本文来自微信公众号：字母榜，作者：毕安娣，编辑：王靖，题图来自：视觉中国

美国大选效果刚刚出炉，间隔唐纳德·特朗普（Donald Trump）上任还有好几个月，黄仁勋就不得不表态。

“无论新当局做出什么决定，我们固然都会支持。公司将完全服从随之而来的任何法规。”

这是2025财年第三财季财报电话会议上，黄仁勋被问道特朗普大概加征的关税是否会影响英伟达时的回答。

实际上，英伟达再一次交出了全线飘红的业绩报告，季度营收从客岁同期160.9亿美元，跃升到350.8亿美元，同比增长94%；净利润则从客岁同期的92.43亿美元，跃升至193.09亿美元，同比涨幅凌驾100%。

但外界对英伟达的等待不止于此——英伟达不仅须要回答过去几个月表现怎么样的问题，还得做出未来还会高速增长的承诺，过去两年都是云云。

英伟达因AI海潮大获增长，现在已经是和苹果公司争夺环球市值第一之位的巨头。但在拜登时期，由于芯片禁令，限制英伟达对华出口最高端的AI芯片，也让这家公司损失不小。

现在，白宫主人换届，再次给英伟达的未来增长不确定性。

一方面，特朗普支持增长、轻羁系、低税收，对AI等科技领域是利好。

另一方面，在竞选阶段不停高喊要加收关税的特朗普，也很有大概给英伟达出难题。

一

英伟达新一季度财报，表现依旧强劲。

作为AI领域的风向标公司，英伟达再一次逾越了华尔街的预期。财报显示，英伟达停止10月的三个月内，营收同比增长94%，净利润增长109%。

季度营收350.8亿美元，超出英伟达8月预估的325亿美元；净利润193.09亿美元，同比增长109%，逾越了亚马逊和Meta的季度利润。

季度非GAAP口径下调解后的每股收益（EPS）为0.81美元，同比大幅增长103%，高于分析师预期0.74美元。

除此之外，英伟达依然保持着足以让同行眼红的高利润率。第三财季英伟达调解后的毛利率为75%，和一年前的水平以及分析师的预期持平。

分业务来看，英伟达的收入支柱依然是数据中心，其贡献营收308亿美元，在总营收的占比凌驾87%，同比增长112%，高于分析师的预期。其他业务中，游戏和AI PC业务贡献营收33亿美元，同比增长15%，高于分析师预期；专业可视化业务营收4.86亿美元，同比增长17%；汽车和机器人业务则贡献了4.49亿美元收入，尚属起步阶段，但增长幅度大，同比增长72%，同样高于分析师的预期。

不过，英伟达此次的季度业绩中有明显增速放缓的迹象——营收同比增长94%，上一财季的营收同比增长幅度为122%，有所放缓；每股收益同比增长103%，上一财季同比增长幅度为152%，也有所放缓；数据中心营收同比增长112%，上一财季同比增速则达到154%，同样有所放缓；游戏和AI PC业务、专业可视化业务的营收季度同比增速也有所放缓，唯一一个同比增速高于上一财季的是汽车和机器人业务，同比增长72%，但上一财季这个数字仅有37%。

和8月发布上一季度财报的时候相似，英伟达拿出了强劲的业绩表现，却换来了股价下跌，市场等待英伟达“超频”表现，而不仅仅是凌驾预期。

财报发布后，英伟达的股价盘后一度大跌约5%，之后跌幅有所收窄。停止北京时间上午12点，跌幅已经缩窄至1.2%。

对于未来，黄仁勋表现出了非常乐观的态度，在新闻稿中他表现，Blackwell芯片已经全面投产，需求“大得惊人”，预计该产物在未来几个季度都将供不应求。而且，前一代Hopper芯片依然很受接待。

英伟达的CFO（首席财务官）柯莱特·克雷斯（Colette Kress）透露，Blackwell将从第四季度开始发货，而产物的增产将不停连续到2026财年。第四财季，Blackwell的收入贡献有望凌驾之前数十亿美元的预估。

二

在本次财报会议上，黄仁勋被问到特朗普的问题，险些是注定的。

在拜登时期，英伟达的一大波折来自于对华出口限制。为了振兴美国国内半导体行业，拜登当局克制向中国大陆出口高端芯片制造设备。

在这个政策之下，英伟达开始进的AI芯片如H100等都无法出口中国。黄仁勋也曾“反抗”，客岁5月就曾表现这并非一个好主意：“如果（中国）不能从……美国（采购），他们只会本身生产，因此，美国必须谨慎行事。中国是科技行业一个非常紧张的市场。”

