原标题：美国国民运动鞋斯凯奇：30年屹立不倒，本土职位比肩耐克，但是就是不分红，嗳，就是玩儿

与风云君以往分析过的很多美国优质公司“砸锅卖铁式跪舔股东”的案例差别，恒久以来，公司在股东回报上相称“吝啬”：2017年至今，公司仅累计回购了1.3亿美元的股份，且未派发过股息。

作者 | 扶苏

编辑 | 小白

风云君依稀记得在中学期间，耐克、阿迪达斯、斯凯奇（Skechers，“公司”）、卡帕（Kappa）、彪马（PUMA）、安德玛-C等入口着名运动品牌，险些就是“高大上”的代名词。

其时，只要班上的哪位同砚新买了上述牌子的运动鞋，肯定会劳绩不少小搭档倾慕的眼光。

多年已往，耐克和阿迪达斯还是运动服饰行业的“双雄”，但以lululemon athletica为代表的新生代品牌，以及安踏体育、李宁等国产物牌也正在灵敏崛起。

第三方数据表现，在本年的“618”购物节中，全网电商平台贩卖前5的运动品牌分别为：耐克、李宁、安踏、阿迪达斯、FILA（注：斐乐，同属安踏旗下）。

（泉源：星图数据）

一些入口运动“老牌”似乎已经“廉颇老矣”，但风云君以为此处不包罗本日研报的主角——斯凯奇。

一、老树发新芽

“斯凯奇（Skechers）”这个名字源自南加州的俚语，意为“坐不住的年轻人”，同时也对应了公司的目的群体：寻求时尚、个性宣扬的年轻斲丧者。

在环球运动服饰行业，斯凯奇是不折不扣的老牌：1992年，公司在美国创建，并于1999年在纽交所上市。

主打运动休闲风格的鞋类，不停是公司的焦点产物。

据公司披露，在美国市场，斯凯奇至今仍然是仅次于耐克的第二大鞋类品牌。

（泉源：斯凯奇中国官方网站）

公司之以是进入风云君的视野，是由于其比年来营收体量的跃升极快。

公司营收规模在2005年才突破10亿美元，其时距其建立已凌驾十年；

2005-2010年、2010-2015年，公司在这两个5年期间，年营收规模再度匀积了10亿美元；

2015年至今，公司年营收规模在每个2年期间，便能跃升10亿美元的台阶。

（泉源：公司投资者关系网站）

2020年，受疫情克制供应链影响，与行业龙头耐克一样，公司营收也发生了同比下滑。

但公司很快便摆脱了疫情带来的负面影响。2021年，公司营收突破60亿美元的新关口，同比增长36.7%至62.9亿美元。

2022年一季度，公司营收再创季度汗青新高，同比增长26.8%至18.2亿美元。

（数据泉源：东方财产Choice）

从恒久来看，公司的红利本领也相称不错。2021年，公司实现净利润8.2亿美元，净利润率突破10%，到达创汗青新高的13.0%。

（数据泉源：东方财产Choice）

二、所做的每件事，都迎合了零售行业趋势

斯凯奇“长期弥新”的法门是什么？

风云君以为，公司比年来所做的积极，称得上是传统品牌迎合新斲丧趋势的一个正面案例。

(一) DTC转型取得显着成效

公司在环球范围内有着多家非全资子公司，并依靠它们在本地贩卖产物。

好比，公司对中国、马来西亚和新加坡的子公司持股50%、对泰国子公司持股51%、对韩国子公司持股65%。

这些子公司负责在本地发展分销渠道，好比贩卖给百货公司、运动用品店（“加盟店”），大概自己举行零售（“直营店”）。

克制2021年末，公司在环球凌驾180个国家和地域开展业务，共有4306家门店，此中直营店1360家（占比32%），加盟店2946家（占比68%）。

此中，有515家直营店位于美国本土，占直营店数量的38%；有2064家加盟店分布在亚洲，占加盟店数量的70%。

这阐明，公司在美国以直营模式为主；而在向外洋（重要是亚洲）扩张的过程中，则以加盟模式为主。

国际品牌倚重加盟模式是行业惯例。

以巨头耐克为例，恒久以来，批发收入都是耐克总营收的大头。2021财年（注：耐克财年克制当年5月31日），耐克有61%的营收来自批发业务。

不外，这一趋势比年来正在改变。越来越多的品牌盼望绕过中心商，直接向斲丧者举行零售。

耐克公布将偏重发展直接面向斲丧者业务（DTC业务），并为此停息了与很多加盟商的相助关系，以致包罗梅西百货。

（泉源：网络公开资料）

而在迎合环球零售业发展趋势以及所采取的转型战略方面，公司以往财报的披露不停相称隐晦。

然而，自2022年一季度起，公司突然改变了收入披露方式。

已往，公司分为三个业务部分：（1）美国批发业务；（2）外洋批发业务；（3）DTC业务。

2022年一季度起，公司不再单独披露美国和外洋批发业务，以后只有两个业务部分：（1）批发业务；（1）DTC业务。

（泉源：公司FY2022Q1投资者文件）

以2021年为例：

归并前，美国批发业务、外洋批发业务和DTC业务分别占营收的23%、48%和和29%；

归并后，批发业务和DTC业务分别占营收的60%和40%。

在新收入披露方式下，DTC业务营收占比提拔了11个百分点。

这是由于公司已往将非全资子公司的业务全部视为批发。现在，公司将非全资子公司的业务也区分为批发和DTC两个部分。

（泉源：公司FY2022Q1投资者文件）

显然，公司改变收入披露方式的目的，是为了向投资者突出其比年来DTC方面取得的希望。

至于各品牌们为啥都在致力于搭建自有贩卖渠道，毛利率足以阐明动机。

2022年一季度，公司DTC业务和批发业务的毛利率分别为65.0%和36.4%；已往3年，DTC业务的毛利率提拔了4.3个百分点，而批发业务的毛利率下滑了1.2个百分点。

