美联储降息

为什么降息

在市场的"千呼万唤"之下，美联储的降息终于"始出来"了~

9月18日，美联储公布降息50个基点，正式开启了美元的降息周期。

鲍威尔主席，从去年年底就说要思量降息了，然后今年，差不多一整年市场不停都在讨论，美联储什么时候降息，降多少。终于不停拖到了9月份，美联储终于"抱着琵琶"出来了~

咱今天就来简朴聊聊，美联储它为什么要降息? 会降多少？连续多长时间？市场大概会有什么反应？其它国家的央行又会怎么应对？

每次聊到这种偏时事类的内容，我都先打个防备针。我不是什么经济学家，没法针砭时弊，输出什么暴论，也不谈什么阴谋论，就是从我觉得专业一点的、靠谱一点的角度去聊。

当然，大家要是有什么想法，可以在留言区畅所欲言~

首先，美联储降的什么利钱？

就是联邦基金利率，Fed Funds Rate, 你可以把它简朴明白成是1天的无风险利率。

央行主要就是控制这个。其它的利率，比如1年、10年、30年的利率，大家的存款利率、贷款利率、国债利率，都是由市场情况决定，而央行只控制这个1天的利率。

至于它统共会降多少，降多快呢？

目前市场预期，美联储会在1年之内完成任务，从之前的5.25%爆砍到2.75%左右。

没错，答案告诉大家了，市场预期1年降息200多个基点。看到这的朋侪，是不是照旧一脸懵，凭什么预期它降200多个基点啊？为什么是1年，不是3年、5年啊？

是吧，咱们知其然也得知其以是然。

咱要想分析美联储接下来的降息节奏，就必须要踩在鲍威尔的鞋里看题目。以是咱就来踩一踩，我要开始跟鲍威尔共脑了啊。

别看美联储发的那些研究陈诉、演讲，研究银行业、住房、储备率，好像什么都研究，但其实它最主要的终极目标，就两个：一个是物价，一个是就业。

它的终极目标 (Mandate)，就是：物价稳定；充分就业。

而它手上的工具，最主要的就是调控利率。

要是降息的话，最简朴的解释，利率变低了，人们、企业就会更倾向于借钱，同时存钱利率低了，大家天然就会倾向于少存钱、多花钱，以是降息促进人们花钱，能刺激经济。

但是，降息同时会刺激物价和就业，也就是导致更高的通货膨胀，以及更低的赋闲率。

反之加息，就会按下去通胀，推升赋闲率。

总之，这两个目标都是抬起来一个，按下去一个。

以是物价和赋闲率，如果是一高一低的情况下，美联储都好应对；

比如，像两年前那种情况，通胀很高，赋闲率很低，美联储加息就能促进改变；

如果反过来，通胀低，赋闲率高呢，也好应对，可以降息刺激一下。

麻烦的情况是：两个同时都高，高通胀高赋闲率，也就是所谓的"滞涨", 这时是选择加息照旧降息？按下去哪个都会举高另一个。大概都低，经济会有过热的风险，美联储就会比较难以决议。

由于这两个因素，偶然候是打架的，以是欧洲央行、英国央行、日本央行，根本都是单一任务的，他们唯一的主要目标就是控制物价，就业率都是次要的。

不外，美联储目前照旧想两个都要。

以上提到的，就是根本逻辑。了解后咱们再看迩来美国的经济情况。

在之前强势加息的作用下，通货膨胀从去年下半年开始一路安稳下滑，美联储的目标通胀率是2%。（你都不用懂经济，大家简朴看看下文的图，延长一下大家都会吧，这降到2%岂不是轻轻松松的事儿）

以是，美联储去年年底，各种官员放话说他们马上就要降息了。促使市场开始预期，美联储在今年3月有75%的概率会开始降息。

可反观效果，今年上半年的数据出来后，通胀虽然也在下降，但是比想象的要慢不少，赋闲率一季度也并没有明显的上升。这就让美联储又夷由了，降息一拖再拖。

终于，到了7、8月份，通胀数据明显下降，赋闲率也明显上升到了4.2%，而且8月21号的时候，又出了一个消息，给美联储来了个"神助攻":

