（陈诉出品方/分析师：中银证券 邓天娇 汤玮亮）

卤制操行业景心胸高，龙头市占率低

休闲卤制操行业保持高度景气，将来仍有较大扩容空间

休闲卤制品增速快于行业团体。卤制品是中国传统食品，集烹制与调味二者于一身。

因各地饮食风俗差别，卤制品口胃已发展出川卤、粤卤等多种风味。

休闲卤制品工业化生产早在80年代就渐渐起步，但其时仅作为地区小吃在发展。随着斲丧本领的不绝提拔，以及连锁谋划模式、冷链物盛行业的发展，2000年以后会合度开始向上风企业会合。

卤制品斲丧渐渐从佐餐用途拓展至休闲零食等细分赛道，参考 Forest&Sullivan、艾媒咨询干系数据，2021年，中国卤制品团体行业规模约3200-3300亿元左右，此中休闲卤制品规模在 1300 亿元左右，占行业团体约40%左右。

从行业复合增速来看，休闲卤制操行业增速显着快于卤制操行业团体。2015至2021年，卤制操行业团体及休闲卤制操行业的 CAGR 分别为 8.7%、16.7%。

现在休闲卤制操行业会合度仍处于较低水平，龙头企业渐渐从赛马圈地向渠道精耕变化，市占率提拔仍为企业紧张目标。

休闲卤制操行业规模约为 1300 亿元左右，根据我们测算，2021年行业 CR5 绝味、煌上煌、周黑鸭、紫燕和久久丫的市占率合计不敷 20%，剩余八成的市场份额则被小型连锁品 牌或私营作坊占据。从门店数量来看，天下休闲卤味门店数量在 10-13 万家，此中绝味、煌上煌、周黑鸭门店数量分别为 13714 家、4281 家、2781 家。

我们以为，卤制品大多以鲜货产物为主，因此对冷链运输、存储环境等标准化利用流程有较高要求，而头部企业具备领先的运营本领，在连锁谋划模式下，头部品牌市占率仍有较大提拔空间。

单店标准化助力休闲卤制品企业快速扩张

休闲卤制品企业大多采取直营+加盟的混淆模式。

从行业 CR3 的谋划模式来看，绝味为直营连锁+特许谋划模式，此中直营连锁占比 5%，紧张以加盟连锁为主。煌上煌为直营连锁+特许谋划+经销商模式，周黑鸭则在 2019 年以后提出“直营+特许谋划”的商业模式，此前不绝为直营模式。

我们以为加盟模式和直营模式各有千秋，企业在差别发展阶段机动应用。

以周黑鸭为例，周黑鸭自 2006 年创建以来不绝对峙直营模式，受益直营模式，周黑鸭对外输出的是安全、放心、康健的品牌形象。但从地区布局来看，直营模式下，品牌业务过于会合在中央地区市场，以是在 2020 年疫情期间，周黑鸭业务受到较大的影响，2020 年营收及净利增速分别为-31%、-63%。周黑鸭于 2019 正式开放特许谋划模式，并在 2020 年 6 月进一步开放单店特许谋划模式，2021 年周黑鸭天下门店数量合计 2781 家，此中特许门店数量 1535 家，同比 2020 年增长 937 家。

餐饮连锁谋划的本质是可复制，可以复制的买卖就是好买卖。

我们以为差别的拓店模式只是企业根据自身环境在所处发展周期采取的一种本领，其本质照旧在于企业是否可打磨出一个可复制的单店模子。奈雪、喜茶、星巴克等品牌与绝味食品相似的地方在于均打造出了高效、可复制的单店模子，即产物标准化、利用流程标准化、运营标准化及物流标准化。

休闲卤味产物具备成瘾性，而成瘾性代表了斲丧频次及产物溢价水平。

随着住民生存水平的不绝进步，休闲食操行业规模逐年增长，根据 Frost & Sullivan 数据，近五年（17-21年）休闲食操行业复合增速为 11%，此中卤制品、烘焙、坚果、甜食等涌现出诸多具有代表性的头部企业，推动了行业团体发展。休闲卤制操行业 2015 至 2020 年收入复合增速排名休闲食品细分子行业第一。

