（报告出品方/作者：国信证券，马成龙，袁文翀）

公司概况：A股上市开启新征程，四大业务融合发展

移动通讯龙头，A股上市开启新征程

2022 年 1 月 5 日公司于上交所上市。中国移动有线公司创建于 1997 年 9 月，于 1997年10月分别在纽约证券生意业务所和香港联合生意业务全部限公司上市。公司于2021 年 5 月 18 日自纽交所退市，并于 2022 年 1 月 5 日公司于上交所上市。公司一直专注于信息通讯范畴，重要产品和服务覆盖从 2G 到 5G。公司是国内最 大的通讯运营商，前身为中国电信移动通讯局，目前拥有国内最大的移动客户数 量以及最大的有线宽带用户数。

中国移动有限公司的实际控股人为中国移动团体。中国移动团体是按照国家电信 体制改革的总体部署组建创建的电信企业，国务院国资委和天下社会保障基金理 事会分别持有中国移动团体 90%和 10%的股权。董事及高管团队均具备丰富电信行业管理经验。杨杰先生现任公司执行董事兼董 事长，并同时担当中国移动团体董事长及中移通讯董事、董事长。董昕先生现任 公司执行董事兼首席执行官，并同时担当中国移动团体及中移通讯董事、总经理。 公司焦点管理层稳固。管理团队恒久就职于三大运营商、设备商或对口当局部门， 具备丰富的电信行业管理经验。

CHBN四大板块协同发展，创新业务增长强劲

运营商的业务重要分为传统网络运营 2C 业务和 2B 创新业务两大类。 传统网络运营业务（2C），收入端重要来自移动用户和宽带用户业务，决定 因素为客户数与人均每月套餐费（ARPU）； 创新业务（2B）重要包括政企业务和新兴业务。政企业务包括云盘算、IDC、 物联网、企业信息服务、5G 专网等。新兴业务包括国际业务、咪咕视讯、金 融付出、股权投资等； 资本端重要包括支撑通讯网络运行的各项网络资本以及由员工薪酬、贩卖费 用和管理费用构成的业务资本。由于 5G 建立网络投入较大，以数字化转型为 的创新业务占比将来有望大幅提升，相应的网络营运支撑、折旧摊销、相关 业务资本项是构成利润变化的重要指标。

公司个人市场、家庭市场、政企市场、新兴市场四大业务协同发力，此中政企市 场和家庭市场业务占比逐步变大。21 年公司在个人、家庭、政企和新兴市场业务 同比分别增长 0.2%/18.7%/24.6%/36.5%。收入结构上，政企市场与家庭市场占比 逐步变大，22 年上半年，政企市场占主营业务收入比 21%，较 2018 年提升 10pct； 家庭市场占主营业务收入占比 14%，较 2018 年提升 7pct。

个人市场（C）：部署举世最大无线网络，收入实现反转增长

个人市场即个人通讯终端业务，通过移动通讯业务向个人终端用户提供短信、电 话、数据上网等业务实现营收。通过推出超高清视频、视频彩铃、和彩云、移动 认证、权益超市等个人数字内容与应用提升高品格服务。 公司已部署举世最大无线网络，个人业务正步入 5G 红利期。公司的移动网络目 前为举世运营商最大，截至 22H1，4G 基站凌驾 330 万站，占举世 4G 基站总数的 三分之一；5G 基站总数凌驾百万站，是举世最大的 5G 网络运营商。2021 年，个 人市场收入为 4834 亿元，同比增长 1.4%，实现已往三年来初次营收正增长；22H1， 个人业务市场收入 2561 亿元，同比增长 0.2%。参考 4G 发展周期，公司正步入 5G 网络收益红利期。

