（本文作者宋雪涛，天风证券宏观首席分析师；钟天，天风证券宏观研究员）

在特朗普当选后，马斯克以及他建立的“当局效率部”得到的关注仅次于特朗普本人，马斯克也一度被称为“影子总统”。在《马斯克变法》中，我们强调了“特马组合”对于美国效率（尤其是当局部门效率）的不满，意在对内进行布局性改革，改善冗杂的当局付出。

但很多报道中对美国财务的分析，一开始便认定了法定付出是难以撼动的部分（基于特朗普本身的答应，以及国会流程的复杂度），国防付出也难以显着镌汰，进而在占比不高的非国防自主开支中去寻找可以减支的部分。自然而然得到的效果便是减支幅度将很有限，对美国经济不会造成影响。

但我们以为不能低估特朗普第二任期的复杂性，也不能以当年里根与奥巴马雷同的尝试收效甚微来线性外推特朗普2.0难以显着减支。

因为他将进步当局效率冠以“改革”的名号，以建立一个“部门”而非“委员会”的形式，本身就显现出了更高的告急性和器重程度，如果“循规蹈矩”地做外貌功夫，大可不必做的云云兴师动众。尤其是特朗普没有蝉联压力，“知难而进”大概才是他对待改革的态度，这也将成为2025年美国经济波动的潜伏放大器。

因此，特朗普改革的目标应该是清晰的：尝试全方位的当局改革，包括财务减支与当局裁人；而本领也不光范围于占比14%的非国防可支配开支，还大概扩展到包括医保和食品券，乃至正当移民福利等领域。

我们就一些存在大幅减支大概性的领域进行讨论，并不刻意区分其所在的付出范例。

一、审计和反腐国防付出

2024财年，美国国防付出为8260亿美元，在非极度情况下（没有新的战争），美国国防开支下降最大的时期是2012-2015年财务悬崖期间，预算镌汰幅度为：-1.7%、-6.1%、-2.1%和-2.0%。

特朗普1.0时期虽然号称未发动任何一场战争，但其军费开支依然增长了约1200亿美元，从2017财年的6020亿上涨至2020财年的7210亿。当前环球政治经济格局进入了新的混乱期，美国也没有显着的自动镌汰军费诉求，但潜伏的审计大概导致被动减支（反腐）。

虽然特朗普并未提及军费镌汰，但是马斯克以为有必要对五角大楼的账目进行审计：“联邦当局每年采购凌驾7500 亿美元的商品和服务”，此中五角大楼占总额的60%。大量的联邦承包商承接的项目以本钱超支、管理不善、工期延误而饱受诟病。

从效果看，军费“难以被实质性镌汰”，但尝试进行大规模的审计或将使美国经济“更加混乱”，这也会影响与其干系的大量承包商的现金流和短期运营，乃至会带来就业岗位的缺失。

二、“整理”奥巴马医保（The Affordable Care Act）

医保减支的最大潜力来自于废除2021年的ACA医疗补贴扩大，这作为《通货膨胀镌汰法案》的一部分将在2025年底到期，共计约1250亿美元；同时对于收入凌驾贫困线400% 的人（一个四口之家约12.5万美元）的补贴也将中止。

特朗普对镌汰医疗补贴的意愿是有前车可鉴的，他将其分为三个步骤：

1、废除“ACA医疗补贴扩大”，取而代之的是“整笔拨款”，让各州可以按照本身的方式用于健康计划。

2、对别的的Medicaid设置“人均上限”（per capita cap），意味着联邦当局只会向各州授予每个受保人的固定金额（同时也将固定增长幅度），无论他们实际接受什么范例的医疗保健服务。

3、施加更严格的工作要求，特别是“要求身体健全的工作年龄个人找到工作、接受工作培训或做志愿者”，才能有资格得到Medicaid。

特朗普的向下放权意味着国会和白宫不必就具体涵盖谁以及涵盖什么做出精细的决定，可以简单地镌汰付出，将如何使用剩余资金的决定权交给各州，这也是效率精简的体现。

在不知道未来确切的上限和整笔拨款金额的情况下，很难确切地说这些镌汰会有多大，但根据CBO此前的预测，实行A per Capita Cap，同时将增速和CPI对齐，政策起效后每年将镌汰700亿美元，随后递增。

需要特别指出的是，如果制止补贴大概进行更多的付出镌汰，受损的着实是边际效用最大的美国底层住民，这也会对美国经济造成更显性的影响。

三、答应不触及社保（广义福利），但可以动“食品券计划”

社保是美国法定付出的大头，占了近1.5万亿美元。特朗普同样答应不动社保和收入保险，且社保付出在汗青上看从未有过负增长。但有一些非社保下的广义福利付出，比方申明在外的“食品券项目”（在美国农业部USDA管理下），面临着部分镌汰的大概。

大的配景是2021年10月美国农业部开始施行更新后的节俭食品计划（TFP），将整体增补营养援助计划（Supplemental Nutrition Assistance Program, SNAP）福利提拔了21%，每人每天的均匀补贴则从4.8美元提拔至6.2美元。

而美国2018年的农业法案（the 2018 Farm Bill）规定节俭食品计划（TFP）需要每隔五年更新一次，这意味着2025年需要开始订定有关法案的细节，特朗普大概选择性将福利回滚，大概在食品券项目付出中有所作为。

