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民企超硬质料龙头，黄河旋风：定增长码产能，人造金刚石迎来增长

财经 2022-9-13 01:26 632人浏览 0人回复

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摘要

（陈诉出品方/分析师：财通证券刘洋李跃博）1. 黄河旋风：民企超硬质料龙头，产能/技能行业领先 1.1.超硬质料领军企业，聚焦主业改善红利本领黄河旋风创建于 1998 年，是我国超硬质料范畴首家上市民营企业。公司

（陈诉出品方/分析师：财通证券刘洋李跃博）

1. 黄河旋风：民企超硬质料龙头，产能/技能行业领先

1.1.超硬质料领军企业，聚焦主业改善红利本领

黄河旋风创建于 1998 年，是我国超硬质料范畴首家上市民营企业。

公司主营产物涵盖超硬质料及制品、超硬复合质料及制品等，是现在国内规模领先、品种最齐备、财产链最完备的超硬质料供应商，产量居天下前线。

公司自 2001 年开始培养钻石的研发工作，并于 2005 年乐成培养出第一颗宝石级培养钻石。

颠末十年酝酿，公司于 2015 年实现了培养钻石财产化，渐渐突破 2.5-3.0ct 培养钻石量产技能。

2021 年，公司培养钻石年产量达 100 多万克拉，此中高端风致占市场的 50%以上。

1.2.产物体系完备，覆盖超硬质料全财产链

主营人造金刚石产物，上鄙俚延伸构筑全财产链上风。

公司部属最大古迹部超硬质料古迹部产物包罗培养钻石、工业金刚石产物；其他古迹部则负责生产金刚石复合片、金属粉末、超硬刀具等超硬质料系列产物。

公司超硬质料财产链覆盖“质料制备-芯柱制备-合成块组装-压机合成-制品生产”全流程，产物体系完备。

公司紧张产物培养钻石、工业金刚石、复合片均利用高温高压法（HTHP）生产，焦点生产装备为六面顶压机。

此中金刚石产物上游包罗石墨粉、金属触媒等，鄙俚应用范畴紧张为磨料磨具、刀具、珠宝饰品等。公司可自制金属粉末等原质料，并建有超硬刀具、金刚石线等制品产线。

1.3.股权布局：拟向实控人全额定增，强化公司管理

实控人控制公司 20.36%股权，控股子公司全额认购定增彰显信心。

公司实控人乔秋生直接持有公司 2.18%股权，并通过黄河实业团体间接控制公司 18.18% 股权，合计控制公司 20.36%股权。

2022 年 4 月 6 日，公司发布最新定增方案，拟募资不超 10.5 亿元用于培养钻石财产化项目及公司发展。

此次定增由实控人控股子公司昶晟控股全额认购，若实行完毕，乔秋生直接及通过黄河实业、昶晟控股间接持有黄河旋风的股份最高可达 27.73%，公司管理的稳固性将进一步提拔。2022 年 8 月 11 日，公司此次定增得到中国证监会受理。

1.4.超硬质料主业高增，业绩反转向上

超硬质料主业高增暨剥离名匠业务后，业绩扭亏为盈。

2021 年，公司实现业务收入 26.52 亿元，同比增长 8.24%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比扭亏为盈。

2022H1，公司预计实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 194.20%，此中 2022Q2 实现归母净利润 0.42 亿元，同比增长 205.61%。

公司脱手“上海明匠”后，重新聚焦超硬质料主业并着力提拔毛利率水平较高的培养钻石产物的产销规模。当前战略调解的成效已开端显现，将来谋划环境有望一连向好。

超硬质料主业妥当贡献收入及利润，需求高增提振业绩。

分业务来看，培养钻石 /工业金刚石 2021 年贡献收入 16.45 亿元，同比增长 38.99%，占当期收入的 62.03%；金属粉末、构筑呆板、其他超硬质料及制品、其他业务分别实现收入 1.87、0.31、1.72、6.17 亿元，占当期收入的 7.05%、1.18%、6.48%、23.26%。受益于培养钻石及工业金刚石鄙俚需求高增，公司主业产物产销两旺，公司业绩快速增长。