移动用户数稳固增长，ARPU 值企稳回升。截止 22 年 6 月，公司移动用户数达到 9.70 亿户，此中 5G 用户数达 5.11 亿户，5G 套餐客户渗出率达 52.7%。随着公司 移动套餐从 4G 向 5G 的升级以及增值服务本领提升，移动业务 ARPU 值逐渐企稳回 升。21 年公司 5G ARPU 值 82.8 元，较 4G 迁转条件升 7.5%。5G 业务价值表现， 动员业务综合 ARPU 值提升，“提速降费”政策以来初次 ARPU 值出现回暖趋势— —2021 年移动业务 ARPU 值提升 3.0%至 48.8 元，22H1 进一步提升至 53.2 元。

家庭市场（H）：用户数位居行业第一，家庭业务高速增长

公司家庭宽带业务通过抵家的有线宽带向家庭提供宽带数据业务。随着数字信息 的发展，家庭宽带业务逐步发展催生了聪明家庭相关业务，包括家庭安防、智能 控制、社交沟通、康健养老、教育办公等浩繁范畴。 家庭市场收入快速增长，营收规模领先于同行。公司家庭市场 2021 年收入达到 1005 亿元，同比增长 20.8%；同期中国电信和中国联通固网宽带业务收入分别为 765/448 亿元，收入规模实现领先。2022 年上半年，公司家庭市场收入 594 亿元， 同比提升 18.7%，维持快速增长态势。

家庭宽带用户规模位居行业第一，ARPU 值稳步提升。截止 22 年 6 月，在基础业 务+增值服务动员下，公司家庭宽带用户达到 2.56 亿户，领先于同行。2021 年家 庭宽带综合 ARPU 值同比提升 5.6%至 39.8 元，2022 年上半年家庭宽带综合 ARPU 值同比提升 4.6%达到 43 元，呈现一连增长势头。

政企市场（B）：开启“5G+云”双引擎战略，政企业务快速增长

公司政企业务包括云盘算、数据中心 IDC、物联网、5G 专网、其他政企信息化等 业务。公司通过向政企客户提供云盘算业务、数据中心机架/服务器租赁、5G 专 网服务等实现红利。 围绕政企业务，公司开启“5G+云”双引擎战略：5G 垂直应用：截至 22 年上半年，公司打造了 5G 示范项目 300 个，累计签约 5G 行业商用案例超 11000 个，在 18 家 A+级钢铁企业中已落地 13 家，国内排 名前十集的集装箱港口全部落地，聪明矿山建立超 260 家，5G 聪明工厂落地 1200 余家，与国家电网、南边电网展开深度合作，签约 5G 聪明电力项目 230 余个。 云服务：公司一连美满“移动云”投入和 IDC 资源池建立，强化“N+31+X” 移动云资源布局和“4+3+X”IDC 资源布局。22 年上半年移动云收入达到人民 币 234 亿元，同比增长 103.6%。

新兴市场（N）：拓展新业务，打造新品牌，财产投资构建5G生态

公司通过国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大范畴拓展信息服务新发 展空间。2022 年上半年，公司新兴市场收入达到 199 亿元，同比增长 36.5%：国际业务：为个人、企业、境外运营商提供跨境信息通讯服务。截至 2021 年 6 月，公司已经与 466 家运营商达成深度合作，覆盖举世凌驾 30 亿移动用 户。2022 年上半年国际业务收入达到人民币 81 亿元，同比增长 19.3%。数字内容：以 5G 和千兆网络为基础，通过“咪咕”平台为客户提供增值服务。

“咪咕”平台包括咪咕视频、咪咕音乐、咪咕阅读、咪咕游戏等数字内容产 品。2022 年上半年该业务收入同比增长 50.6%，咪咕视频全场景月活泼客户 同比增长 72.5%，视频彩铃订购客户规模突破 2.9 亿户。数字付出：公司打造了“和包付出”平台，为用户提供包罗通讯缴费、积分 商城、水电燃气生存缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务。2022 年上半 年该业务实现收入 2.09 亿元，同比增长 124.7%。 股权投资：通过“财产+资本”的双重毗连，构建数智化财产生态圈。2021 年，股权投资收益达 134 亿元，对净利润贡献占比达到 10.1%。

