长江商报记者 明鸿泽
方便食品的竞争转战至资本市场。四川白家阿宽食品产业股份有限公司（以下简称“阿宽食品”）正在打击深交所主板。
A股市场实行全面注册制后，阿宽食品平移至深交所，3月1日更新了招股书。
阿宽食品是被资本逼着闯关资本市场的。曾经，公司及实际控制人与多家资本对赌，焦点内容之一就是2022年6月30日前IPO受理。随着公司赶在2021年底递交申请资料，对赌协议得以解除。
阿宽食品受资本青睐，不仅仅是着名创投高瓴多次加持，茅台、前海等也纷纷潜伏。
长江商报记者发现，借助资本蜂拥入股，阿宽食品的估值水涨船高，一年猛增约34亿元。公司实际控制人陈朝晖乘隙套现，转让股权、向公司卖别墅，其在IPO前已经套现了逾2亿元。
方便食品行业会合度较高，竞争猛烈。主打红油面皮及替三只松鼠等代工的阿宽食品，可否突破行业天花板，值得关注。
资本裹挟估值飙涨
阿宽食品不缺钱，其忙着打击IPO，是被资本逼的。
根据招股书，阿宽食品建立于2016年12月，注册资本1000万元。一年后，公司推进员工持股。
2019年12月，阿宽食品实行建立以来的第四次股权转让。其中，公司实际控制人陈朝晖之妻李静雅将其所持公司34万元的出资额转让给张茜，转让代价为6.25元/出资额，交易价款为212.50万元。据此估算，公司估值为5亿元。
2020年，是阿宽食品密集实行增资扩股、股权转让的一年，大量资本蜂拥而至。
当年2月，阿宽食品出资额由8000万元增至8800万元，新增出资额由南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博共计出资6000万元认购，增资代价为7.50元/出资额。以此盘算，公司估值约为5.45亿元。
当年6月，公司出资额由8800万元增加至9288.8889万元，新增出资额由高瓴怿恒、茅台投资、霍普投资、常州彬复以货币资金认购。增资代价为20.45元/出资额，四家机构合计出资1亿元。以此盘算，公司估值为19亿元。
2021年1月，阿宽食品实行股改后的第一次增资，新增股本293.3333万元，由青岛同创、兼固投资、高瓴怿恒、麦星投资以货币方式认购，增资代价为40.91元/股，四家机构合计出资1.20亿元。据此盘算，估值达39亿元。
本次增资始于2020年12月20日，阿宽食品2020年第三次临时股东大会对本次增资作出决定。
综上，2019年12月到2020年12月，阿宽食品的估值从5亿元到39亿元，短短一年间飙升了34亿元。
在此期间，南海成长、高瓴怿恒、前海投资、茅台投资、奉化投资、常州彬复、上海众源等现身阿宽食品股东榜，其中，南海成长、高瓴怿恒、前海投资、奉化投资、常州彬复、上海众源位列公司前十大股东。
南海成长股东包括深圳同创锦绣、深圳南海成长同盛、工银（深圳）股权投资、前海股权投资、青岛同创致满、鲲鹏股权等。高瓴怿恒属于高瓴资本旗下，茅台投资是茅台集团投资平台。
截至招股书签署之日，阿宽食品32名股东中，有16家机构股东，大部门为基金。
招股书显示，上述外部机构入股时，基本上都与阿宽食品、公司实际控制人陈朝晖签署了对赌协议，其中紧张一条是，若截至2022年6月30日，阿宽食品仍未实现就合格上市获得有权部门受理的，或公司上市申请被受理后4年内被劝退、被撤回、或未获得有权部门审核通过或核准等任何缘故原由未实现合格上市的，陈朝晖大概被要求按照约定代价回购股份等。
陈朝晖低价减持套现2亿
一个不测的征象是，在阿宽食品估值急剧飙升之时，公司实际控制人陈朝晖乘隙大举减持套现。
2020年2月，阿宽食品增资扩股，吸纳南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博入股，增资代价为7.50元/出资额。与此同时，公司实际控制人陈朝晖将所持公司880万元出资额转让给南海成长、霍普投资、前海投资、常州彬复、祖文博，转让代价为5.68元/出资额。这次转让，陈朝晖套现5000万元。
阿宽食品增资扩股的增资代价为7.50元/出资额，而陈朝晖转让股权的代价为5.68元/出资额，相差1.82元/出资额。以此盘算，转让价款少了1601.60万元。
当年6月，高瓴怿恒、茅台投资、霍普投资、常州彬复到场阿宽食品增资，增资代价为20.45元/出资额。与此同时，陈朝晖将所持阿宽食品430万元/出资额转让给前述到场本次增资的股东，转让代价为13.64元/出资额，转让总价款5865.20万元。
这一次，转让代价也大幅低于增资代价，二者相差2928.30万元。