在《2020年中国特色小吃排行榜》，前十名中卤味小吃占据一半席位。

根据美团数据，2021年美团外卖卤味品类高销菜品中，鸭脖贩卖额排名第一，为销量冠军，整年销量 7000 万份。鸭头、鸭肠、鸭锁骨等鸭货在小吃赛道中也体现非常亮眼。从卤制品的味形来看，为了丰富卤味口感，卤味小吃细分出了多种类味形，但是麻辣味照旧销量排名第一的味型。生存节奏的加快轻易带来压力及焦急，辣味可以缓解焦急，具备上瘾性及斲丧粘性，斲丧者对代价不敏感，产物复购率高。

疫情配景下行业加快洗牌，龙头企业逆势扩张，打击优于防守

疫情导致线下需求低沉，休闲卤味高势能门店受影响较大。疫情反复导致终端需求疲软，紧张体现在购买力降落及斲丧需求受到较大打击。

（1）从社零数据来看，21 年春节餐饮收入在低基数的底子上反弹后逐月回落，22 年 1-5 月，社会斲丧品零售额累计同比为-1.5%，此中餐饮收入累计同比为-8.5%，同比 2019 年为-7.3%。6 月社零由负转正，餐饮降幅收窄，但仍未到达正常水平。

（2）根据交通运输部数据，2022 年 1 至 5 月，天下 36 个中央都会客运总量与 2021 年同期相比下滑 23%，与 2019 年同期相比下滑 38%。

（3）在疫情反复的不确定环境下，原质料本钱上升、人流不稳固、终端需求疲软等因素对连锁门店谋划影响较大，特别是休闲卤味的高势能门店。

疫情改变了生存方式，线上贩卖占比提拔显着。

疫情反复，新媒体及新零售的出现使得线上贩卖占比提拔较快。2021 年我国餐饮收入 4.69 万亿元，与 2019 年根本持平，此中外卖市场 2019 年贡献收入 5779 亿元，2021 年贡献收入 9340 亿元，2019 至 2021 年外卖市场规模 CAGR 为 27%，在堂食斲丧场景缺失的环境下实现较快增长。

从绝味和周黑鸭的渠道构成来看，2021年受疫情影响较小的社区门店及网上渠道营收增速较快。

思量到外卖多为一人食，绝味、周黑鸭等龙头在外卖平台推出差别套餐满足差别的斲丧需求。

根据公司年报，2021 年，周黑鸭网上渠道及自营外卖收入合计同比提拔 23.5%，此中特许加盟门店紧张增补了快速增长的社区斲丧场景。而绝味也通过对线上外卖和私域流量的投入，进步了终端门店的线上及团体收入。

公司沿街体、社区体等受疫情影响相对较小的场景门店在收入贡献和数量构成的占比均到达三分之二以上（沿街体 50%/社区体 17%/综合体 15%/商超体 8%/交通体&学校体 10%）。

头部企业加快布局。绝味提拔门店扩张节奏，进一步提拔市占率及行业职位。

卤味赛道现在仍处于年均增速高出 10%的上升阶段，当前行业团体品牌会合度低。绝味食品作为行业龙头，面对外部不确定环境打击，公司 2020 年提出“逆势开店”，把开店目标从 800-1200 家调解为 1000-1500 家。2020 至 2021 年，在疫情反复的配景下公司当年门店分别净增 1445 家、1315 家（不含港澳台及外洋市场）。

根据 2021 年投资者互换，公司以为绝味食品创建以来履历了多次禽流感疫情，从公司过往履历来看，行业的每一次洗牌都是崛起的机会，只有穿越周期才气成为行业龙头，绝味现在拥有反抗风险的本领，以是在疫情配景下，公司提拔了门店扩张节奏，进一步提拔公司的市占率和行业职位。

公司概况：休闲卤制品龙头，鼓励机制美满

绝味食品是国内休闲卤制操行业龙头。

绝味食品创建于2008年 12 月，2017 年 3 月在上交所上市，总部设在湖南长沙，实际控制人为戴文军。公司自创建以来专注休闲卤制食品的开发、生产和贩卖。2021年公司实现营收和利润分别为 65.5 亿元、9.8 亿元，是国内休闲卤制品龙头。

根据我们测算，绝味市占率靠近 10%，远高于第二、第三名。

公司贩卖模式紧张是“以直营连锁为引导，加盟连锁为主体”的贩卖模式，制止2021年底，公司门店数量为 13714 家（不含港澳台及外洋），门店数量排位休闲卤制操行业第一。