业绩表现出色，ROE企稳回升

收入实现稳步增长，家庭、政企及新兴业务增长敏捷。2021 年，公司整年营业收 入达到人民币 8483 亿元，同比增长 10.4%，此中通讯服务收入达到人民币 7514 亿元，同比增长 8.0%。22H1 增长态势一连，实现营业收入 4969 亿元，同比增长 12%。公司传统业务中个人市场占比较高，随着 CHBN 四大业务融合推进发展，家 庭端、政企端、新兴业务端增长快速，占公司营收比有望逐步增长。

红利一连改善，ROE 企稳回升。公司 2021 年净利润稳步增长，实现归母净利润 1159.37 亿元，同比增长 7.5%，基本每股收益 5.66 元；22 年上半年业绩表现亮 眼，22H1 实现归母净利润 703 亿元，同比增长 18.9%。2021 年公司净资产收益率 ROE 为 10.2%，同比增长 0.3pct,过往三年以来初次反转上升。随着公司精准控制 5G 网络建立投资，资产规模稳中有降，收入稳步增长，资产周转率逐步提升，公 司 ROE 企稳回升。

费用管控良好，资本结构一连优化。2018-22H1，公司三项费用率总和从 15.0%下 降至 12.1%，团体呈降落趋势，费用管控良好。营业资本方面，随网络规模扩大 有小幅上升。公司重要资笔僻出项为网络运营及支撑资本、折旧及摊销资本、以 及员工薪酬资本。随着网络规模变大，网络运营支撑和折旧摊销费用有小幅上升 趋势。一连保持高分红回报。公司2021年股息合计每股4.06港元，较2020年增长23.4%； 2022 年中每股派息 2.2 港币，同比增长 34.9%。公司 2021 年整年现金分红占股东 应占利润比例为 60%，公司操持进一步将 2023 年分红比例提升至 70%以上。

行业发展：2C业务稳步发展，2B业务快速增长

个人市场：稳步发展，步入5G较长收益期

个人业务用户数发展趋于稳固，5G 用户数提升成为个人市场增长重要驱动力。同 时 5G 渗出率提升可提振移动 ARPU 值，恒久贬价节奏也显著趋缓。综合看，个人 业务将稳步发展，且拥有长于 4G 的收益周期。 随着第二手机、一人多卡发展，移动用户数仍有肯定提升空间。2021 年我国移动 电话遍及率大约为 117 部/百人，同比增长约 4 部/百人。随着人们在工作、生存、 学习中逐步利用差异手机，我国移动终端数仍然有增长空间。中国移动、中国电 信、中国联通移动用户数在 2021 年分别达到 9.57/3.72/3.17 亿户，我国移动用 户数统共达 16.5 亿户，离第二手机、一人多卡用户数仍然有肯定提升空间。

5G 用户数渗出率一连提升，5G 套餐数提升对运营商移动业务 ARPU 提振效应显著， 价格战趋缓、5G 换机潮等趋势下，运营商 5G 用户数一连提升。22 年中三大运营 商 5G 用户数合计达 9.28 亿户，5G 渗出率达到 55.6%。参考 4G 用户渗出率峰值 80%，5G 渗出率有望一连提升。别的，5G 套餐数对移动业务 ARPU 值提振作用显著， 2021 年 5G 用户数提升推动三大运营商的移动 ARPU 值同比分别增长 3%/2%/4%。恒久来看，由于运营商竣事无序贬价竞争、固移融合逐步成为趋势，移动业务 ARPU 值在 5G 时代降落节奏放缓。中恒久看参考 3G/4G 汗青 ARPU 值发展周期，随着中 低端用户逐步变多，5G ARPU 值仍将逐步下滑，但在价格战趋缓和固移融合趋势 下，移动业务 ARPU 值恒久快速降落趋势显著放缓。

