样化和尺度化。方便食 操行业鄙俚为贩卖渠道环节，大要可分成线上和线下两种渠道。此中，线下重要为经销商 渠道、商超渠道，线上重要为电商渠道。电商渠道重要是通过在第三方大型电商平台设立 自营店肆，或通过电商自营平台举行贩卖。通过对贩卖过程中产生的斲丧者数据举行分析， 反过来引导行业厂商举行产物的研发和制造，可有助于产物快速迭代和市场需求的满意。

产物多元化、中高端化，康健化是将来发展趋势。随着经济的快速发展和人民生存程度的 不绝进步，斲丧者对食品品种的多样性、烹调便利性和品格提出了更高的要求。斲丧需求 的升级倒逼方便食品企业举行深条理的创新与融合，方便食品产物迈向多元化、中高端化 和康健化趋势。从多元化上看，方便食品质料、风味及加工工艺的多样化决定了方便食品 种类的丰富多彩，企业须要重新思考产物面向的终端斲丧人群、细分场景，满意斲丧者个 性化的需求。从中高端上看，比年来我国人均可支配收入始终处于稳步上升的趋势，且其 中斲丧付出占比最大。在斲丧主体与斲丧态度发生厘革的大配景下，斲丧需求品格化特性 更加凸显。

线上线下融合发展，新零售成为行业主流。线上线下渠道相互联动和增补可突破时间和空 间的束缚，形成多样性、多内容、多维度和多触达点的新零售谋划形态，最大程度地覆盖 斲丧群体的重要生存场景，增强斲丧者的斲丧黏性和品牌忠诚度。分渠道看，线下渠道注 重商品展示，能给斲丧者带来更好的体验，低落顾客代价敏感性，容易带来冲动型购买。 同时，由于线下渠道覆盖了更多的斲丧场景和触达点，可以大概即时满意斲丧者斲丧欲望，拥 有更巨大的斲丧群体和市场容量。而线上渠道能使斲丧者轻松地购买到各种各样的美食产 品，且资助企业根据斲丧举动数据举行高效的整合与分析，从而更加深刻地洞察斲丧者需 求，实现更具针对性的产物研发、定价和营销推广，别的，通过改变传统线下渠道单向的 信息活动与斲丧者举行更高效的双向互动。相比线上渠道，线下渠道的上风则在于覆盖了 更多的斲丧场景和触达点。据国家统计局数据，比年来实物商品网上零售额保持上升趋势， 克制 2021 年占比已达 1/4。在实物商品网上零售额中，吃类商品保持较快的增长速率，增 速快于穿类和用类商品。2021 年，吃类商品网上实物零售额增速在上年大幅增长 30.6% 的 底子上，继承增长 17.8%。

通过以上分析，我们以为：在后疫情期间，方便食品的斲丧红利依然会连续，但是方便食 操行业恒久存在的发展瓶颈依然是制约行业进一步发展的标题，这重要体如今行业团体规 模偏小，门槛较低，研发本领广泛不敷；质料规模化生产和产物格量的稳固性有待增强等 方面。因此恒久以来，将来方便食操行业要在增品种、提品格、创品牌方面发力，不绝提 升品牌影响力和承认度，形成“百花齐放”的品牌竞争格局。（陈诉泉源：将来智库）

2.2. 方便面行业：行业会合度高，中高端化康健化促转型

半个世纪发展进入全面升级阶段。方便面（粉丝/米线），又称快餐面、泡面等，是一种可 在短时间之内用热水泡熟食用的面制食品。广义上是指一种可在短时间之内用热水泡熟食 用的面制食品，有相干的菜肴如归泡面、泡面沙拉等;狭义的方便面上通常指由面饼、调料 包及油包构成的贩卖制品。1970 年，中国第一袋油炸方便面在上海益民厂诞生，比年来， 我国方便面行业从最初的各处着花、粗放式谋划发展，到当今的规模化、品牌化谋划走过 50 余年的发展进程，重要可分为两个期间：传统方便面期间（20 世纪 70 年代-2016 年） 以及新型方便面期间（2016 年-至今）。