美国劳工统计局说，朋侪们不美意思啊，咱们要修正一下之前公布的去年(23年3月 - 24年3月)的新增就业生齿数据，应该下调81.8万。本来咱公布的是生齿增长290万，不美意思统计高了，其实就是210万。

这也是15年来最大的一次调整。虽然这对美国经济来说是个负面，但是却让美联储降息的形式，更清朗了："就业市场比我们之前想象的要凉得多。不用想了，两大降息条件集齐了，降息吧！"

以是，就在这个就业数据庞大调整之后的两天，Jackson Hole集会上，鲍威尔直接明说了:

"旅程的方向已经很清朗了，政策调整的机遇已经到临!"

至于之后的降息节奏呢？大家为什么会预期美联储在一年之内就办理战斗呢？

其实，美联储不停以来大致的风格就是 - 慢加快降。加息的时候慢一点，降息的时候只管快一点。

这背后其实是有套逻辑的。

试想一下，加息是紧缩，一般慢一点，让市场会好消化一点，能提前做好准备。（当然22年是个破例啊，加息加得非常急，那通胀来的太急，必不得已）

而降息，正常情况下，大家的贷款更自制了，应该是激励更多人去买房买大件的。但要是长时间慢慢悠悠降息，大家都预期接下来三年里，贷款利率会越来越低，那大家大概反倒不买车不买房了。这经济不但没刺激，反倒起了反作用，以是降息不能磨磨唧唧的，得快刀斩乱麻。

但为什么降息200个基点一步到位呢？

由于它不能给市场发送一个错误的信号，就是：我急了。美联储要是急了，市场也会跟着慌。

稍微关注财经消息的人，大概会发现：那些专业一些的分析师们分析得可细了，一天到晚都在猜美联储是7月份降息，照旧9月份、11月份，降25个基点照旧50个基点？恨不得看看鲍威尔上台是先迈左脚，照旧右脚，是不是有什么暗示?

感觉有须要么？

其实，影响更大的并不是这些细节，而是这些细节背后，所透漏出来的未来的降息路径和节奏。

大家是想通过看美联储第一步的步子迈得多大、多急，来实验判断美联储之后要跑多快、跑多远。这个第一步其实是大是小没那么紧张，但是之后走得多快、多远才是关键了。

但是，市场预期不即是真的就会发生。9个月前市场还预期美联储3月份降息呢~

美联储能不能按照这个理想的节奏降下来，照旧要看这期间的经济情况。

比较主要的有哪些呢？物价和就业是肯定的，就不多赘述了。

除此之外，其实尚有一些因素，美联储虽然嘴上不承认，但它肯定多多少少还会思量一些的。

我觉得比较主要的有以下几个：

第一个就是股市，相比大部门央行，美联储更看重股市。美国的股市和实体经济毗连更精密，美联储大概多多少少会受到一些华尔街的影响。

第二个今年比较特别的影响因素，就是美国大选。很多人普遍认为美联储迟迟不降息，一定水平上，也是不渴望市场觉得他支持现在的执政党，也就是民主党。由于要是降息得太早，会引起一些争议，感觉它在资助执政党拉好感。

同时，大选效果出来以后的情况还非常不清朗，要是特朗普当选，很多政策都会有比较激进的变化，减税、商业掩护主义，这些带来的后果都非常不确定，以是美联储现在不敢过多降息，大概也是为了到时候应对突发状态留一些"弹药"。

第三个，就是美元的走势了，你也可以反过来说是其它货币的走势，尚有其它央行的政策步伐。美元如果出现了比较大幅的升值大概贬值，有大概会干扰美联储的利率政策，不外迩来30年都没怎么有明显的类似例子，我能想到的也就是1985年，美联储通过降息来克制历史高位的美元。