5G 网络建立会合在前期，中后期为收益期，收益期长于 4G。5G 基站前期部署节 奏较快，2019-2022 年中共建立了 167 万基站，预计 2022 年建立至 200 万站，2025 年完成 350 万基站，约为 4G 基站规模的 2/3。5G 建立后期则以 5G 行业应用专网 建立为主。考虑到 6G 尺度及举世 5G 网络建立发展，6G 建立初期预计最早起始于 2029 年，预计 2030 年才开始规模建立。因此，预计我国 5G 网络部署周期将自 2019 年发展至 2029 年，团体 5G 收益期要长于 4G 的 6-7 年时间。

家庭市场：受益千兆升级，正快速发展

千兆用户升级和墟落覆盖渗出仍有较大提升空间，每月套餐费（ARPU 值）受益千 兆宽带和聪明家庭服务一连改善。千兆宽带网络所提供的丰富内容服务也对家庭 宽带 ARPU 值有积极推动作用。综合看，家庭市场受益量价齐升，正较快发展。 家庭宽带入乡和聪明家庭是运营商家庭市场的重要发展战略。固网宽带网络已成 为战略性公共基础设施，国家先后发布实施“宽带中国”战略、“双 G 双提”行 动、“双千兆”操持等重大政策，为高带宽应用创新和推广提供基础网络保障。 千兆网络时代催生了数字家庭丰富应用需求，运营商均将家庭宽带业务向聪明家 庭方向演进。同时，拓展数字墟落成为了运营商在固网业务的新增量市场。

农村宽带仍有增量空间。我国农村宽带遍及率仍然不高，根据中国互联网信息中 心统计，截至 2021 年农村地域互联网遍及率为 58%，有较大提升空间。近些年运 营商一连深化拓展数字墟落市场结果显著，推动宽带用户数稳步增长——中国移 动、中国电信、中国联通 2021 年家庭宽带用户数同比分别增长 2588/1118/895 万户。 千兆网络渗出率提升空间广阔。2022 年 6 月我国家庭宽带用户数 5.63 亿户，1000Mbps 及以上接入速率的用户为 6111 万户，千兆升级空间仍然较大。

重视聪明家庭增值业务发展，家庭宽带 ARPU 值及业务收入呈上升趋势。运营商 以千兆网络升级和聪明家庭增值业务为家庭宽带网络发展重心。2020 年以来运营 商对套餐定价逐步由竞争走向竞合，无序贬价逐步停止。三大运营商家庭宽带业 务总和 ARPU 值逐步回暖提升，家庭宽带业务收入随之稳步增长。

政企市场：运营商加大投入，创新业务快速发展

数字经济政策频出，创新业务迎发展机遇。自 2021 年以来，数字化、信息化、智 能化相关行业发展规划频出，表现了我国对于将来发展数字经济的刻意。通讯是数字经济的基石，新型基础设施有望受益数字经济实现快速发展。数字经 济配景下的 5G 网络、数据中心、云盘算、物联网的 DICT 创新业务正迎来发展良 机。 运营商深度参与数字经济新基建的建立，加大投入，积极拥抱数字经济，创新业 务有望受益数字经济，实现快速发展。

资本开支重心从5G建立转向数字化转型

2022 年运营商规划资本开支重心由 5G 转向数字化转型等创新业务。细分看各运 营商资本开支投入结构持： 中国移动 2022 年规划资本开支 1852 亿元（+0.9%），继续降低无线侧比重， 传输网、业务支撑网占比提升，此中算力网络资本开支达 480 亿元； 中国电信 2022 年资本开支 930 亿元，随着 4G/5G 相关资本开支淘汰，无线侧占比进一步降落；宽带互联网资本开支略有降落，占比同步降落；财产数字 化相关资本开支达 270 亿元（+62%），占比升至 30%，重要投向 IDC 及云； 中国联通 2022 年将适度提升资本开支，保持资本开支增长与收入增长相匹 配，占收比稳固。22 年中，中国联通在算力网络投资 46 亿元，同比增长 119%。

