作者|Eastland头图|视觉中国2024年10月31日,比亚迪(SZ:002594)发布《2024年三季度陈诉》:1-9月共交付274.8万辆、同比增长32.1%;前三季营收5022.5亿、同比增长18.9%;扣非净利润231.9亿、同比增长19.9%。挤压
作者|Eastland 头图|视觉中国 2024年10月31日,比亚迪(SZ:002594)发布《2024年三季度陈诉》:1-9月共交付274.8万辆、同比增长32.1%;前三季营收5022.5亿、同比增长18.9%;扣非净利润231.9亿、同比增长19.9%。 挤压燃油车市场份额 比亚迪对峙纯电、插电混动“两条腿、齐步走”。一直到2023年H1,纯电、插电混动对销量增长的贡献率基本持平。混动虽有上风,但并不突出:
2024年10月,纯电、插混销量分别为19万辆、31万辆。纯电动同比增速回升到12%、对销量增长的贡献率为12%;插电混动同比增长62.2%、对销量增长的贡献率达88%。 假如没有插电混动车型,比亚迪销量将故步自封。混动车“救驾”,不是王传福“赌对了”,而是有深刻的内在逻辑。 新能源车销量无非两个来源——首次购车者和燃油车主。 前者曾是新能源车的紧张买家,由于年龄偏小、继承新事物的意愿强、对燃油车没有“留恋”、“肌肉影象”,通常选择纯电动车; 后者开惯了燃油车,更易陷入“里程焦虑”,插电混动给予的驾控体验不是燃油车但胜似燃油车——油耗相当于1.0L排量、代价相当于1.5L、动力远胜3.0V6…… 在中国,新能源车替换传统燃油车的进程已经来到“深水区”,纯电动车增长放缓,插电混动车将成为主力。 制约纯电动车保有量敏捷增长的另一个因素是充电桩安装“拉胯”,这个问题活着界范围内普遍存在。比亚迪等可以拿出插电混动产品的车企比特斯拉、新权势们有更广阔的市场空间。 “代价战”结果 龙年伊始,比亚迪就“打响代价战第一枪”。盘货前三季,可谓战果颇丰——9个月销量达2023全年的90%。 值得注意的是,比亚迪并非“利润换销量”,而是越打利润率越高。 1)毛利润、费用 用蓝色折线代表毛利润(率),彩色堆叠柱代表费用(率),蓝色淹没彩色,才得获得谋划利润。蓝色越是“高高在上”,蓝筹股成色越纯。
比亚迪毛利润金额快速拉升(靠近75度角):
2021年,毛利润率仅为13%,几年“代价战”打过来,2023年毛利润率达20.2%,2024年前三季进一步增至20.8%(特斯拉毛利润率为18.4%)。
管理费用率稳定在3%以下。2024年前三季为124亿、费用率2.5%; 市场费用率逐年进步。主因是“售后服务费用”随保有量增长。 这里有个财务知识点:
比亚迪研发费用冠绝A股,且远超特斯拉。2024年前三季达333亿、费用率为6.6%。同期,特斯拉研发费用为32.6亿美元(约为232亿人民币)。 到2024年9月末,比亚迪累计研发投入达1477亿(自2014年起)。 2)净利润 营收、毛利润率同时增长,比亚迪完成“戴维斯双击”,净利润呈多少级数进步:
值得注意的是,2024年前三季特斯拉48.2亿美元净利润中,有20.7亿来自出售“碳排放配额”(regulatory credits),占比高达43%。若无这笔“外财”,特斯拉净利润将降至195亿、仅为比亚迪的77.4%。 诸般迹象表明,特朗普上台将实行减税同时大幅压缩开支。而且他偏爱传统能源、排斥新能源,估计上任第一件事就是退出《巴黎天气协定》。 看在马斯克“卖命”助选的份上,或许对缩减新能源车补贴手下留情。 关注资产质量 除了销量、营收、利润这些指标,投资者还应关注比亚迪的资产质量和谋划活动现金流。 1)激进折旧的“结果” 固定资产中呆板设备占比近三分之二,且折旧年限远低于土地/房屋,巨额折旧给企业带来极重负担。 比亚迪接纳激进的折旧策略,并通过处理/报废淘汰不够先辈的设备。如许做加大本期本钱,却可以让公司在未来轻装上阵,并降低资产减值风险(因设备落伍被迫淘汰)。 以2023年为例,年初(也是2022年末)呆板设备账面值为830亿(原值1286亿)。年内,计提固定资产折旧300亿,处理/报废62亿,合计达362亿,相当于年初呆板设备账面值的43.6%(2021年、2022年这个比例分别为46.1%、41.2%)。一连三年,比亚迪每年都把账面40%以上的呆板设备“清除”。 截至2024年6月末,呆板设备账面值为1323亿,对应产能不低于600万套/年。注意不仅仅是整车产能,而是全财产链产能(从电池、芯片到保险杠)。 上述设备账面值归零(即折旧完结)时还“七、八成新”且技术先辈。 2)谋划活动现金流净额大幅回落 谋划活动现金流大于净利润,已经非常健康。 2024年前三季度,比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽团体谋划活动现金净流入与净利润的比例均大于100%。 其中,比亚迪净利润252亿,比另外三家的总和大20.7%;谋划活动现金净流入562亿,比另外三家总和大50.8%。 吉祥尚未披露2024年三季报,中报显示净利润、谋划活动现金流分别为103.8亿、141.5亿。 2024年前三 季,广汽扣非净亏损18.7亿,谋划活动现金流为正的9.8亿。 3)为什么车企负债率高 汽车行业负债率普遍较高。以美国二大汽车公司为例(截至2024年9月末):福特汽车负债2427亿美元、负债率84.6%;通用汽车负债2151亿美元,负债率74.4%。 车企负债率高紧张有两个缘故原由: 一是重资产需要巨量固定资产投入,用于生产设备、设施的新建、改造、升级,有息负债负担极重(长期贷款、短期贷款、债券等)。 这种环境“比较麻烦”: 一是“活钱变死钱”,一旦资金周转不灵,抛生产线比抛商品房、写字楼要难过多; 二是金融机构天然强势,假如被“拉黑”、“群殴”,企业九死一生。 所幸的是,比亚迪彻底摆脱了这个“麻烦”:
自2022财年起,净利钱收入一连保持正值。#利钱收入大于利钱支出# 二是汽车主机厂位于财产链(食物链)顶端,不免利用上风地位占压供应商资金。 这方面的典范是苹果(NASDAQ:AAPL)——截至2024年9月28日,总负债3080亿美元、负债率高达84.4%。进入“果链儿”,让苹果占压自己的货款,是无数供应商的好梦。 随着资金压力的减小,比亚迪调解了向供应商付款的节奏:
此举将进一步缩短比亚迪与供应商互助的账期。 占压供应商资金并非没有代价。当资金压力淘汰,适时缩短账期有助于获得更优惠的代价。 *以上分析仅供参考,不构成任何投资发起 你对当前的投资市场有哪些迷惑? 正在改变与想要改变世界的人,都在 虎嗅APP |
2022-08-07
2022-08-02
2022-08-02
2022-08-01
2022-08-06
评论