众议院农业委员会共和党主席格伦·汤普森（Glenn Thompson）早在2024年5月便公布了他提出的新农业法案版本（包括SNAP计划），最引人注目标条款是限定农业部更新其节俭食品计划的本领，而SNAP福利程度正是该计划的基础。这等同于在十年内镌汰300亿美元，但这一幅度并未到达特朗普的设想。

特朗普曾经在2021年的预算中设想过对于整体增补营养援助计划(SNAP)进行更大规模的镌汰，到达30%的镌汰幅度（未来十年镌汰1800亿，叠加镌汰的行政本钱500亿，共减支2300亿）；特朗普也表达过在已有计划的基础上增长新的工作要求，同时镌汰SNAP计划里的垃圾食品补贴（特朗普提名的HHS部长候选人小罗伯特·肯尼迪提议禁止将SNAP福使用于购买苏打水或加工食品），而单是垃圾食品付出这一项每年就有近250亿美元。

更大规模的改革是将SNAP计划转变为仅限水果和蔬菜的计划，家庭将无法选择他们购买的食品，而是每月收到一盒当局挑选的耐贮存食品。2024年财年SNAP项目付出为970亿美元，如果镌汰30%，意味着将减支近300亿美元。

四、镌汰正当移民福利和教导等意识形态领域（白人至上社会）

万斯与特朗普的部分言论，都呈现出了肯定的种族主义倾向，美国民众的感知也正是云云；这与美国已往民主党执政时期宣扬的意识形态有极大的关系。一个他们眼中包容并蓄的美国在这次大选中站在了民主党的对立面，更多的底层白人盼望特朗普恢复他们昔日的荣光。“白人至上主义”(White Supremacy)的回归也是特朗普得以重返白宫的告急因素。

在这个配景下，镌汰对正当移民的福利，包括在反非法移民的过程中对美国正当移民也进行筛选，镌汰公众福利付出的压力，也是特朗普改革的可选项之一，这一点在特朗普的第一任期也曾见端倪。

2017年，时任威斯康辛州众议员的Glenn Grothman提出过一个法案，限定非美公民（包括正当移民）的联邦补贴以及税收减免，每年最多可以镌汰1300亿美元付出。而Gleen Grothman被以为是特朗普在众议院最忠诚的追随者之一，或多或少可以反映出肯定的特朗普意志。

特朗普也可以提出更为严格的福利检察制度，好比修改“public charge rule”，如果美国移民官员以申请人会成为“公共负担”而拒绝通过移民申请。我们把这个看作是“反非法移民”的自然连续，把“非法”拿掉，拓展到全面移民的领域，形成更广义的美国人vs非美国人的对立。

同时，以教导为主的意识形态领域付出也将面临镌汰，特朗普1.0任期几乎每一年的预算都提及了对教导付出的减免，规模从数十亿到两百亿美元不等。2024年6月起，特朗普在多次采访中均表示对于教导部的不满，意图取消教导部，将行政权下放至州级别。

2024财年的教导付出共计1170亿美元，包含K-12转移支付部分和自主性付出如各类奖学金。虽然地方当局负担美国教导体系付出的大头，但联邦当局的减支以及裁人大概让美国学贷流程变得更加混乱，影响入学流程，对教导就业造成打击。

除了教导外，其他意识形态干系付出也面临镌汰大概；包括通过其他财务渠道推广特定代价观，支援多元文化以及拨款在宣传中抹黑外国。因为很多项目都是下沉到大学、智库等机构进行实际落地，干系付出难以细致估算，预估在每年200亿美元左右程度。

其他比方国际关系、资源保护、联邦雇员薪资等领域的减支大概已经被同类陈诉讨论地比力充实，并不存在较大的预期差或能对减支带来实质性影响。

末了，我们做一个简单的总结。

被广泛讨论的非法定付出减免（对乌援助：100亿、三大法案：300亿美元、国际关系：50亿美元、当局裁人（联邦薪资）：100亿美元、学贷改革：100亿美元）共计约650亿美元。这些仅占6.8万亿的联邦付出的1%。

而特朗普要显现出改革的勇气，镌汰法定付出才是关注的重点。

把别的项目算上：500亿的被动减支（国防采购检察），1250亿的奥巴马医保扩大补贴废除，700-1000亿的医保人均上限（per capita cap），300-400亿的食品券使用范围限定，200亿的正当移民补贴限定，100亿的意识形态付出减免，共计约3000亿美元。

与非法定付出镌汰规模叠加，共计3650亿美元。这个数字本身大概并不代表什么，但至少能反映出马斯克对于减支依然怀有“雄心壮志”。

当然，这些减支有时间上的限定，纵然兑现也大概率在2026年，但住民、企业的理性预期大概将混乱提前。在分析特朗普改革和美国经济的关联时，我们想强调一点：把效果和过程分开看。

从效果上看，减支的幅度存在很大的不确定性，但这并不意味着在过程中不会给美国经济带来混乱，美国布局性改革往往也都是矫枉过正的。只有特朗普改革到了“深水区”，对美国经济和导致效率低下的既得利益造成影响，才有大概制止乃至扭转。

风险提示

美国降息幅度超预期，特朗普政策落地节奏超预期，特朗普贸易政策更加激进，美国私人部门债务出现非线性变化

（本文仅代表作者个人观点）