创新业务快速发展，市场空间广阔

在政策与技术的双驱动下，运营商有望凭借网络规模与资源、政企客户资源、全 国当地化资源等上风，一连推动数据中心、云盘算、物联网、5G 行业应用、算力 网络等创新业务快速发展。从 22 年上半年经营数据看，运营商 2B 创新业务收入 占比快速提升，已成为营收增长重要驱动力。

公司上风：网络规模与资源上风显着，科创力气行业领先

个人市场：网络规模举世最大，用户数与ARPU值保持领先

公司拥有举世最大的 5G 和 4G 网络，丰富的频谱资源和多年的网络运营经验可提 供优秀的网络性能，保障用户体验。在价格战趋缓和云网融合趋势下，网络资源 及客户规模成为用户数与 ARPU 值妥当发展的保障。 截至 2021 年底，公司已开通基站凌驾 550 万个，此中 5G 基站总数规模大于电信 与联通之和，位居举世第一。截至 2022 年中，公司 5G 基站已经累计开通凌驾百 万站，占我国 5G 基站总数的一半以上，占举世 5G 基站比例凌驾 30%，实现天下 100%市县城区及重点州里农村覆盖，是举世规模最大的 5G 网络运营商。别的，公 司 4G 基站达凌驾 110 万个，覆盖 12 亿人。

用户数规模领先同行，上风显着，助个人业务收入大幅领先。公司个人业务 21 年收入为 5549 亿元，同比增长 3%；22 年上半年收入 2561 亿元，同比增长 0.2%， 收入规模领先。用户数层面，公司移动用户数规模远领先于电信和联通。

移动业务 ARPU 值领先同行。公司 21 年 5G ARPU 值达 82.8 元，提振移动业务 ARPU效用显着，动员移动业务综合 ARPU 值提升 3.0%至 48.8 元。同期，电信和联通的 移动业务 ARPU 值分别为 45/44 元，公司移动业务 ARPU 值领先同行。 高基数下，5G 用户渗出率仍有提升空间。截至 2022 年 6 月公司 5G 套餐用户净增 1.24 亿户达到 5.11 亿户，5G 套餐渗出率达到 52.7%。电信移动用户数为 3.8 亿 户，5G 用户渗出率分别为 58%。由于公司移动用户基数大，相较于电信，中国移 动 5G 用户渗出率仍然有提升空间，公司操持在 2022 年实现 5G 用户净增长 1.3 亿户。

中国移动网络经营经验丰富，网络性能表现优秀。公司对 TDD 网络技术经营经验 丰富，4G 时代建立的 TD-LTE 网络已领先于同行。根据测速网（SpeedTest.cn） 2021 年发布的我国网络速率和网络质量进行统计分析，2021 年三大运营商 5G 网 络下载网速最高的是中国移动，达到 279.71Mbps，网速综合评分排名第一。

家庭市场：用户规模领先同行，ARPU值维持提升趋势

公司近些年发力家庭宽带业务，用户数规模已领先于电信；同时家庭宽带业务 ARPU 值仍然低于电信和联通，具备较强竞争上风。在千兆升级与内容运营双驱动 下，公司的家庭宽带业务仍然有较大增长空间。

家庭宽带用户数行业领先。2022 年上半年，公司实现家庭市场收入 594 亿元，同 比提升 18.7%；用户层面，宽带用户数净增 1241 万户，总数达到 2.3 亿户，家庭 宽带用户数与净增数均保持行业领先。 家庭宽带 ARPU 值维持提升趋势。对比三大运营商家庭宽带业务综合 ARPU 值，中 国移动 ARPU 值呈现一连追赶势头，中国移动 21 年家庭宽带综合 ARPU 值同比提升 5.6%至 39.8 元。同期，电信和联通家庭宽带综合 ARPU 值分别为 45.9/41.3 元； 22 年中移动家庭宽带 ARPU 值达 43 元，已赶超联通。