（数据泉源：公司FY2021财报）

(二) 捉住了崛起的中国市场

自2022年一季度起，公司还增长了对中国市场营收的单独披露。

公司早在2007年已进入中国市场，直到本年才开始单独披露收入，缘故原由无他：公司比年来在中国市场着实是吃得太香，已经藏不住了。

恒久以来，美国是公司最大的单一国家市场。2021年，公司来自美国市场和外洋市场的营收贡献分别为41%和59%。

不外，美国市场比年来的表现日益乏力。

2019-2021年，公司美国营收的CAGR仅为7.8%，外洋营收的CAGR为11.1%；同期，公司团体营收CAGR为9.7%，增长重要靠外洋市场的拉动。

（数据泉源：公司FY2021财报）

2021年，亚太地域贡献了公司近30%的营收；此中，亚洲地域67%的营收来自中国。2021年，中国贡献了公司团体营收的约20%。亚太地域是公司最大的外洋市场，此中以中国为首。

从单一国家来看，固然公司在中国的营收体量现在仅为美国的一半，但却是比年来增长最快的市场。

2021年，公司来自中国市场的营收为12.5亿美元，同比增长35.0%。

（泉源：公司FY2022Q1投资者文件）

在向外洋扩张的过程中，公司还实现了“量价齐升”。

以批发业务的毛利率为例（注：DTC业务未披露分地域毛利率），不停以来，公司的外洋毛利率要较本土高出近10个百分点。

2022年，公司的美国批发业务和外洋批发业务的毛利率分别36.4%和45.1%。

（数据泉源：公司FY2021财报）

公司在外洋市场采取了与本土市场差别的品牌定位。

在美国，公司的品牌定位恒久主打“平价和惬意”，多数鞋品的零售价在50-60美元之间。

（泉源：斯凯奇美国官方网站）

而中国官网表现，公司多数鞋品订价在人民币500元以上。

（泉源：斯凯奇中国官方网站）

趁便一提，公司在2014年推出的新系列D’Lites，也被视为是专门面向亚太市场的中高端斲丧群体。

相比公司之前推出的格局，D’Lites在操持和配色方面，都更美丽和时尚，贴近亚洲年轻人的审美。

推出的当年，公司还约请了其时的韩国人气女子组合Sistar为其代言。

三、现金流标题：转型期的阵痛

比年来，随着数字化技能以及供应链改进，都要求斲丧品公司不绝投资于根本办法。

尤其是向DTC业务的转型，更要求企业负担了很大一部分本来由分销商负担的履约使命，好比构筑更多的配送中心。

耐克就在2021财年中明确表现：在将来时期，预计每年的拙置妲出约占当年营收的3%。

（泉源：耐克FY2021财报）

2019-2020财年，耐克每年用于购置物业、厂房和装备的资源开支高达10亿美元以上。

对于“财大气粗”的耐克而言，每年的谋划运动现金流净额覆盖资源开支绰绰有余。

（泉源：耐克FY2021财报）

但公司显然没有像耐克那样雄厚的“财力”。

从2019年起，公司的资源开支显着增长，并在2020-2021年一连两年凌驾3亿美元。2021年，资源开支占到当年营收的4.9%。

同期，公司的自由现金流（注：界说为谋划运动现金流净额扣减资源开支）也出现了下滑。2021年，公司自由现金流为-9800万元，为5年以来的初次由正转负。

（数据泉源：东方财产Choice）

公司现金流日益左支右绌，除了资源开支扩大外，疫情也是缘故原由之一。

与很多业内偕行一样，公司也依靠于越南和中国的委外加工。疫情期间，环球供应链受阻，公司因此在营运环节占用了更多的资金。

公司存货周转天数较疫情前显着上升，克制2021年末到达143天。

（数据泉源：东方财产Choice）

别的，与风云君以往分析过的很多美国优质公司“砸锅卖铁式跪舔股东”的案例差别，恒久以来，公司在股东回报上相称“吝啬”：2017年至今，公司仅累计回购了1.3亿美元的股份，且未派发过股息。

结语

DTC贸易模式的崛起正深刻地改变着环球斲丧市场，已往依靠于传统渠道的斲丧品巨头们，正在面临斲丧者和市场需求的变革，倒逼自身转型。

而公司灵敏捉住了向DTC转型和中国市场崛起这两大行业机会。得益于此，其业绩比年来实现了快速增长，这是公司值得肯定的地方。

不外，由于处在转型期，公司现金流方面表现欠佳，股东回报力度匮乏。

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