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撤除销量,比亚迪还剩什么?

财经 2024-11-12 11:13 658人浏览 0人回复
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作者|Eastland头图|视觉中国2024年10月31日,比亚迪(SZ:002594)发布《2024年三季度陈诉》:1-9月共交付274.8万辆、同比增长32.1%;前三季营收5022.5亿、同比增长18.9%;扣非净利润231.9亿、同比增长19.9%。挤压

撤除销量,比亚迪还剩什么?

作者|Eastland

头图|视觉中国

2024年10月31日,比亚迪(SZ:002594)发布《2024年三季度陈诉》:1-9月共交付274.8万辆、同比增长32.1%;前三季营收5022.5亿、同比增长18.9%;扣非净利润231.9亿、同比增长19.9%。

挤压燃油车市场份额

比亚迪对峙纯电、插电混动“两条腿、齐步走”。一直到2023年H1,纯电、插电混动对销量增长的贡献率基本持平。混动虽有上风,但并不突出:

2021年,纯电、插混销量分别为32.1万辆、27.3万辆,合计59.4万辆(不含燃油车)。其中,纯电动同比增长145%、对销量增长的贡献率为46%;插电混动同比增长468%、对销量增长的贡献率为54%;


2022年,纯电、插混销量分别为91.1万辆、94.6万辆,合计185.7万辆(不含燃油车)。其中,纯电动同比增长184%、对销量增长的贡献率为47%;插电混动同比增长247%、对销量增长的贡献率为53%;


2023年H1,纯电、插混销量分别为61.7万辆、63.1万辆,合计124.8万辆(燃油车已于2022年初停产)。其中,纯电动同比增长90.7%、对销量增长的贡献率为48%;插电混动同比增长100.7%、对销量增长的贡献率为52%;


2023年H2,纯电动车异军突起:纯电、插混销量分别为95.8万辆、80.7万辆,合计176.5万辆。其中,纯电动同比增长63%、对销量增长的贡献率为68%;插电混动同比增长27.7%、对销量增长的贡献率为32%;


进入2024年,形势再度逆转:


Q1纯电、插混增速双双放缓,后者的贡献率反超;


Q2纯电增速回升到21%,插混增速达60%,对销量增长的贡献率达74%;


Q3纯电增速仅2.7%,插混增速75.6%,对销量增长的贡献率到达惊人的96.2%!

撤除销量,比亚迪还剩什么?

2024年10月,纯电、插混销量分别为19万辆、31万辆。纯电动同比增速回升到12%、对销量增长的贡献率为12%;插电混动同比增长62.2%、对销量增长的贡献率达88%。

假如没有插电混动车型,比亚迪销量将故步自封。混动车“救驾”,不是王传福“赌对了”,而是有深刻的内在逻辑。

新能源车销量无非两个来源——首次购车者和燃油车主。

前者曾是新能源车的紧张买家,由于年龄偏小、继承新事物的意愿强、对燃油车没有“留恋”、“肌肉影象”,通常选择纯电动车;

后者开惯了燃油车,更易陷入“里程焦虑”,插电混动给予的驾控体验不是燃油车但胜似燃油车——油耗相当于1.0L排量、代价相当于1.5L、动力远胜3.0V6……

在中国,新能源车替换传统燃油车的进程已经来到“深水区”,纯电动车增长放缓,插电混动车将成为主力。

制约纯电动车保有量敏捷增长的另一个因素是充电桩安装“拉胯”,这个问题活着界范围内普遍存在。比亚迪等可以拿出插电混动产品的车企比特斯拉、新权势们有更广阔的市场空间。

“代价战”结果

龙年伊始,比亚迪就“打响代价战第一枪”。盘货前三季,可谓战果颇丰——9个月销量达2023全年的90%。

值得注意的是,比亚迪并非“利润换销量”,而是越打利润率越高。

1)毛利润、费用

用蓝色折线代表毛利润(率),彩色堆叠柱代表费用(率),蓝色淹没彩色,才得获得谋划利润。蓝色越是“高高在上”,蓝筹股成色越纯。

  • 毛利润

比亚迪毛利润金额快速拉升(靠近75度角):

2021年毛利润281亿,2022年增至722亿、幅度达257%;


2023年毛利润达1218亿,同比增长169%;


2024年前三季,毛利润1043亿、同比增长125%;

撤除销量,比亚迪还剩什么?

2021年,毛利润率仅为13%,几年“代价战”打过来,2023年毛利润率达20.2%,2024年前三季进一步增至20.8%(特斯拉毛利润率为18.4%)。

  • 费用

管理费用率稳定在3%以下。2024年前三季为124亿、费用率2.5%;

市场费用率逐年进步。主因是“售后服务费用”随保有量增长。

这里有个财务知识点:

车企估算履行售后服务任务大概的支出,计提一笔资金作为“质量包管金”,性子上属“预计负债”。


2023年“售后服务费用”靠近100亿。2024年前三季交付270万辆,售后服务费未披露。

比亚迪研发费用冠绝A股,且远超特斯拉。2024年前三季达333亿、费用率为6.6%。同期,特斯拉研发费用为32.6亿美元(约为232亿人民币)。

到2024年9月末,比亚迪累计研发投入达1477亿(自2014年起)

2)净利润

营收、毛利润率同时增长,比亚迪完成“戴维斯双击”,净利润呈多少级数进步:

2020年,比亚迪净利润42.3亿。特斯拉首次扭亏,净利润8.6亿美元,折合人民币59.5亿,“比特比”为71.2%;


2021年,特斯拉业绩大爆发,净利润达56.4亿美元,折合人民币364亿。比亚迪净利润仅30亿,“比特比”降至8.4%;


2022年、2023年,特斯拉净利润先后冲高到854亿、1055亿(人民币),但增速不敌比亚迪。2023年,“比特比”升高至28.5%;


2024年前三季,特斯拉盛极而衰,净利润下降32.5%、至342亿(人民币),比亚迪大幅拉升至73.7%。

撤除销量,比亚迪还剩什么?