重视家庭宽带内容服务，聪明家庭收入领先于同行。公司加速千兆宽带网络升级， 对峙内容经营，打造“宽带电视+数字院线+垂直内容”的家庭信息服务入口。智 慧家庭拓展成效显着，2021 年“魔百和”客户达到 1.67 亿户，渗出率达到 76.8%； 聪明家庭收入 207 亿元，同期中国电信聪明家庭收入 139 亿元，领先同行。22 年 中，移动聪明家庭增值业务收入 142 亿元，同比增长 41.1%，仍然保持高速增长。

政企市场：资源上风显著，新一代信息底座助创新业务厚积薄发

公司一连加大投入，云网资源上风已逐步凸显；加持 5G 应用、算力网络、聪明 中台所构建的“毗连+算力+本领”新型信息基础设施，创新业务有望厚积薄发。

毗连：5G频谱资源上风显着，布局财产研究院加速拓展5G行业应用

公司拥有丰富的 5G 频段资源，通过灵活组网，应对行业应用多变需求本领更强。 中国移动在 2.6GHz 拥有 160MHz 带宽，4.9GHz 拥有 100MHz 带宽，700MHz 拥有 2*30MHz 带宽。公司 5G 频谱资源多于同行，丰富的频谱资源和网络建立铸就了优 质的网络性能。例如，中高频带宽可满足大容量网络需求，低频端可适用于低时 延业务，通过多层频段组网可通过灵活调配资源满足差异的 5G 行业应用需求。

公司独享 4.9GHz 频段，1D3U 帧结构可提升上行速率 3 倍。中国移动已经实现了 4.9G 1D3U 的上行峰值速率 747Mbps，相比较传统 3D1U 的峰值速率 250Mbs，有显 著提升。该配置已经在辽宁鞍钢、宁波舟山港、苏州精研等多个项目中进利用用。公司设立垂直财产研究院，加大 5G 行业应用拓展。中国移动在 5G 建立初期分别 在上海、成都、雄安新区设立了财产研究院，用于加速推动 5G 财产发展，促进 5G 与工业、交通、金融、医疗、教育等范畴的融合应用。垂直财产研究院借助移 动团体资源拓展 5G 行业应用价值，形成商业项目落地。目前中国移动已经部署 4400 多个 5G 专网项目。

算力：数据中心和云服务器一连投入，算力网络扬帆起航

数据中心 22 年规划机架投入数 4.3 万架。公司已部署机架和规划部署机架仅次于 电信。中国移动预计 22 年部署机架 4.3 万架，累计机架数预计达到 45 万个；同 期中国电信预计部署机架 4.5 万架，累计机架数预计达到 51.5 万个。

云服务器 22 年规划投入 18 万台，云资源池布局正在追赶。中国移动预计 22 年 部署云服务器 18 万台，中国电信预计 22 年部署云服务器 16 万台。公司云业务发 展晚于电信和联通，云资源池目前已部署 29 个，落伍于电信和联通，但已基本完 玉成国布局，随着公司加大云业务投入，云资源池布局有望加速追赶。

云盘算业务快速发展，份额一连提升。2021Q3 移动云份额提升至国内市场第七。 根据 IDC 发布的《中国公有云服务市场（2021 第三季度）跟踪报告》，2021Q3， 中国移动的移动云在公有云 IaaS+PaaS 市场份额达到 3.22%，排名第七（2021Q1 移动云份额排名国内第九，2021 年上半年移动云份额排名第八）。公司算力网络规划明确，将与数据中心及云盘算业务协同发展。公司积极落实国 家“东数西算”工程部署，一连强化“4+3+X”IDC 资源布局和“N+31+X”移动云 资源布局。数据中心及云基础设施的美满有助于推动算力网络发展。