环球斲丧量不绝上升，中国斲丧量稳居第一。2016 年至 2020 年，环球方便面斲丧量保持 稳固上升的状态。尤其是 2020 年受新冠疫情影响，住民外出就餐受阻，环球方便面斲丧量 增至 1165.6 亿份，同比增长近 10%。从环球前十大国家方便面斲丧量来看，中国是天下最 大的方便面斲丧国。2020 年我国方便面斲丧总量达 463.5 亿份，约占环球方便面斲丧量的 39.8%，而排名第二的印尼占比约 10.8%，我国方便面斲丧总量遥遥领先于其他国家。

中国方便面市场规模上升，人均斲丧量仍存提升空间。受益于 2016 年斲丧环境及斲丧风俗 的改变，方便食操行业内部出现新的创新与融合，方便面行业历经多次产物升级换代形成 内增动力，重新得到斲丧者青睐，2016-2020 年我国方便面市场规模逐年上升。2020 年我 国方便面市场规模增至 637.37 亿元，同比增长 17.4%。别的，这一增长仍存在上升空间。虽 然我国已经是方便面斲丧总量第一大国，但从人均斲丧量看仍存在肯定提升空间。2020 年 人均斲丧量排名前三的韩国、越南和尼泊尔分别为 79.7 份、72.7 份和 53.5 份，而中国虽高 于环球匀称程度 15.0 份，有约 33.1 份，但相对于周边国家仍有广阔的市场发展空间。

国内产量呈降落趋势，华中与华东为重要生产地域。与斲丧量环境差别，在产量方面，随 着人们生存程度的不绝进步与外卖行业的快速发展以及各种自热产物的不绝出现，我国方 便面产量从 2016 年后不绝呈降落趋势，2018 年产量同比降落高达 36.6%，产量降落至百万 吨级别。随后几年产量不绝呈负增长状态，2021 年产量为 513 万吨，同比降落 6.8%。分区 域看，2021 年我国方便面产量分布不平衡，此中华中和华东为重要生产地域，加总占比超 五成。

大型企业占主导，行业会合度较高。 现在我国方便生产企业较多，但出现出大型企业占据 主导职位的特点。从品牌、代价和生产环境来看，我国方便面市场可以分为三个梯队：康 师傅、同一为第一梯队，在传统方便面市场已占据领先上风；今麦郎、白象等中等规模企 业为第二梯队；日清、拉面说等高端导向型企业为第三梯队。根据智研咨询测算，2020 年 方便面龙头康师傅和同一的零售份额分别为 43.2%和 14.7%，CR5 到达 77%。

产物多元化形制品类差别化，中高端化抬升行业天花板。现在，方便面行业形成了多元化 和中高端化两大发展特性。一方面，方便面团体多元化特性显着，方便面产物矩阵愈发丰 富的同时，各具特色的方便粉丝、方便米线产物也开始受到越来越多年轻斲丧者的青睐。 方便粉丝、方便米线等的斲丧群体、功能、烹调方式都与方便面趋于划一，但又通过独特 而多元的风味口感与方便面形成差别化竞争。另一方面，由于低端方便面和中高端方便面 在斲丧受众、斲丧场景有显着区分，且低端市场利润率低，并已出现高度把持特性，因此 行业厂商广泛选择向中高端化升级，中高端市场的发展成为动员行业止跌回升的重要因素， 行业增长空间进一步打开。2012 年至 2019 年间，中国方便面市场零售均价出现较为显着 的逐年上升趋势，产物单价自 2012 年的 1.82 元/份上升至 2019 年的 2.39 元/份。

2.3. 自热食操行业：规模增速快，市场竞争剧烈

自热食品，是指不依赖电、火等方式加热，而用自带发热包加热的预包装食品，具有食用 便捷、时效性强，品类丰富的特点。自热型饭菜产物早在 2007 年就已出现，早期重要应用 于军事办法和田野作业。2016 年下半年，自热暖锅产物的热度开始在网络平台上发酵，其 因食材技能特点及创新研发加持得到市场关注，到 2017 年自热暖锅市场开始敏捷增长，催 生了一批具有肯定着名度的自热食品品牌。从 2018 年开始，自热食品品类趋向多元化，自 热米饭、自热烧烤、自热粉面等连续进入斲丧者视野，为行业发展赋予了新动能。