公司鼓励充实，管理层稳固性强。

戴文军为公司实际控制人，直接持股比例合计25%。制止2021年底，公司管理团队及焦点技能职员通过上海聚成、上海慧功、上海成广及上海福博持有公司股份合计47.1%。

公司管理体系健全。

公司董事长戴文军曾任株洲令媛药业股份有限公司市场部司理，为下层员工身世，对一线市场及公司内部管理有较为深刻的明确，绝味早期很多营销方案都是戴文军老师切身操刀。

2008年，戴总开办绝味食品，公司创建以来，冲破了餐饮行业传统的师徒制和眷属企业的谋划模式，内部采取职业司理人体系，创建了强专业、高服从的管理层团队。

公司自开办以来在谋划管理方面不绝创新，比方公司早在2010年就引进SAP体系。公司留意人才作育，2009年，公司创建绝味管理学院，目标是作育高级司理人，为企业源源不绝运送良好人才。

因疫情等外部环境影响，公司停止2021年限定性股票鼓励操持。

为健全公司长效机制，2021年 11 月，公司公告限定性股票鼓励操持，授予对象 120 人，限定性股票授予数量为559.40万股，授予代价为41.46元/股，初次授予日为21年 3 月 8 日。

业绩稽核方面，稽核年度为 2021-2023 年三个管帐年 度，定比 2020 年，营收目标分别为 66、79、96 亿元，同比增速分别不低于 25%、50%、80%。但因疫情及外部环境影响，公司于 2022 年 4 月召开股东大会，审议通过《关于公司停止实行 2021 年限定性股票鼓励操持并回购注销已授予但尚未排除限售的限定性股票的议案》。

公司 2021 年限定性股票鼓励操持停止实行后，公司将继续通过优化薪酬体系、美满绩效稽核制度等方式来充实变动公司管理层和焦点员工的积极性，以促进公司的一连稳固、康健发展。

依托强盛的供应链体系，深耕休闲卤制品主业

绝味食品从上游采购、中游制造、再到鄙俚贩卖形成了具有竞争力的供应链体系。

美满的供应链体系紧张体现在对采购、品控、物流、贩卖等全程的高效协同，是连锁餐饮企业是否具备规模扩张的焦点条件。

绝味食品作为休闲卤制品的行业龙头，颠末多年发展形成了从上游采购、中游制造、再到鄙俚贩卖等具有竞争力的供应链体系。

上游：公司通过规模集采提拔议价本领，与原质料供应商创建恒久稳固的互助关系

疫情使得原质料代价颠簸加大，公司采取同一采购为主（保质期长的冻货），地方采购为辅（保质期短的素菜和海鲜）的模式。

从公司的业务本钱分项来看，鲜货类产物占业务本钱的 85.4%，此中禽类产物占比 64%。与禽类产物干系的上游本钱紧张为毛鸭及鸭副代价，毛鸡、毛鸭代价的紧张影响因素是饲料，受粮食代价影响，饲料代价抬高较快，本钱居高不下导致短期内毛鸡、毛鸭的代价难以大幅回落。

毛鸭紧张需求是餐饮端，本年餐饮行业受疫情影响较大，但休闲卤味因斲丧场景不受限，团体体现好于餐饮，以是本年毛鸭和鸭副的供需关系导致了毛鸭与鸭副出今世价差。

从惠农网数据来看，本年毛鸭代价涨幅不及鸭副产物，鸭副产物里，鸭脖涨价幅度较高，1H22 匀称采购价在 13.5 元/千克，同比增长 15.5%。为了将本钱控制在公道范围内，公司依附多年积累的贩卖数据，应用信息体系及大数据分析等本领，在符合的时间、符合的代价举行会合采购，形成代价上风。

别的，公司加强与上游企业互助形发展期稳固直供的供应商体系。根据公司公告，公司持有内蒙古赛飞亚农业科技发展有限公司 24.17%的 股份。

内蒙古塞飞亚是一家肉鸭全财产链企业，从原鸭育种到养殖加工，再到鸭苗、冻品贩卖，是 国家农业财产化的重点龙头企业。

中游：美满的供应链体系构建了快捷、高效、低本钱的焦点竞争力

公司一连提拔运营服从，ROE 及 ROIC 水平高于竞争对手，助力公司构建规模上风。

根据《中国连锁谋划协会》发布的 2021 餐饮数据体现，90%的中小餐饮企业都面对着怎样高效运营、保持扩张、一连发展的标题，营运服从提拔和扩张实现是现在食品与餐饮连锁企业积极的方向。公司在进步市占率的同时不绝美满自身供应链体系，进步运营服从，公司 ROE、ROIC 水平高于竞争对手。