本领：构建聪明中台AaaS服务体系，打造行业标杆

中国移动领先布局中台业务，整合已有资源助企业实现数字化转型。公司聪明中 台将通讯、大数据、AI、区块链等多个范畴本领结合，对内支撑企业数智化转型， 对外为政务、金融、文旅等行业应用提供业务支撑。2022 年上半年，公司上台中 台本领数量达 476 项，月调用量均值超 110 亿次，调用量同比增长 61.5%。

技术创新：从3G追赶到5G领跑，科创本领引领举世运营商

公司推动我国自主研发 TDD 技术，实现从小众技术到主流技术的厘革，引领了行 业的发展。同期电信和联通在 3G、4G 时代均利用 FDD 技术，在 5G 时代转变为使 用 TDD 技术。中国移动在网络方面的技术领先型及积累将一连赋能 5G 时代新一代 信息基础设施的发展。

3G 时代，公司利用国产 3G 技术 TD-SCDMA，其 3G 技术的成熟度最低，在技术 方面不 WCDMA 和 CDMA 技术，但是 WCDMA 技术和 CDMA 技术在我国并没取得领 先上风，最终形成了三分天下的局面。 4G 时代，公司运营 TD-LTE，在技术上 TD-LTE 稍逊于 LTE-FDD，公司鼎力大举建 设 TD-LTE 网络，在网络运营和性能提升方面严格要求，并实现了 TD 技术空 分复用大大提升频谱效率，提升传输速率，推动 TD 技术成为 5G 技术主流。 5G 时代，公司充实发挥 TD 技术在中高频段的上风，鼎力大举部署 5G 大规模天线 网络，实现了举世最大的 5G 网络。中国移动 5G 网络的规模相称于电信和联 通两家之和。

公司也在积极布局 6G 技术，在举世率先提出“数字孪生，聪明泛在”6G 愿 景，初步形成 6G 关键技术体系。已发布 6G 相关白皮书 5 本、专著 1 部，超 前发布多项 6G 联合研究样证，形成 2 项业界领先的技术原型样机。 公司尺度化力气属于运营商第一阵营，已拥有 LFN 董事会主席等近 40 个国际组织 领导职务，现任 RAN 全会副主席等 5 个 3GPP 领导职务，位居举世第一。2021 年 新立 3GPP R17 项目 22 个、R18 项目 14 个，累计牵头 R17 项目 46 个、R18 项目 16 个，数量居举世运营商第一。

经营管理：组织架构科学，员工激励到位

公司组织架构科学。公司经营规模凌驾中国电信和中国联通之和，细看其组织架 构，公司总部重要直属职能部门设定为 15 个，少于中国电信（19 个）和中国联 通（18 个）。公司并未直接控股其所拥有子公司，大部分子公司基本归属于中移 通讯，这将有助于子公司的市场化经营，灵活性较大。“咪咕文化”经营的乐成 是较为典范案例。激励科学，职员稳固。公司员工人数稳固，近几年一连宏大于中国电信和中国联 通的员工人数。同时激励科学，人均薪酬不亚于同行水平。

财政分析：红利本领向好，ROE稳步提升

发展性分析：收入一连领先，创新业务增长强劲

中国移动经营妥当，收入一连领先。公司已往十年收入凌驾中国电信与中国联通 之和，并且差距在逐步拉大。重要得益于中国移动在业务端的领先上风，公司移 动客户数和 ARPU 值均位于三大运营商首位。从增速上看公司近五年的年均增速低 于中国电信和中国联通，但从近十年的年复合增长率来看，中国移动、中国电信 和中国联通的十年 CAGR 分别为 4.3%/4.2%/2.5%，表现出公司的经营妥当。

分结构看，公司个人业务收入占比凌驾 50%，家庭、政企和新兴市场业务发展增 速较快。从收入结构上看中国移动的个人业务收入占比较高，凌驾 50%。家庭市 场和新兴市场业务增速较高且比较稳固，已往三年都在 20%以上。