市场规模增速高，将来发展远景好。自热食品市场规模增速较快，据中商财产研究院统计， 我国自热食品市场规模已是 2015 年的 2 倍，预计 20 年市场规模为 40 亿元。我们以为，自 热食品高速增长背后重要有三点缘故因由：第一，自热食品客群重要会合在年轻人，特别是大 门生和白领阶级，该品类符合其餐食需求，即利用简单、快捷；第二，自热食品满意客群 对品格的要求，即康健化、高品格、品类多元化；第三，与外卖相比，其期待时间短、价 格定位低，且产物尺度化程度高，更具有吸引力。

3. 竞争上风&将来驱动力：以爆品&产物创新为抓手连续渠道美满，供应链加持下从线上渐渐转型线下拓张

3.1. 品类结构连续优化，以爆品为抓手连续渠道美满

公司对峙“充实还原地方特色美食”产物理念，连续专注原创单品，注意产物康健化。公司重要产物包罗方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等品类。产物单品注意各地代表 食品的经典风味在方便食品范畴出现，比如上海葱油拌面、成都甜水面、武汉热干面、广 西螺蛳粉等等，连续开发新的地方特色美食系列产物。公司产物兼具营养与鲜味，均由非 油炸工艺生产制造，使方便食品回归传统与自然。 公司品类结构丰富，以产物矩阵多元，具备差别化竞争上风。公司现在品类结构覆盖非油 炸方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品（重要包罗自热米饭、自热暖锅）等 4 大品类， 对凌驾 200 个单品举行体系化管理，丰富的品类及产物结构可以满意客户差别条理的斲丧 偏好和斲丧需求。公司产物在工艺、口胃、形态等各方面拓展，与市场上同类产物形成差 异化竞争：方便面品类产物均为非油炸方便面；方便粉丝、方便米线品类对峙拓展地方特 色口胃，使用锁鲜米粉，满意对速食产物便携和口胃独特的要求；自热品类紧跟年轻人健 康养生需求，推出低脂自热豆汤饭、自热烧烤等产物。

公司产物以方便面为主，根据市场环境渐渐优化产物结构，“爆款”产物战略成效凸显。公 司产物重要以方便面为主，且方便面占比连续提升，2018-2021 年公司方便面产物贩卖收 入占比分别为 41%、45%、53%、65%，渐渐成为公司的中流砥柱，一方面，公司进入并快速 结构方便面市场，方便面销量实现大幅增长；另一方面，自 2018 年起，公司开始实行“爆 款”产物培养战略，不绝升级产物形态、包装及营销方式，将“红油面皮”系列打造为网 红产物。另一方面，注意到公司自热食品类产物 21 年开始份额大幅缩减，重要由于自热食 品市场竞争加剧，营销投放后自热食品毛利率空间较小，公司根据市场环境渐渐优化产物 结构。

公司工艺及创新本领处于行业火线，运营本领较强，打造爆款产物。 公司着力与生产装备 厂家共同举行工艺装备的创新计划、研发与制造，开发出的全自动工业化生产新型工装设 备实现非油炸面皮和特色调味料包制作。现在，公司已经形成了多项技能专利结果，此中 发明专利 12 项、实用新型专利 11 项，公司产物得到多次奖项。借助互联网和大数据分析 工具，公司形成了一套完备的爆款打造体系，2018 年乐成推出“红油面皮”系列产物；2020 年，该产物系列年贩卖额约4亿元；2021 年荣获新国货创新大赛评比的“最受主播喜好奖”。

产物销量逐年进步，重头产物均价稳固，拉动公司团体营收规模。公司主业务务各产物销 量实现快速增长，方便面 2021 年销量约 1800 万件，2019-2021 年 CAGR 达 67%；方便米 线产物增速最快，期间 CAGR 高达 90%，产物团体贩卖环境较好。方便面和方便粉丝作为主 业务务中占比力大的部分，匀称售价较为稳固，在销量高速提升的配景下，促进公司扩张 营收规模；方便米线和自热产物匀称代价有所降落，分别是新米线产物推出贩卖代价较低 和处理惩罚滞销自热食品造成。