绝味留意引进高效的数字化管理体系，管理规范化。

2009 年开始连续引入了 SAP-ERP 体系（企业资源操持体系）、OA、RMS 体系（Retail Management System）、CSC 2.0 上线运营，MES 体系等（Manufacturing Execution System）。全方位的信息化平台管理使得绝味买通采购、生产、仓储、物流等环节。

现在，公司采取逐日以销定产的谋划模式，逐日指定时间前，各加盟门店、直营门店向公司发送越日产物订单，公司 SAP-ERP 体系收到订单后举行汇总，经稽核后各生产基地按照接到的生产使命单后安排生产。

信息体系的引进极大地提拔了公司后端供应链管理水平，推动了绝味食品从粗放式管理向精 细化管理变化。制止 2020 年，公司累计数字化总投入 2 亿多元。

分布式产能为门店快速扩张提供了结实的底子保障。

休闲卤制食品是一种即食性产物，奇怪、鲜味和安满是斲丧者关注的重点要素，及时的产物供应也会有效地包管产风致量。

根据贩卖网络创建须要，公司在天下范围内创建了 21 个生产基地（含 2 家在建），以最优冷链配送间隔作为辐射半径（300-500 公里），构建了一个“紧靠贩卖网点、快捷生产供应、最洪流平保鲜”的全方位供应链体系。

公司每开发一个新的市场地区，均先创建相应的产物供应和物流配送体系，这些生产型子公司可以或许作为生产基地很好地辐射到各个地区市场，是公司进步服从、低沉本钱、保障食品安全的焦点支持。

现在绝味的全部订单均遵照“当日订单，当日生产，当日配送”，最洪流平包管产物“鲜、香、麻、辣”的最佳口感。

分布式产能为门店快速扩张提供了结实的底子保障。制止 2021 年底，公司现有门店 13714 家，覆盖 31 个省份，342 个都会。

公司通过上海绝配实现高标准化的冷链服务体系，确保物流服从的提拔和产物的鲜味安全。

上海绝配柔性供应链服务公司创建于 2018 年 1 月，大股东为深圳网聚投资有限责任公司，持股比例 71.25%，实际控制人为绝味食品。

绝配供应链是国内集冷链运输、大型仓储、都会分拨、城际运输、生鲜配送、央厨财产园为一体的餐饮、零售供应链服务企业，通过与第三方物流互助，完成“原质料-堆栈”及“制品-门店”的全程冷链运输，紧张提供餐饮及零售企业的冷链仓储、干线运输、都会配送等综合服务，现在已经服务高出 24 个餐饮品牌。

鄙俚：“三维一体”连锁加盟管理体系

公司采取“三维一体”连锁加盟管理机制，通过产物组合、单店模子、加盟体系等三个维度来共同构建连锁加盟管理体系。

（1）产物组合

公司不绝开发新的产物品类，在一连打造爆品的同时，通过引流产物+利润产物+特色产物的组合获取利润。

2021 年公司鲜货类产物营收 56.1 亿元，同比增 15.5%，收入占比 88.3%，此中禽类产物收入 43.3 亿元，同比增 13%，占鲜货类产物的 77.2%。包装类产物营收 1.4 亿元，同比增 229.6%，收入占比 2.1%。

根据 Dataway 数据，斲丧者期待的包装情势创新：散称依然是主流需求，真空包装（门店 现抽真空）、锁鲜装及礼盒装有肯定需求。

公司现已经形成了包罗“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列口胃。在一连打造爆品的同时，企业通过引流产物+利润产物+特色产物的组合获取利润。比方绝味在美团外卖平台推出差别代价及口胃套餐。2021 年公司推出摇摇杯、去骨酸辣鸭掌、夏季限定龙虾桶等新品，丰富产物品类。

（2）单店模子

绝味门店在差别都会及商圈的初始投资差别，门店回本周期在 1-1.5 年，乐成的概率较高。综合思量加盟费、门店管理费用、装备费用、初次预存物料、装修费用等，绝味的初始投资在 15 万元左右（不含租金及人工费用），差别都会及地理位臵单店日均流水差别，门店回本周期在 1-1.5 年。