值得注意的是,2024年前三季特斯拉48.2亿美元净利润中,有20.7亿来自出售“碳排放配额”(regulatory credits),占比高达43%。若无这笔“外财”,特斯拉净利润将降至195亿、仅为比亚迪的77.4%。

诸般迹象表明,特朗普上台将实行减税同时大幅压缩开支。而且他偏爱传统能源、排斥新能源,估计上任第一件事就是退出《巴黎天气协定》。

看在马斯克“卖命”助选的份上,或许对缩减新能源车补贴手下留情。

关注资产质量

除了销量、营收、利润这些指标,投资者还应关注比亚迪的资产质量和谋划活动现金流。

1)激进折旧的“结果”

固定资产中呆板设备占比近三分之二,且折旧年限远低于土地/房屋,巨额折旧给企业带来极重负担。

比亚迪接纳激进的折旧策略,并通过处理/报废淘汰不够先辈的设备。如许做加大本期本钱,却可以让公司在未来轻装上阵,并降低资产减值风险(因设备落伍被迫淘汰)。

以2023年为例,年初(也是2022年末)呆板设备账面值为830亿(原值1286亿)。年内,计提固定资产折旧300亿,处理/报废62亿,合计达362亿,相当于年初呆板设备账面值的43.6%(2021年、2022年这个比例分别为46.1%、41.2%)。一连三年,比亚迪每年都把账面40%以上的呆板设备“清除”。

截至2024年6月末,呆板设备账面值为1323亿,对应产能不低于600万套/年。注意不仅仅是整车产能,而是全财产链产能(从电池、芯片到保险杠)。

上述设备账面值归零(即折旧完结)时还“七、八成新”且技术先辈。

2)谋划活动现金流净额大幅回落

谋划活动现金流大于净利润,已经非常健康。

2024年前三季度,比亚迪、长城汽车、长安汽车、上汽团体谋划活动现金净流入与净利润的比例均大于100%。

其中,比亚迪净利润252亿,比另外三家的总和大20.7%;谋划活动现金净流入562亿,比另外三家总和大50.8%。

撤除销量,比亚迪还剩什么?

吉祥尚未披露2024年三季报,中报显示净利润、谋划活动现金流分别为103.8亿、141.5亿。

2024年前三 季,广汽扣非净亏损18.7亿,谋划活动现金流为正的9.8亿。

3)为什么车企负债率高

汽车行业负债率普遍较高。以美国二大汽车公司为例(截至2024年9月末):福特汽车负债2427亿美元、负债率84.6%;通用汽车负债2151亿美元,负债率74.4%。

车企负债率高紧张有两个缘故原由:

一是重资产需要巨量固定资产投入,用于生产设备、设施的新建、改造、升级,有息负债负担极重(长期贷款、短期贷款、债券等)。

这种环境“比较麻烦”:

一是“活钱变死钱”,一旦资金周转不灵,抛生产线比抛商品房、写字楼要难过多;

二是金融机构天然强势,假如被“拉黑”、“群殴”,企业九死一生。

所幸的是,比亚迪彻底摆脱了这个“麻烦”:

2019年末,比亚迪有息负债到达峰值622亿,占总负债的47%,净利钱支出31.3亿;


2020年末,有息负债降至400亿;2021年降至210亿;


2022年仅148亿、占总负债的4%;净利钱收入5.1亿;#利钱收入大于利钱支出#


2023年末,有息负债增至303亿;净利钱收入9.7亿


2024年9月末,有息负债304亿、占总负债的5%;前三季净利钱收入7.05亿。

撤除销量,比亚迪还剩什么?

自2022财年起,净利钱收入一连保持正值。#利钱收入大于利钱支出#

二是汽车主机厂位于财产链(食物链)顶端,不免利用上风地位占压供应商资金。

这方面的典范是苹果(NASDAQ:AAPL)——截至2024年9月28日,总负债3080亿美元、负债率高达84.4%。进入“果链儿”,让苹果占压自己的货款,是无数供应商的好梦。

随着资金压力的减小,比亚迪调解了向供应商付款的节奏:

2024年前三季,营收本钱较2023年同期增加了592亿,但购买商品、继承劳务的支出却增加了1172亿。简朴讲就是,多买600亿东西、多付近1200亿现金。


2024年前三季,谋划活动现金流净额同比下降42.5%、至562.7亿(2023年前三季为978.6亿)、淘汰将近420亿。

此举将进一步缩短比亚迪与供应商互助的账期。

占压供应商资金并非没有代价。当资金压力淘汰,适时缩短账期有助于获得更优惠的代价。

*以上分析仅供参考,不构成任何投资发起

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