产物连续创新，分身地方特色口胃开发和产物营养康健化，具有差别化竞争上风。公司研 发投入不绝加大，具有结构清晰的研发机构和完备的研发流程。将来着力开展新产物、新 工艺研究，产物创新围绕地方特色差别化和营养康健化开展,为斲丧者创造更多、更好具有 显着地域特色的新型方便食品。产物创新方向契合当前斲丧者口胃多元化和全面推进“健 康中国”团体趋势，克制同质化竞争，形成差别化创新。

毛利率方面，各主力产物积年毛利率稳固，21 年公司加快渠道拓展，方便面等产物毛利率 有所低落。公司 2018-2021 年主业务务毛利率分别为 37.51%、36.22%、29.31%和 27.37%， 出现逐年降落趋势，重要系根据新收入准则，2020 年公司主业务务资本中包罗了原在贩卖 费用中核算的运输费用、搬运费及运输过程中产生的仓储费。剔除管帐准则影响，各产物 毛利率维持稳固，此中方便面 2018-2021 年毛利率分别为 38.61%、37.54%、31.60%、 27.21%。

3.2. 着力品牌势能，捉住主流客群加快洞察市场需求

比年来随着斲丧结构的迭代以及斲丧场景在疫情催化下的渐渐厘革，新的斲丧场景渐渐成 为推动方便面行业发展的告急力气。根据 CBNData，5 大场景渐渐成为方便速食品类新趋 势：一人食、家人共食、新夜宵经济、户外场景、宿舍共享。根据数据，2020 年米线/方便 面/面皮类产物在 “一人食”场景下的销量在全部品类中均处于火线，在“夜宵”场景下的 需求高于匀称偏好。 作为新锐方便面品牌，公司在营销及品牌推广方面形成了自身独特的上风，打造“爆品” 本领获验证。新锐品牌更善于线上品牌营销、流量运营及 IP 打造等新型营销本事，可以大概利 用产物品类、口胃、包装等方面的创新计划敏捷俘获尝鲜、体验型客户的青睐。现在，公 司的“阿宽”和“白家陈记”两个品牌均已在市场内得到较高着名度。

高质量营销，深耕年轻斲丧者心智。公司在营销上注意产物的场景化，以及对年轻斲丧群 体的触达，一方面，公司在抖音、快手、小红书等各大交际平台使用大门生美食、宿舍美 食、留门生美食等关键词使阿宽品牌场景还原化。除了达人种草，多年来阿宽不绝紧跟年 轻人的喜好，串联线上线下，使用跨界营销来提升品牌的曝光量。（陈诉泉源：将来智库）

3.3. 线上线下渠道协同发展，依托大单品渠道不绝下沉

公司比年从传统渠道为主转型为重点进军线上渠道，实现线上线下协同发展、全渠道触达 斲丧者的运营模式。2018-2021 年公司线上贩卖渠道实现收入占主业务务收入的比例逐年 上升态势，2021 年线上贩卖占比达 63%，线上渠道贩卖已渐渐成为公司告急的贩卖渠道。 公司渐渐增强与国内重要第三方电商平台的相助力度，不绝开发优质客户资源。与此同时， 公司线下业务同样保持快速发展，国内线下业务 2018-2021 年规模分别为 1.6 亿元、2.2 亿 元、3.2 亿元、3.6 亿元，2 年实现翻倍。公司继承美满线下渠道结构，天下性开展营销服务 网点建立，增长线下营销渠道终端补贴，扩大线下商超进场投入，进一步拓宽斲丧者触达 范围,为公司的久远发展奠定了精良的底子。

细分来看，直营+经销全渠道结构力度连续，电商自营渠道占比渐渐提升。公司加快营销网 络的天下结构，一方面加快县级经销商的深度分销结构，一方面加大对第三方电商平台自 营店肆的投入力度，连续推进“阿宽”“白家陈记”的品牌建立，增强与传统线下大卖场、 大型连锁便利超市及大型电商平台的相助，如沃尔玛、永辉超市、物美、大润发、红旗连 锁、天猫、京东等，并通过线上线下互动营销、直播带货等新型营销方式，不绝拓宽直供 业务贩卖渠道。