疫情反复配景下，回本周期大概后延 3-5 个月，公司也加大了对加盟商的补贴力度。

从门店种别来看，紧张分为小标店（坪效要求高，空间面积有限）、普标店（交通体、沿街店、商超体等通例渠道）、红标店（品牌形象旗舰店）、星标店（综合体渠道，创新概念店）。公司综合运营本领强，包罗加盟商管理、门店选址、物流配送、品牌溢价等方面，因此门店乐成的概率较高。

从门店的收入构成来看，单店营收与门店店龄呈正干系。

根据公司公告，制止 2021 年底，公司 5 年 以上店龄的门店数量占比为 39%，收入贡献 46%，2 至 5 年的门店数量占比 29%，收入贡献 31%，2 年以下门店数量占比 32%，收入贡献 23%。从收入贡献和数量构成来看，单店营收随着店龄正向增长。

（3）连锁加盟体系

公司实行渠道精耕政策，进入精致化管理期间。公司在渠道管理方面，实行渠道精耕计谋，紧张体现在审慎、科学的布局门店拓展。

公司夸大门店运营本领的提拔，特别是在疫情配景下，关注加盟商的生存质量和竞争耐力。公司内部推行加盟商委员会体系（简称“加委会”），加委会由绝味加盟商代表构成的自治管理机构，面向全体绝味加盟商服务。

紧张目标是创建有效的厂商互动平台。加委会已发展为以天下总会、片区委、省级分委会及战区委为主的四级体系，同时赋予片区委肯定自主决定权，加强了公司与加盟商，加盟商与加盟商之间的沟通、帮扶及巡店服从，进步了加盟商积极性及凝结力。

现在公司加盟商委员会构造拥有 116 个战区委工作小组，3000 余家加盟商，加盟商之间通过多年的协同发展渐渐形成了“三会管理”体系，夯实了相互间的互助共赢关系，为绝味生态的康健发展构建了稳固的渠道底子。

绝味门店扩张本领远超竞争对手，加盟门店对公司文化有较高的认同感。

从分渠道数据来看，休闲卤味紧张以线下门店贩卖为主，这与休闲食品斲丧风俗有关，休闲食品为可选斲丧，斲丧动机以冲动型斲丧为主，斲丧者多为从“看到”到“吃到”，以是企业须要布局大量门店触及斲丧者。

制止 2021 年 底，休闲卤味 CR3 绝味食品、周黑鸭、煌上煌门店数量分别为 13714 家、2781 家、4281 家，当年新增门店分别为 1315 家、1026 家、-346 家。现在绝味门店数量大幅领先竞争对手，2017 至 2021 年，门 店数量 CAGR 为 11%。

我们以为一方面是绝味的品牌效应凸显，成体系的拓店模式资助其进步拓店服从，另一方面是公司对渠道精致化管理，对加盟商有人文关怀，沟通机制流畅，加盟门店对公司文化有较高的认同感。

公司开展“星火燎原”操持，下沉三四线都会，进步市占率。

从门店分布布局来看，绝味 60%的门店位于一二线都会。

（1）从单店收益来看，一线都会客单价是三四线都会的 1.5-2 倍，但是从门店租金来看，一线都会焦点商圈门店租金原高于三四线都会。以是一线都会的获客本钱高于三四线都会。

（2）从客群来看，三四线生齿基数大，但是斲丧者在餐饮及泛娱乐上的开销并不低，且三四线都会的年轻人也可以或许担当品牌溢价。

在一个商圈内，同品牌分流会比异品牌分流显着很多，从而导致单店营收增速疲软。

思量到以上缘故起因，公司推出“星火燎原”操持，鼓励加盟商的伙计在故乡低线都会开店。我们以为公司鼓励加盟市肆员回故乡开店紧张思量到他们可灵敏融入当地风俗文化，通过本身的熟人圈子及公司的政策倾斜灵敏打开市场。

根据公司投资者互换，2022 年公司开店目标是 1000-1500 家，新增门店紧张会合在社区、沿街及下沉市场，预计整年开店数量在 1500 家以上。现在“星火燎原”有大量员工报名，但公司会对职员资质做筛选，以是下半年的门店增长取决于星火燎原的达标人数。

公司新开门店，都是陪同着都会圈的扩大。

假如按照面积法大抵盘算，绝味在天下的开店空间有 3 万家左右。我们已知每个省份的都会建成区面积，联合绝味商圈掩护范围来判定，现阶段绝味在天下的开店空间 3 万家左右。