超硬质料产物布局优化，主业务务红利本领大幅提拔。

2021 年，培养钻石/工业金刚石合计贡献毛利 7.43 亿元，同比增长 94.21%，毛利率达 45.14%，同比+12.84pct。高毛利的培养钻石产物占比提拔，同时工业金刚石供不应求下毛利率大幅改善，动员公司主业红利本领提拔。2021 年，公司综合毛利率提拔至 30.83%，同比+10.65pct。

财政压力拐点已现，净利率稳步提拔。

受收购名匠变乱影响，公司债务规模较大。

制止 2021 年末，公司短期乞贷及恒久乞贷合计 50.89 亿元。2020 年 5 月 24 日，公司与灿泽智能签订了《关于上海明匠智能体系有限公司的股份转让协议》，以 10 万元的代价向灿泽智能转让公司持有上海明匠 49%的股权，彻底剥离名匠干系业务。

公司聚焦超硬质料主业，红利回升下融资渠道拓宽、融资源钱降落，2021 年财政费用率为 11.89%，同比-0.69pct。2022Q1，公司净利率回升至 4.74%，红利本领渐渐改善。

2. 培养钻石：千亿斲丧市场，高景气周期下龙头生产商获益

2.1.财通商社培养钻石五周期论

2.1.1. 上游维持高景气，龙头马太效应强化

培养钻石行业景气周期可分别为五大阶段，2018 年至今焦点受益于外洋需求启动，国内制造商基于技能上风扩产提振业绩，现在仍处于上游资源开支周期，龙头厂商加码产能享受行业高增红利。

1）外洋库存周期启动（2018-2020）：外洋需求从 0 到 1，美国需求开始启动，国内上游制造商基于国际分工体系进入景气周期；

2）上游资源开支周期启动（2020-2022）：外洋需求快速增长，国内头部生产商红利本领大幅提拔，业绩渐渐开释。行业扩产马太效应显现，制造商龙头基于技能上风，加大扩产享受行业高增红利，生产端进入高景气周期；

3）国内渠道库存周期启动（中短期）：国内需求从 0 到 1，终端珠宝品牌商进入培养钻石贩卖，供给短缺瞬时加剧，上游景气进一步强化进入黄金期，同时鄙俚珠宝板块步入景气周期；

4）国内渗出率提拔周期（中期）：上游供给提拔下产物代价优化，C 端渗出率有望大幅提拔，鄙俚品牌渠道利润空间打开，渠道商进入黄金期；

5）培养钻斲丧升级周期（恒久）：产物从代价导向变化为计划、品牌导向，鄙俚出现差别化行情。

2.1.2. 上游维持高景气，工艺壁垒下龙头马太效应强化

河南“982”工程等巨大项目相继出台，龙头 CAPX 占据主导职位。头部企业中兵红箭、黄河旋风、气力钻石等履历技能丰富，主导培养钻石扩产。现在在建的重点项目投资额合计超 140 亿元，创建期广泛在 2-4 年，我们预计可新增毛坯产能 1200 万克拉左右。

“Know-How”构筑生产企业焦点上风，触媒工艺成龙头关键壁垒。

HPHT 法下，触媒质料紧张包罗：Fe、Co、Mn、Ni、Pt、Ru、Rh、Pd、Ir、Os、Ta、Cr 等金属元素和 P、S 等非金属元素。

触媒质料的参加，可大大低沉人工合成金刚石的温压条件，同时改变钻石的晶体形貌、颜色、净度、应力条件等。我国培养钻石采取的触媒体系颠末了 Fe-Ni-Mn-Co、Fe-Ni-Co 到 Fe-Ni、FeNi（S，P）再到 Fe-Co（S，P）的变化。

头部厂商中南钻石、黄河旋风、气力钻石等得益于对触媒因素及比例有了较为精准的把握，在合成培养钻石中取得快速突破。

中南钻石旗下申田碳素、黄河旋风/气力钻石旗下触媒厂分别负责自身触媒粉生产及合成芯棒制备，保障质料供应。同时工人利用熟练水平影响生产的稳固性及一连性，熟练工人可针对合成中压机电流及压力变革灵敏做出反应，且可同时利用多台装备，新员工一旦利用失误会导致压机“放炮”，合成失败的同时毁损 6 个顶锤。