总之，鲍威尔一再夸大，我们是"Data Dependent"，我们的政策都取决于数据，最主要的照旧通胀和就业的数据。

顺带一提，美联储最理想的状态，其实就是像鲍威尔一样，当一个"无聊的老头儿"。（没有得罪的意思啊）

如果，你在金融市场内里工作的时间越长，越会觉得美联储的政策"无聊"。以前格林斯潘，会给人感觉"个人风格还很强"，经常有出其不意的政策变动；伯南克就开始收敛一些了，到了后来的耶伦和现在的鲍威尔，那可真是中规中矩，根本上每次的集会决议都非常无聊。

为什么呀？是由于美联储没人才了么？不是，这所谓越来越"无聊"，反倒是它一点一点进化的过程，由于它意识到了预期管理的紧张性。

为什么说他们"无聊"呢，是由于他们每次政策都完全符合市场的预期，"无聊"就意味着更小的不确定性，更小的风险。金融市场最反感的就是风险，美联储就要当一个"无聊"的司机，开着美元这辆大巴，四平八稳的不急转弯也不急刹车，遇到要拐弯的情况，乃至提前一公里就开始打转向灯，让大家都做好心理准备："大家都扶好了啊，2公里以后我就要右拐了。"这才是它渴望的状态，有这么"无聊"的老司机开车，市场好像也更稳定，更不会抽风。

其实，欧元区迩来也学会美联储这招了，央行主席拉加德，现在也一天到晚把"看数据"当成了口头禅。

了解完了上面的基础配景，那么接下来，咱们就来聊聊美元降息之后，市场通常会有什么反应？

小Lin真的是手动统计了，历史上美联储降息之后的市场反应，下文会一一展示给大家。

不外首先，我们先分析下理论上的市场反应。

大家也可以来跟着我，锻炼一下你的金融思维啊，也来想一想如果美联储降息的话，这些市场都会怎么变动？

（想自己思考一下的，也可以暂定，先不往下翻，自己答一下再看答案哈~）

我们正式开始，假设其它变量保持不变，理论上如果美元降息，那么:

• 美国股票会? ----- 上涨

• 美国债券会? ----- 上涨

• 其它国家股票会? ----- 上涨

• 美元会? ----贬值

• 其它国家货币会? ----升值

• 黄金价格会? -----上涨

• 油价会? ----- 上涨

• 美国房价会? ---- 上涨

• 人民币会? ----- 升值

• 小Lin粉丝数会? ---- 上升

怎么样，大家感觉怎样，答对了几个？（划重点我再夸大一遍，这些都是假设其它变量完全不变，理论上的市场反应~）

我们来简朴解释一下缘故原由：

• 对美股来讲: 如果美元降息，上市公司的融资本钱会降低；更低的利率，又会提升未来现金流的估值；刺激经济，又会使营收更好等等，总之很多方面都会对美股有正向激励；

• 对美债的影响，就是根本的折现公式了，降息会导致更低的收益率，债券价格上升；

• 对海外股市没有那么绝对，但是降息相当于大放水，而且美国资产的收益率降低，会让海外资产相对更有吸引力，推高海外股市；

• 美元，低利率美元的收益率下降，倾向于贬值；

• 相对的，外币就会升值；

• 美元贬值，金价就倾向于上升；而且美元资产收益率下降，大家也倾向于买黄金；

• 对原油包括其它大宗商品，一个是它们多数是美元计价的，美元贬值天然价格上涨，同时美元放水，对全球需求有刺激作用，也会正向影响大宗商品的需求和价格；

• 降息美国人贷款更自制了，房价上升；

• 人民币和刚才外币类似，升值；

• 小Lin粉丝数，无论美联储降息照旧加息，小Lin粉丝数都会上升。

怎么样，这内里除了最后一道题有点难，其它的大家都应该答出来了吧~

不外刚才都是纯理论情况。现实上，在历史上的降息过程中，到底是不是这么回事儿呢？

跟大家汇报一下我的统计工作啊。

已往一百年中，美联储统共降息了22次。但是我们不会都研究，只会看1980年之后的反复降息。

缘故原由是1980年之前，全球金融市场和现在差太远，很长时间都照旧金本位制期间，而且美联储的主要调治利率都还不是联邦基金利率，总之我觉得鉴戒意义不大。

在1980年之后，我们再扫除掉像95年、98年这种小规模的降息，统共就剩下了6次大规模降息。

咱来看看这6次降息的市场体现啊。

• 美元

首先是美元。降息，美元应该下降，但对比6次完整降息周期中，美元指数的体现，有三次是和理论符合，真的下跌了，有三次来了个预期违背，反倒上升了。

为什么呢，由于三次都有特别的历史配景，1981年是拉美债务危机，2007年是全球次贷危机，2020年是疫情爆发，这些危机都导致了全球进入避险模式，推高了美元。

划重点，我统计的回报数字，是整个降息周期中，这些资产的回报情况。它是一个非常笼统的推算，根据降息周期具体哪天开始、哪天竣事差别的设定，效果就会差很多。

我这也不是严谨的学术研究啊，就给大家看个大概~

• 股票

再看看降息对各国股票的影响。理论上降息，这些股票都应该涨。

对比美股、A股、欧股、发展中国家股票、日股的体现。（是不是离了大谱！这么多对不上）

1981年和1984年这两次古早的降息，尤其是1984年，全球股市确实都飙涨, 这其实也受到了其时全球金融自由化的影响。

而1990年那次日股大跌，是它的泡沫破裂；

2000年和2008年，一次是互联网泡沫，一次是次贷危机，2020年是疫情，都引发了股灾，以是虽然降息，但是全球股市都下跌。

大家发现题目了没有，不管是美元照旧股市，根本上都没有按照我们刚才理论分析的发展。为什么啊？

由于每次都有特别情况，乃至每次都有点危机。这反复降息，除了1985年那次以外，全都是美联储为了应对危机才开始降息的，美国也全都陷入了阑珊。美元的反常大涨、股市的反常暴跌，不是由于降息，而是由于危机，由于阑珊。

好像美联储降息，会导致美国阑珊一样。其实不是它降息导致的阑珊，而是它降得太晚、太慢导致的阑珊，大概它大概压根就没法制止阑珊。

• 黄金

咱接着看黄金，正常降息金价应该上涨。

现实上，终于根本对上了，只有一次下跌，剩下全都上涨。为什么啊？降息也是有一定的作用，但是主要推高金价的因素照旧危机，大家避险才去买黄金的。

• 原油

我们再看原油，正常降息应该上涨。

现实上，却又对不上了。老缘故原由，也是由于危机，经济危机期间油价是会倾向于下跌的。

不是咱们理论不对，而是每次都有所谓的"特别情况"，有"特别情况"的情况才是正常情况。

以是你要是问我，降息对这些市场的影响，这我知道；但是你要是问我，降息以后这些市场现实上会怎样变动？这我是真不知道。咱还得判断一下，会有什么特别情况，会不会发生危机、美国会不会陷入阑珊。

现在分析师，总是分析美国能不能实现软着陆，就是能不能实现制止阑珊、制止危机的情况下顺滑过渡到正常利率、正常通胀的水平。这在之前的经验来看黑白常少见的。

但是好像，这回好像不太一样。好像真的有戏！

如果这回真的能实现软着陆的话，那大概对股市、债市确实是利好，确实有大概像实现咱们刚才分析的那些理论效果。

不外现实情况，瞬息万变，美国大选、中美商业战、俄乌战争、通胀仰面，哪个都是不小的风险，只能走一步看一步了。

虽然这6次降息，短期来看，市场反应非常不一样，但是长期来讲，照旧有共同点的，那就是——活动性过剩。

什么意思？美元降息，全球其它央行一般都会跟着一起降息，这就相当于，在全球市场注入了大量的活动性，大量的美元，自制的美元会自发的到天下的每一个角落去寻找高回报率的投资。这就导致几乎每一次降息，都孕育着一些潜在的大牛市、潜在的泡沫。