政企业务规模行业领先。固然从存量资源来看，中国电信在有线业务端的资源位 居首位。但中国移动近些年将政企业务作为转型升级的重点，增速凌驾中国电信， 政企业务团体规模已领先于同行。

资本费用分析：资本开支占收比稳中有降，资本费用管控良好

折旧摊销费用与资本开支趋向收敛，总资产逐步变“轻”，资产周转率将进一步 上升。2022 年为 5G 建立峰值，5G 建立步入中后期，网络折旧摊销费用或逐步超 过资本开支，资产规模将得到管控良好，总资产周转有望提升。中国移动总资产 规模大于中国电信和中国联通，受益于共享共建节约资本开支，中国电信和中国 联通近几年总资产周转率高于移动。

研发投入一连加大，资本费用一连优化

重视创新业务发展，加大研发创新投入，团体费用管控良好。横向比较看，研发 费用、管理费用、贩卖费用总和占营收比，中国移动近几年一直控制在 16%左右， 中国电信和中国联通的研发费用占收比略超出 20%。研发投入近几年显著上升， 公司一连加大研发投入彰显其在创新业务侧一连发展强大的信心。

重视节能低碳等新技术研究，运营支撑资本得到合理优化。5G 网络的能耗是 4G 网络的 2-3 倍，网络能耗在 5G 时代团体开销较大。公司重视推进绿色低碳的网络 基础设施，深化网络节能技术研究应用，中国移动单元电信业务总量能耗 2021 年同比降落 22.1%。22 年规划资本开支小幅提升 0.9%，投资重心转向创新业务。预计 22 年中国移动 资本开支将从 21 年的 1836 提升到 1852 亿元。此中 5G 投资将由 1140 亿元淘汰至 1100 亿元。

红利本领分析：净利率与红利水平领先

中国移动的净利率有所降落，但仍然高于同行。由于价格战及互联网厂商 OTT 业 务的发展，移动比年来净利率有所降落。但回顾过往十年，中国移动净利率始终 高于电信联通，并且公司净利率降落趋势已有所放缓。公司 ROE 领先电信、联通。运营商已往几年 ROE 团体呈降落趋势，中国移动在过 去几年中 ROE 降幅最为显着，但仍然较大比例的高于电信和联通。从人均产出角度看，移动经营效率表现突出。中国移动 2021 年的人均创收为 188 万元领先于中国电信的 155 万元和中国联通的 135 万元，人均创利 25.7 万元领先 于中国电信的 9.3 万元和中国联通的 2.6 万元。

对比举世运营商，中国移动红利本领位居头部。举世红利本领前五大运营商分别 为 Verizon、中国移动、NTT、KDDI（日本第二大运营商）、德国电信，中国移动 和 Verizon 的净利润远超其他运营商。

资本结构与偿债本领分析：资本结构妥当

公司资本结构妥当，资产负债率和有息负债率均低于同行。回顾过往 10 年，公 司资产负债率一直低于同行。公司 2021 年资产负债率为 34.9%，远低于同行水平。 并且公司 2021 年有息负债率为 1.44%，远低于同行水平。

现金流量分析：公司现金流充裕

现金流充裕。公司 2021 年经营运动产生的现金流量净额为 3148 亿元，同比增长 2.3%；自由现金流为 1312 亿元，同比增长 3.2%。两项指标均高于同行水平。公 司经营妥当，抗风险本领较强。

分红计谋分析：一连提升分红

一连高分红，每股派息领先于同行。对比三大运营商港股过往 10 年的每股派息， 中国移动每股派息高于同行。2021 年股息合计每股 4.06 港元，同比增长 23.4%； 2022 年中每股派息 2.2 港币，同比增长 34.9%。公司 2021 年整年现金分红占股东 应占利润比例为 60%，操持 2023 年分红比例提升至 70%。目前公司港股股息率 7.7%，A 股股息率 3.3%。

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