头部厂商通过一体化谋划，多环节履历沟通、新老员工搭配构筑自身生产上风。

2.2. 培养钻石千亿斲丧市场

2.2.1. 环球培养钻石财产链：中印美三国主导

中国、印度、美国分别为培养钻石生产、加工、斲丧第一大市场。环球相当数量的培养钻石也履历了“中国→印度→美国”的活动过程。

2020 年，中国生产了环球 40%+培养钻石，此中 70-80%终极流向美国市场；印度打磨了环球 90% 的钻石；美国则斲丧了环球 80%的培养钻石，此中 30-40%可追溯至中国。

培养钻石财产链毛利率出现典范的“微笑曲线”。

上游钻石毛坯生产商存在生产技能上风，毛利率广泛在 60%左右；中游商业加工商等因门槛较低，毛利率仅 10-20%；鄙俚零售商享受品牌溢价，毛利率广泛为 60-70%。

2.2.2. 培养钻竞争上风：高性价比

高性价比构筑焦点上风：培养白钻代价仅是天然钻的 1/4。随着培养钻石产能不绝扩张及技能进步，培养钻石和天然钻石之间的代价差别稳步扩大，以 1 克拉成品裸钻（圆钻、VS、G 色）为例，2016-2021年代价差别从 10-15%扩大到 75%以致更高。

制止 2021Q3，天然钻石裸钻代价约为 6000 美元/克拉，培养钻石裸钻代价约为 1800 美元/克拉。

以时尚类钻石金饰为主的 Pandora “Brilliance”系列，定价仅 600 美元/克拉。天然界中赤色、蓝色、绿色都是极为稀有的钻石颜色，代价高昂。

实验室培养技能办理了彩钻的稀疏标题，为年轻群体提供了极具性价比的选择。1 克拉天然蓝钻的代价在 10-30 万元不等；品级较高的蓝色培养钻石，1 克拉的代价也仅为 2-4 万元。

2.2.3. 供给端 HPHT 与 CVD 法齐头并进，中国占比超 40%

我们预计到 2025 年培养钻石产量到达 3837 万克拉。仅思量产量规模，培养钻石在钻石生产端渗出率到达 23%，年复合增速为 41%。

焦点假设如下：

河南地区现在重点在建项目预计可新增毛坯产能 1000 万克拉左右，创建期 2-4 年。思量部分项目创建不及预期及后续天下扩产，预计到 2025 年中国 HPHT 法产能净增长 1200 万克拉。

中国、印度、发达地区 2022-2025 年 CVD 装备数量年增速分别为 50%、40%、10%；

预计 2022-2025 年天然钻石产量增速为 3%。

2.2.4. 印度把持打磨市场，收支口数据高增验证培养钻行业高景气

印度人工本钱低廉，包揽环球 90%钻石加工业务。钻石打磨加工厂商会合在印度苏拉特，当地约 70 万人从事钻石加工业，包揽了环球近 90%的钻石加工业务。

在巴西和非洲发现钻石之前，印度不绝是钻石的主产区，当地打磨加工汗青久长、行业竞争门槛较低、劳动力本钱低廉，大型加工厂和传统家庭作坊并存，打磨量占比极高但切工相对掉队。

据 GJEPC 数据，2019 年底培养钻石收支口数据已经显着增长，受疫情影响短暂下滑后规复高增速。2022 年 6 月，印度培养钻石毛坯入口额为 1.48 亿美元，同比增长 47.39%，培养钻石裸钻出口额为 1.49 亿美元，同比增长 56.78%；培养钻石入口端渗出率为 7.75%，同比+2.15pct；出口端渗出率为 6.89%，同比+2.32pct。

2.2.5. 需求端年复合增速达 37%，美国市场贡献紧张增量

我们预计 2025 年环球培养钻石饰品市场空间 131 亿美元，裸钻需求到达 44 亿美元。仅思量金额，培养钻石在需求端的渗出率到达 13%，年复合增速为 37%。