经销商数量逐年上升，经销渠道不绝下沉，创建多条理、差别化的立体营销网络。经销商 数量逐年上升，以线下经销商为主。2018-2021 年，公司国内线下经销贩卖收入出现逐年 增长趋势，重要由于公司加快营销网络的天下结构，不绝举行渠道下沉，在完成地市州的 经销商网络结构后， 渐渐拓展并开发县区级经销商，形成了“扁平渠道、深度分销”的经 销商网络体系。

2018-2021 年淘汰的经销商均以小经销商为主，100 万规模以上大型经销商数量渐渐增长。 2018-2021 年新增的经销商中，采购金额在 50 万元以下的经销商占比凌驾 95%，重要由于 公司的经销商鄙俚客户重要为便利店、食杂店、个人斲丧者等，其重要特性为资金气力相 对有限、市场会合程度较低、终端覆盖本领和终端购买本领相对有限，导致公司存在大量 规模较小的经销商。同样，淘汰的经销商中，采购金额在 50 万元以下的经销商数量占比 凌驾 97%，重要缘故因由是公司增强对经销商的管理，加大了对部分规模较小或未到达条约约定业绩条款的经销商的清算工作。 另一方面，公司新增经销商的规模正渐渐加大。2019-2021 年 50-100 万规模经销商新增数 量分别为 12/17/23 家，100 万以上新增数量分别为 5/13/13 家。公司渠道连续拓展，规模 效应有望渐渐显现。

直销模式营收规模和占比双增长，以电商自营为主。直销模式下三个板块营收均出现上升 趋势，重要缘故因由是：公司不绝拓展与线上客户相助，新增直播带货等方式，电商自业务务 贩卖收入快速增长；2018-2021 年公司增强与传统线下大卖场、大型连锁便利超市及大型 电商平台的相助，公司通过融合新经济业态不绝拓宽贩卖渠道，促使直供贩卖业务收入实 现稳步增长； 2019 年公司会合资源发展定制贩卖业务，为定制贩卖客户提供贴牌、代工 服务。

3.4. 供应链管理体系美满，采购生产运输环节把控到位

采购环节与优质供应商相助，包管原辅料质量，直接质料资本受规模扩张和疫情影响逐年 上升。 公司创建了严酷的供应商遴选与监督机制，优先选择资质全、气力较强、口碑好的 供应商，形成了先辈的、数字化的供应链管理体系；优先选择上风地域原辅质料，包管原 辅质料符合国家相干质量尺度要求。2018-2021 年直接质料占比重要资本 75%以上，直接材 料资本逐年上升的缘故因由是：产物销量环境较好，直接质料金额相应增长，直接对外采购也 增长；自热米饭产物是外协贴牌生产模式，公司付出采购费用；2021 年受国外疫情、原材 料产地极度气候影响，油脂类原质料采购代价连续上涨。

原质料各产物采购资本逐年上升，油脂采购均价受市场行情影响变更较大。随着营收规模 扩张和市场行情厘革，原质料各产物的采购资本均有所上升，此中 2020 年油脂采购资本同 比上升 100%。2018-2021 年油脂和调味料产物采购资本占比逐年进步。2020 和 2021 年油 脂的采购均价分别上涨 13.64%和 30.13%，重要由于市场行情影响，菜籽油和棕榈油的采购 代价不绝上涨。2021 年调味料采购代价上涨 12.12%，重要是由于此中单价较高的煳辣壳香 精、辣椒油树脂的采购占比提升。2019 年其他农副产物的采购均价同比上涨 167%，重要原 因是品类结构厘革，19 年及以后没有采购均价较低的红薯。期间面粉/淀粉的采购均价较为 稳固。