但黄仁勋显然没能改变事变的走向。禁令执行而且还越收越紧，中国这个英伟达最紧张的市场之一还是受到了影响、根据彭博社的数据，曾占英伟达收入四分之一的中国市场，上季度仅占英伟达业务的12%。

至于特朗普上台之后会怎么样还很难说。

如果就特朗普本身在竞选中的表态来看，环境不容乐观。

特朗普不停主张通过征收关税来办理美国商业逆差问题，并将制造业岗位带回美国。他已经表现渴望对所有进口产物征收 10%至20%的关税，对中国商品征收 60%的关税。

特朗普将进步关税作为其竞选的高亮宗旨。在大选前参与乔·罗根（Joe Rogan）的播客节目时，特朗普剧烈反攻了《芯片法案》。他以为，与其费劲通过立法和数十亿补贴将芯片制造引入美国，不如直接加收关税。

不过竞选中的狂言，也未必全都可信，尤其是特朗普的承诺。Futurum Group的首席执行官丹·纽曼（Dan Newman）就以为，特朗普的威胁大概只不过是推举期间的政治姿态，而不是一个明确承诺：“特朗普不太大概接纳任何有损经济的办法，由于他渴望以此闻名。”

如果真的加收关税，尤其是对来自中国台湾的芯片“加价”，对英伟达来说将是一个坏消息。

具体来说，如果对来自中国台湾的半导体征收关税，将迫使台积电等芯片制造商在美国建造芯片制造厂或晶圆厂，从而达到和《芯片法案》相似的效果。

此举有大概削减英伟达的利润率，除非公司将这些本钱转嫁给客户，也就是进步售价。另一方面，也大概终极使得客户倾向于英特尔，其在美国设有工厂。

现在，英伟达的主要互助方台积电已经在美国亚利桑那州建造晶圆厂，关税不会加速这一进程，而只会让环境变得更复杂。

固然，特朗普上任对英伟达也有利好的一面。一向主张轻羁系的特朗普，有大概会在任期内给予整个AI行业更多自由、更多空间，而这有益于赛道的繁荣，也就有益于英伟达的卖水生意。

三

在特朗普之外，黄仁勋还有两大挑战。

第一是Blackwell能否顺遂投入市场。

在本次的财报电话会议上，黄仁勋也再次强调了Blackwell的紧张性。作为英伟达的下一代芯片，Blackwell负担重任，一早就收到了来自于科技巨头的订单。

但前有Blackwell计划缺陷导致量产推迟的消息，后又有过热听说。决定让日本软银成为 Blackwell的首个客户就引起了人们的鉴戒。更明显的候选者大概是 OpenAI，该公司于 4 月收到了第一台Hopper H200——由黄仁勋亲自交付。

这一不同寻常的选择大概部分是由于早先有关计划问题的报道阻碍了产物的推出。

The Information在11月17日报道称，Blackwell处理器安装在高容量服务器机架时轻易过热，而发热问题导致计划变动和延迟，引发了谷歌、Meta、微软等客户的担心。对此，英伟达回应称Blackwell工程迭代是正常且符合预期的。

在本次电话会议上，黄仁勋表现Blackwell的需求强劲，而且“来自不同的地方”。英伟达方面还表现，Blackwell的产量将连续增长至2026财年。

黄仁勋面临的第二大挑战是对大客户的依靠。

这一方面的危机在过去一段时间出现了具体的例子——今年年初，超微电脑Super Micro Computer（SMCI）成为投资者的宠儿。随着华尔街发掘并推高了此股，其涨幅甚至可以与英伟达Nvidia的相媲美。

然而，做空机构Hindenburg Research最近的一份报告对SMCI提出质疑，控诉其财务造假。而在10月尾，超微电脑称客岁3月新聘的审计机构安永已经辞职，再次引发财务造假质疑。超微电脑的2024财年年度报告推迟发布，至今仍无希望。受此消息影响，超微电脑一度股价大跌33%。

而超微电脑是英伟达的第三大客户，就是靠和英伟达的深度绑定互助才扶摇直上，备受市场青睐。超微电脑一出事，外界对英伟达的担心也在加剧，Morgan Greek Capital的首席执行官兼投资主管马克·尤斯科（Mark Yusko）就表现：“如果他们（超微）无法继续当你的第三大客户，你的收入增长和利润增长会怎样？”

在今年8月，英伟达曾透露，公司近一半的收入仅来自于四个主要客户，高集中度的收入来源也增长着英伟达的风险。

本文来自微信公众号：字母榜，作者：毕安娣，编辑：王靖

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