焦点假设如下：

美国钻石饰品市场生意业务额每年增长 4%，美国培养钻渗出率每年+3pct，环球钻石饰品市场生意业务额每年增长 5%；

较长时间内培养钻石斲丧仍以美国市场为主（2021 年 80%，2022 年开始每年-2pct）；

裸钻与饰品代价比例为 1：3。

2.3. 工业金刚石：行业供不应求，红利本领规复

2.3.1. 我国金刚石供应占环球 90%以上

金刚石行业供应会合，环球生产看河南。我国在 1963 年乐成研制出第一颗人造金刚石，颠末 50 多年的发展，形成了完备的财产体系。从 2000 年开始，我国成为环球最大人造金刚石生产国，2010 年产量即突破 100 亿克拉。

2019 年，我国金刚石单晶产量为 142 亿克拉，占环球总产量的 90%以上。金刚石单晶范畴，河南产量占天下的 80%，此中中南钻石、黄河旋风、郑州华晶、气力钻石占据天下近 70%的市场份额；金刚石微粉范畴，2019 年天下产量约 25.3 亿克拉，此中商丘柘城微粉财产集群占据国内微粉市场的 80%。

较长时间内，金刚石单晶鄙俚需求安稳，国内产能供应富足，代价稳固在0.3元/克拉左右。

2017-2018 年代价显着上涨，紧张起因于光伏硅片切割技能更换导致线锯用微粉市场供不应求，贩卖代价、市场需求均大幅增长，金刚石单晶作为生产金刚石微粉的原质料，其市场代价亦随之上涨。

2019 年后，金刚石微粉市场供求关系渐渐规复平衡、市场代价有所回落，金刚石单晶的代价也随之降落。

2021 年以来，需求高增叠加供应不敷，导致工业金刚石代价总体涨幅到达 50%,部分产物涨幅超 70%。

受培养钻石市场需求火爆影响，很多公司将产能渐渐向培养钻石倾斜，导致工业金刚石产能降落，无法满足市场需求，同韶光伏、电子等鄙俚需求高增，导致代价大幅上涨。

2.3.2. 鄙俚应用广泛，供给缺口致代价居高难下

鄙俚市场需求高增，代价有望维持在高位。金刚石单晶和金刚石微粉产物具有超硬、耐磨、抗腐蚀等精良性能，属于高效、高精、半永世性、环保型先辈无机非金属质料，是生产用于对高硬脆、难加工质料举行锯、切、磨、钻等加工工具的焦点耗材，终端应用范畴广泛覆盖建材石材、勘探采掘、呆板加工、干净能源、斲丧电子、半导体等行业。

比年来，光伏、斲丧电子等行业快速发展，对金刚石微粉需求大增，同时拉动其质料金刚石单晶的需求。

光伏范畴，2017 年金刚石线锯切割技能全面代替碳化硅砂浆切割技能广泛应用于光伏单晶硅、多晶硅质料切割范畴，金刚石线需求量提拔拉动微粉需求；斲丧电子范畴，金刚石微粉及制品可为电子玻璃等提供高质量的精密外貌处理处罚，为微粉创造广阔的市场空间。

3. 定增长码产能，主业迎二次增长

3.1.产能规模领先，定增扩产享行业高增红利

3.1.1. 存量装机 3000 余台，行业双杰之一

在产压机总量行业第二，产量稳居前线。

制止 2021 年末，公司在产六面顶压机共 3000 余台，此中 1000 余台用于培养钻石生产。同时，公司把握了油缸压力大于 110MPa 的锻造铰链梁六面顶压机开发技能，优化压机性能，到达国际先辈水平。

UDS 系列压机是公司自行研制的现在国内领先的超硬质料生产装备。

公司超硬质料财产链覆盖“质料制备-芯柱制备-压机合成-超硬质料制品生产”全流程，产物体系完备。作为国内唯逐一家金刚石及制品布局全财产链的企业，公司专注于人工合成金刚石产物，可以或许自主研发人造金刚石财产链上所涉及的制品、装备和其他辅助质料等。

3.1.2. 定增扩大产能，美满财产链布局

多次定增推动项目落地，布局超硬质料全财产链。

2014 年以来，公司多次再融资用于项目财产化，扩大超硬质料业务范畴，先后布局金刚石微粉、超硬刀具、培养钻石、金刚石仙居、金属粉末等。2015 年，公司定增募资扩大培养钻产线，满足生产须要。此中，“宝石级大单晶”项目总投资 4.30 亿元，新增高压合成装备、机加工装备等精密装备 299 台（套），达产后形成无色大单晶钻石 73.50 万克拉、片状大单晶金刚石 49.28 万片的产能。