产融联合，探索新业态，构建第二增长曲线

绝味有气力开发第二品类，但思量到品牌定位，公司选择“财产投资+增值服务”的方式赋能同伴，共同构建美食生态。

连锁门店的本质是规模效应，规模效应的背后是品牌利润。绝味作为休闲卤味的龙头，颠末多年的市场积累，品牌美誉度深入民气。

公司现在除了深耕鸭脖主业以外，联合自身上风，通过产融联合的方式布局餐桌卤味，创建泛卤味餐桌上风，构建公司第二增长曲线。

财产投资是更优选择。

从行业角度出发，轻餐饮/小吃连锁因其贩卖场景不受限，开店本钱低且易连锁，近两年受到资源追捧，根据烯牛数据，2020年12月到2021年11月，盛香亭、九多肉多和菊花开等12家卤味品牌得到融资，此中新式热卤占据半壁江山，多为比年来创建的新品牌。

为了满足斲丧者多样的斲丧需求，卤制操行业除了品类的不绝革新，斲丧场景也在不绝升级，热卤就增补了冷卤即买即走、不能堂食的斲丧场景，同时在品类创新上更加多元化。

我们以为，以绝味现在的研发本领及强盛的供应链网络布局，公司有气力开发区别于冷卤的新品类，但思量到品牌定位，财产投资是公司当前的更优选择。绝味在鸭脖为代表的休闲卤制品已做到第一，假如发展其他品类，则新的品牌发展空间更大。

深圳网聚资源被公司定位为轻餐饮加快器，是绝味对外投资的紧张平台。

公司全资子公司深圳网聚投资有限责任公司于2014年创建，注册资源8亿元，重点围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等与公司焦点战略密切干系的财产赛道举行投资，采取直接投资+孵化探索的情势布局卤味干系标的，并与国内良好的财产资源互助设立基金，现在对外投资企业数量已有 32 家。

制止2021年末，公司恒久股权投资合计21.2亿元，投资收益2.2亿元，紧张系江苏和府及千味央厨权益类投资收益。千味央厨上市后，网聚资源持股比例为3.85%。和府捞面合计投资2.3亿元，最新持股比例为16.9%。

公司自2018年才真正有规模的开始对外投资，将来投资收益将随着项目进入回报周期渐渐体现，比方公司投资的幺麻子食品股份有限公司近期已公告招股分析书。

公司围绕业务本领的协同共享，从财政指标和行业职位出发，布局轻餐饮龙头企业。

餐桌卤味和休闲卤味是两类目标人群，餐桌卤味目标群体紧张以家庭主妇或退休老人为主，偏刚需必选斲丧。

参考 Forest&Sullivan 数据，2021 年中国卤制操行业团体贩卖口径规模为 3200-3300 亿元左右，此中餐桌卤味规模在 2000 亿元左右，约占行业团体的 60%。

餐桌卤味的单店模子的财政回报率与休闲卤制品根本雷同，两者在产物形态上虽有差别，但均偏零售业态，以是加盟模式可复制扩张。

绝味通过财产投资的方式对餐桌卤味的布局已开端完成，在餐桌卤味前五名的公司中布局了 3 家，分别是廖记棒棒鸡、阿满百香鸡和卤江南。

（1）廖记棒棒鸡：

廖记食品连锁股份有限公司创建于 2012 年 9 月，注册资源 5400 万元。网聚资源通过湖南金箍棒私募股权基金企业（有限合资）间接持股廖记食品，现在为第一大股东。

根据窄门餐眼数据，廖记棒棒鸡现在在天下拥有 827 家门店，从门店分布来看，紧张会合在 川渝地区和武汉地区。根据绝味投资者互换，公司通过在十来个都会 40 多家门店的打样， 现在廖记棒棒鸡的单店模子根本实现标准化，廖记棒棒鸡 2.0 优化版本将在天下加快扩张。

（2）阿满百香鸡：

江苏满贯食品有限公司创建于 2019 年 1 月，注册资源 15000 万元。网聚资源持有其 42%的股份。

根据窄门餐眼数据，阿满百香鸡现在在天下拥有 175 家门店，是江苏省内品牌，紧张门店会合在南京市场。现在阿满百香鸡升级第三代门店形象，单店模子已根本打造完成，2022 年开始在南京地区对外开放单店加盟。