生产环节重要实行自主生产模式，产销率靠近 100%，产能和质量均有保障。与行业内浩繁 新锐方便食品品牌采取的代工为主的生产模式相比，公司构建了“以自主生产为主、外协 生产为辅”的供应链体系，与各大客户粘性强。2018-2021 年，公司各类重要产物的产销 率均靠近或凌驾 100%，为满意市场需求部分产物采取外协生产的模式。产能方面，公司自 主产能及产能使用率均出现逐年上升的趋势。5 大生产基地结构公道，拥有多条连续生产 线。新规划项目建立期 2 年，达产年预计可新增产能方便面 1200 万件/年，方便粉 864 万 件/年，方便米线 199 万件/年；质量方面，公司创建了一整套美满的食品格量与安全管控体 系，先后通过了 ISO9001 质量管理体系和 ISO22000 食品安全管理体系、HACCP 管理体 系等认证。

公司创建了较美满的物流运输管理体系，运输费用占主业务务资本比例较稳固。公司重要 产物属于体积大、重量轻的泡货，在运输时具有单车货值低、发货频次高、辐射范围广、 配送客户数量多等特性，因此公司重要采取零担为主、整车为辅的物流模式。公司对物流 供应商订定了严酷的筛选、考核、管控步伐，有利于低落沟通难度、节省谋划资本、提升 客户体验。

4. 财政分析

4.1. 方便面业务增速高，以西南和华东地域为主

公司的营收规模逐年增长，同比增速高。2021 年公司的营收达 12.14 亿元，2018-2021 年 的 CAGR 为 42%。疫情下外出用餐和外卖均受到限定，方便食品因烹煮方便快捷、易于携带 生存、口胃丰富多样等上风很好地增补了居家饮食需求，市场贩卖得到较大幅度增长。与 同业其他公司相比，阿宽食品的营收规模较小。

主业务务增速较高，方便面营收贡献度大。主业务务各产物期间营收均有增长，方便米线 增速最快 2018-2021 年 CAGR 达 76.74%，重要由于公司从传统渠道为主转向着力拓展线上 渠道，销量快速增长。2021 年公司营收达 12.14 亿元，从产物来看，公司实行方便面爆款 产物培养战略，不绝加大市场投入力度，方便面在公司全部品类中占较大比重，2019-2021 三年营收匀称占比 54.23%，,2018-2021 年营收 CAGR 为 65.89%。

国表里业务齐增长，国内地域会合西南和华东地域，外洋收入占比降落。分地域来看,公司 在国内和国际市场的营收都在稳步增长。此中，国内市场的营收占比 72%左右，重要会合于 西南和华东地域。西南地域为公司总部及重要工厂地点，品牌着名度和市场承认度较高， 贩卖渠道较为健全；华东地域住民斲丧本领强，方便食品斲丧需求较大，公司定制销客户 会合。境外贩卖收入占比呈降落趋势，重要由于公司调解业务发展战略，主攻国内市场， 相应淘汰了外洋市场的投入；外洋市场受疫情影响较为严峻，延缓了外洋业务的快速发展。

经销和直销模式协同发展，着力结构线上渠道。直销方面，公司充实使用电商平台上风， 通过线上直播带货等方式，实现电商自业务务贩卖收入快速增长；增强与传统线下 KA 卖场 相助，促使直供贩卖业务收入实现稳步增长；会合资源发展定制贩卖业务，贩卖规模不绝 扩大。经销方面，公司连续加大对重点线上经销客户的资源投入力度，不绝培养新客户。 公司增强线上渠道运营本领，美满渠道结构，资助斲丧者轻松购物。

4.2. 利润端：毛利率程度高于部分同业，红利本领相对稳固

公司毛利率受新收入准则影响逐年降落，高于行业匀称程度。2020 年公司主业务务毛利率 同比降落 6.91pct，重要由于新收入准则的影响，剔除后，公司主业务务毛利率保持稳固， 厘革幅度较小。2021 年公司主业务务毛利率同比降落 1.94pct，重要由公司加大对各类渠 道客户的扶持力度造成。除 2020 年外，公司毛利率团体上高于行业匀称程度，2018-2021 年匀称毛利率 32.37%，同期仅次于同一中国毛利率 34.36%。