2022 年 4 月 6 日，公司发布最新定增方案，拟募资不超 10.5 亿元用于培养钻石财产化项目及公司发展。此中超大腔体智能化锻造压机合成钻石财产化项目（一期）总投资 12.44 亿元，拟利用召募资金 8 亿元，操持新增 500 台（套）超大腔体压机，达产后实现 HTHP 法培养钻石产能 58.66 万克拉/年，年贩卖收入达 9.66 亿元。

重点项目获地方当局大力大举支持，公司产能扩张提速。

公司培养钻石财产化项目入选 2022 年河南省重点项目及“982”补短板工程。“超大腔体智能化锻造压机合成钻石财产化”项目为河南省“982”工程重点项目，总投资额 26.70 亿元，2022 年操持完成 6 亿元。该项目分两期完成，达产后将新增高温高压法培养钻石产能 130 万克拉/年。

国资、财产资源合建产能，加快转化把握行业红利。

公司与济源国资、许昌国资、超赢财产合资设立济风钻石、许钻科技、超赢钻石，发挥多方上风共建培养钻石产能。此中济风钻石（一期）、许钻科技（一期）均规划新上 150 台六面顶压机，投资 3 亿元。2021 年底，公司体现许钻科技压机扩产在渐渐推进中。

3.1.3. 技能研发投入保障产物风致

加大研发投入提拔工艺水平和产物风致，构筑焦点上风。公司产物的性能和各项指标保持稳固，作育了在鄙俚产物市场的良好荣誉。“旋风”牌人造金刚石被国家质检总局评为“中国名牌”产物，品牌效应助推企业发展。

公司颠末 20 多年的技能积累，先后完成了 1-20 克拉高品级无色及彩色培养钻石合成技能开发，颜色品级到达国际领先水平，所生产的培养钻石产物颜色会合在 D-F 色，90% 以上产物到达钻石颜色最高品级 D 级。

公司培养钻市场认可度高，高端产物销量占团体市场的 50%以上。2021 年公司研发费用达 7730 万元，同比增长 20.14%。公司拥有托国家级企业技能中央和企业博士后科研工作站，拥有大专以上的科技职员 624 人，占比 28.57%；研究开发职员 335 人，占比 15.34%。同时，公司与吉林大学、中南大学、郑州大学、河南工业大学、郑州轻工业大学、河南理工大学等高校的技能人才互助，引进博士 15 人，加能人造金刚石及其制品的计划、研究、生产。

牵头设立河南省金刚石质料财产研究院，打造创新团结体。

3 月 10 日，河南省工业和信息化厅公布了《关于拟组建第二批省财产研究院名单的公示》，由黄河旋风申报的“河南省金刚石质料财产研究院”名列此中。

金刚石质料财产研究院紧张围绕金刚石合成及应用等范畴开展创新，聚焦以金刚石为主的功能性金刚石应用技能、高端金刚石工具制品、第三代半导体质料研究，大力大举开发布局 5G 时代所需的半导体质料，拓展金刚石在光学范畴、热学范畴、半导体范畴的应用。

该团结体致力于从原辅质料、装备制造、金刚石合成、制品制造及高端应用等范畴，重点突破大腔体智能煅造压机装备关键技能、10-15mm 超大粒径钻石的财产化技能、金刚石工具专用预合金粉及复合粉体、人造金刚石磨料精密分级分选技能、金刚石复合截齿、CVD 金刚石生长技能和装备、金刚石新功能应用、可更换叶蜡石高温高压介质质料的合成制备、金刚石外貌金属化制备及应用等。

3.2. 债务压力布局性改善，谋划性现金流好转

债务压力布局性降落，业绩开释可期。

制止 2021 年末，公司短期乞贷余额 46.31 亿元（同比+45%），恒久乞贷余额 4.58 亿元（同比+51%），整年财政费用 3.15 亿元（同比+2.33%）。随着公司超硬质料主业谋划业绩好转，同时当地当局大力大举支持公司发展，公司融资渠道拓宽、融资源钱降落，通过低息债务置换，团体债务压力布局性降落，将来业绩有望一连开释。