针对陈朝晖两次股权转让均显着低于增资代价征象，阿宽食品解释称，增资代价略高于股权转让代价，缘故原由为机构股东更倾向于将资金投入阿宽食品用于公司经营发展。同时，方便食品行业受到机构股东看好，因此估值进一步提高，具有公道性，不存在利用低价转让规避税收缴纳任务的情况。
2020年7月，也就是前次股权转让一个月后，陈朝晖将所持82.8889万元/出资额转让给壹叁投资，转让代价为18.30元/出资额，转让价款约为1517万元。
仅仅时隔一个月，转让代价就上涨4.66元/出资额。
当年8月，陈朝晖、何瑶将其持有的阿宽食品部门股权分别转让给广州信加易、上海众源，其中，陈朝晖转让272.7667万元/出资额，转让代价为26.91元/出资额，套现7341.21万元。
这次股权转让，阿宽食品的估值为25亿元，显着低于增资代价的估值。
综上，陈朝晖属于低价转让股权，合计套现约1.97亿元。
IPO之前，陈朝晖之妻李静雅也完成了清仓。合计盘算，陈朝晖夫妇套现高出2亿元。
值得一提的是，本次IPO，阿宽食品拟发行不低于25%的股份，募资6.65亿元，对应的发行市值为26.6亿元。
除了减持股权外，上市之前，陈朝晖及其胞姐将拥有的两处别墅卖给阿宽食品，交易代价分别为731.65万元、1572.20万元，合计为2303.85万元。
净利波动或难破天花板
靠红油面皮崛起的阿宽食品，可否突破天花板，是一个问号。
阿宽食品主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产物类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。
从经营业绩方面看，2018年，公司实现的营业收入、归属于母公司股东的净利润分别为4.22亿元、0.06亿元。2019年至2021年，公司的营业收入分别为3.31亿元、11.10亿元、12.14亿元，同比增长49.54%、75.89%、9.40%。这三年，公司实现的净利润分别为0.24亿元、0.76亿元、0.56亿元，同比变动288.65%、222.49%、-22.68%；扣除非常常性损益的净利润分别为0.32亿元、0.83亿元、0.64亿元，同比变动609.85%、158.37%、-23.17%。
上述数据显示，2019年、2020年，营业收入、净利润、扣非净利润同比均大幅增长。究其缘故原由，一方面是2018年基数低，另一方面，这两年的业绩增长确实较快。2021年，营业收入增速大幅放缓，净利润、扣非净利润则转为较大幅度下降。
2022年上半年，公司营业收入、净利润、扣非净利润分别为6.41亿元、0.38亿元、0.38亿元，同比分别增长8.10%、73.15%、32.04%，营业收入增速显着放缓。
阿宽食品采取直销和经销两种方式，线上线下相联合。经销商方面，近几年，公司经销商变动幅度较大。线上方面，公司在渠道维护方面投入较大，线上销售保持了基本稳固。但是，公司可否留住消费者，还需要履历考验。
招股书显示，2019年，阿宽食品的活泼用户数量为205.04万人、复购用户30.90万人，2020年活泼用户数量为537.56万人、复购用户87.38万人；2021年活泼用户数量为435.21万人、复购用户72.40万人。
购买1次阿宽食品相干产物的活泼买家数也从2020年的450.17万人下滑至2021年的362.81万人，镌汰了87.36万人，买家数量占比由83.74%下降至83.36%，金额占比也由65.01%下降至63.85%。这也是其2021年业绩下滑的主要因素。
值得一提的是，阿宽食品为三只松鼠、麻六记、百草味、李子柒等网红品牌提供贴牌和代工服务。2022年上半年，阿宽食品为前五大客户的定制销售金额为6308.75万元，占总营收的比重为10.33%。其中，阿宽食品为三只松鼠、麻六记、李子柒代工贴牌，所产生的收入分别为1793.44万元、1592.87万元、1509.99万元。
定制销售板块的毛利率较低。2022年上半年，在经销模式下，阿宽食品线上、线下的毛利率分别为33.15%、21.93%；在直销模式下，电商自营、定制销售和直供销售的毛利率分别为30.36%、17.32%、37.32%。
在方便面市场，康师傅和统一仍然是绝对的龙头老大，阿宽食品属于互联网期间的中小型企业。2021年以来，康师傅、统一的经营业绩在下滑，行业现天花板，阿宽食品想要突破并不轻易。
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