主业务务毛利率程度较稳固，毛利贡献大。剔除实行新收入准则产生的影响后，重要产物 的毛利率程度根本保持稳固，方便产物系列匀称毛利率均保持在 35%以上。2018-2021，公 司主业务务毛利呈上涨趋势，重要由于方便产物系列的主业务务毛利连续增长所致，方便 产物占主业务务比例逐年增长，占比凌驾 90%。

境外毛利率程度领先，直销模式毛利率程度高于经销模式。境外毛利程度较高缘故因由在于业 务会合于北美洲、欧洲等发达国家和地域，斲丧本领较强，售价高于国内。直销和经销模 式毛利率存在差别，重要由差别模式下产物定价、贩卖结构、促销政策等因素差别所致。 直销模式贩卖层级少于经销模式且同种产物贩卖代价一样寻常高于在经销模式，带来较高的毛 利率程度。

4.3. 期间费用率稳固

期间费用逐年上涨，贩卖费用占比大。2018-2021 年公司的期间费用出现上涨趋势，重要 是由于营收规模的增长。期间费用率团体呈降落趋势，重要缘故因由是公司收入规模增长较快 导致规模效应凸显；新收入准则规定，2020 年和 2021 年的运输费用计入主业务务资本， 期间费用率进一步低落。此中贩卖费用率凌驾 60%，是期间费用的最重要泉源。

贩卖费用率呈降落趋势，研发费用逐年增长。降落趋势重要由于新的管帐准则影响。公司 贩卖费用率与三全食品、康师傅、同一中国较为靠近处于公道程度。公司高度器重产物研 发，公司不绝加大研发投入，以产物快速更新迭代顺应市场需求厘革，研发费用逐年增长， 研发费用率总体保持稳固。

4.4. 资源结构优化，资产质量精良

资源结构不绝优化，资产负债率逐年降落。公司活动资产出现逐年增长趋势，活动资产占 资产总额的比例较高，资产的活动性和可变现性相对较强，资产结构公道。比年公司的资 产负债率渐渐走低，与公司的现实谋划状态、谋划模式根本符合，偿债风险较小。 活动比率与速动比率快速进步，资产质量精良。2018 年及以后，公司红利本领快速提升， 并通过三次股权增资汲取投资，钱币资金余额大幅增长，导致资产负债率快速降落、活动 比率与速动比率快速进步，上述偿债本领指标均优于偕行业可比上市公司匀称程度，资产 变现本领较强。

4.5. 谋划活动现金流小幅颠簸，贩卖收入回款状态精良

谋划活动现金流程度存在小幅颠簸，贩卖收入回款状态精良。2019 年谋划活动现金流程度 降落，重要由于贩卖业绩快速增长带来存货余额和采购金额；定制贩卖客户的结算账期相 对较长。2020 年谋划活动现金流程度回升，重要缘故因由是业务规模增长较快，总体回款环境 较为精良；原质料供应商的议价本领有所增强；高频率、小规模的采购战略肯定程度上降 低公司的采购资本；2021 年谋划活动现金流程度降落，重要由于油脂类原质料采购代价持 续上涨；疫情期间优惠政策克制，随着业务规模扩大，员工薪酬大幅增长。贩卖商品提供 劳务收到的现金/业务总收入的比值始终大于 1，公司的贩卖回款状态精良。

存货周转率略有颠簸，应收账款周转率低于同业程度，应收账款的接纳风险较小。2020 年 公司存货周转率较2019年增幅较大，重要是由于公司进一步优化采购战略和存货管理程度， 增强对大宗物资的库存管控力度，促使公司存货库存规模得到有效控制。2021 年公司存货 周转率较 2020 年略有降落，重要系随着公司产物种类的不绝丰富和谋划规模的不绝提升， 公司增长了相应产物生产所需的原质料备货；受部分原质料采购代价连续上涨影响，2021 年末公司存货余额较 2020 年增幅较大。应收账款周转率较低重要由于公司在方便食品市场 议价本领相对较弱，直销模式下先货后款。应收账款账面余额占业务收入的比例维持在较 低的程度，重要由于公司渐渐增强对光荣额度的审批管理。

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精选陈诉泉源：【将来智库】。将来智库 - 官方网站