（3）卤江南：

江苏卤江南食品有限公司创建于2017年 5 月，注册资源6112万元。网聚资源持有15%的股份。根据窄门餐眼数据，卤江南现在在天下拥有782家门店，紧张会合在江浙地区，主打江苏下沉市场。

我们以为互助企业可充实享受绝味在焦点本领及增值服务方面带来的协同。

（1）焦点本领方面，冷链物流是绝味在供应链方面的焦点上风。上海绝配柔性供应链服务公司创建于2018年 1 月，大股东为深圳网聚投资有限责任公司，持股比例71.25%，实际控制人为绝味食品。

绝配供应链是国内集冷链运输、大型仓储、都会分拨、城际运输、生鲜配送、央厨财产园为一体的餐饮、零售供应链服务企业，紧张提供餐饮及零售企业的冷链仓储、干线运输、都会配送等综合服务，现在已经服务高出 24 个餐饮品牌。

（2）增值服务方面，公司通过共享采购、共享仓储、共享产能、共同配送、共享贩卖体系、共享智力资源等“六共”协同，实现与被投资企业的共生、共创、共赢。

在上游采购方面，集采可低沉本钱，在后端贩卖方面，绝味可资助被投企业梳理单店模子且分享管控渠道的履历。

红利推测与估值

休闲卤制操行业现在仍处于年均增长高出10%的上升阶段，当前龙头企业会合度较低，市占率仍有较大提拔空间。

绝味食品作为休闲卤制品龙头，ROE水平高于偕行其他企业，供应链及构造管理本领突出。公司战略清楚，短期以进步市占率为主，恒久布局轻餐饮财产链构建公司第二增长曲线。

疫情配景下行业加快洗牌，绝味逆势扩张，短期目标是进一步提拔公司的市占率和行业职位。公司规划2022年新增门店数量为1000-1500家，同时开展“星火燎原操持”下沉三四线市场。从天下门店布局来看，绝味 60%的门店位于一二线都会，门店密度相对饱和。

思量到三四线都会住民在休闲娱乐方面的斲丧与一二线都会根本靠近且房租低、坪效高，以是公司开始偏重布局低线市场。

公司现在单店模子较为成熟，可快速复制，叠加强渠道管理本领及品牌效应，我们预计 2022 年公司可顺遂完成开店目标，预计整年开店数量在 1500 家以上。1H22 单店营收受疫情扰动影响较大，随着防疫政策管控放松，斲丧场景规复，预计下半年业绩将迎来改善。

我们判定 2022-2024 年公司卤制品主业营收规模分别为 62 亿元、74 亿元、85 亿元，同比增 7.8%、19.6%、14.9%。

根据公司公告的 1H22 业绩预报，1H22 公司预计实现营收 32-34 亿元，同比+1.8%-8.1%，此中 2Q22 营收 15-17 亿元，同比-7.7%-4.5%。公司归母净利 9000 万-11000 万元，同比-78.1%-82.1%，此中 2Q22 净利润 93-2093 万元，同比-92.1%-99.6%。

下半年随着疫情防控政策不绝优化，斲丧场景复苏，我们判定公司业绩将不绝改善。

（1）收入端，随着疫情管控放松，各商圈客流量规复，公司同店营收有望改善。预计 2022-2024 年公司营收分别为 72.9 亿元、87.7 亿元、102 亿元，同比增 11%、20%、16%。

（2）利润端，近两年公司费用投放加大，紧张体现在对加盟商的补贴及让利，随着疫情好转，预计非常补贴的环境将会镌汰。

我们判定 22-24 年公司归母净利分别为 5.6 亿元、11.0 亿元、13.5 亿元，同比-43%、97%、23%。EPS 分别为 0.91、1.79、2.20 元/股，对应 PE 为 59、30、24 倍。

风险提示

受疫情扰动较大，终端需求疲软，高势能门店收入下滑严肃；门店增长低于预期，三四线都会开发盼望不顺；原质料代价上涨，本钱端承压；食品安全标题，如食品保鲜和食品安全管理。

——————————————————

请您关注，相识逐日最新的行业分析陈诉！陈诉属于原作者，我们不做任何投资发起！如有侵权，请私信删除，谢谢！

更多精选陈诉请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库-为三亿人打造的有效知识平台|战略陈诉|管理文档|行业研报|精选陈诉|远瞻智库