• 1980年降息，资本跑到了拉美，孕育了拉美债务危机；

• 1985年降息，资本跑到了日本，孕育了日本经济泡沫；

• 1990年降息，资本跑到了亚洲，孕育了亚洲金融危机；

• 2000年降息，资本跑到了美国房地产，孕育了次贷危机；

• 2008年和2020年降息，资本跑到了美股，迎来了史诗级大牛市。

当然，大家一定要注意，这些只是有些相干性，不能说这些泡沫，都是美联储降息引起的啊。

那么美元降息之后，其它国家的央行会怎样应对呢？

大多数情况下，简朴来说，就一个字儿: 跟。

美元毕竟照旧全球的主导货币，以是它在制定利率政策的时候，可以把大部门的精神，都放在思量自己本国的经济情况、物价水平上，就主要思量自己就行。

但其它的国家可不可。

它们就不得不在思量自己货币政策的同时，思量美国的货币政策了，金融越开放的国家地域，就越要思量美联储的动向。

美联储要是加息了，资本就会倾向于从其它货币流向美元，那么作为其它国家的央行，如果不渴望让本币大幅贬值，资本大幅流出，就算不想加息，大概勉为其难也得加点；

总之，就是全球大部门经济体，尤其是越开放、越依靠美元的经济体，就越会倾向于和美元保持利率政策的步调同等。这就是为什么美联储开启的降息周期，其实不光是美元的，而是大半个地球的降息周期。

以是像欧元区、英国、澳大利亚、加拿大，包括中国都会顺势降息反复。

只不外这回有点不一样的是，以往都是美联储带头降息，大家看了跟；这回很多国家，根本上都先于美联储开始降息了，都抢跑。

主要经济体内里，应该是瑞士，率先在今年3月份开始降息；接着加拿大、欧元区、英国、中国都开始降息。

大家为什么这么着急降息呢，由于简朴来说，这些地域经济的温度都比美国要低，它一方面通胀得到了比较好的控制，另一方面经济数据、就业数据没有美国这么稳，再加上大家已经预期美联储降息马上就要来了，那不如就先降为敬了！

这些国家内里有几个特例，在大家都降息的时候它偏偏要加息，首先最主要的一个国家，大家应该都熟，你还记得是谁吗？没错，就是日本。

咱们有一期专门聊过日本加息，它的经济周期和欧美不太一样，在这么多年央行的玩命刺激之下，现在看到了久违的通货膨胀，以是它处在加息降温的周期。

但日本跟大家逆着来，就得承受逆着来的代价，就是日元现在有巨大的升值压力。

我们提到过无数次利差交易，Carry Trade了，之前美元加息的时候日元猛猛贬值，兑美元跌倒了160；这下美元降息，日元加息，形式就完全反转，日元开始猛猛升值，升到了140，日元升值过快，其实也是让日本央行不敢加息太快的一大主要缘故原由。现在市场预期，如果日元兑美元进一步升值到120左右的话，大概日本央行就会被迫停止加息，大概需要干预一下外汇市场了，不然对它的出口影响太大。

除了日本，也是特别一点，处在加息周期当中的尚有俄罗斯。

长期的战争，非常容易引发通货膨胀。资本管制、军事开销、当局借债大概央行印钱，哪个都大概触发更高的通货膨胀。俄罗斯今年的通胀，就明显反弹，以是它的央行，不得不把利率进一步从16%举高到了19%，而且之后尚有大概连续加息。

总之，咱们今天但是聊了一些大事。

美联储降息，市场大概会有什么反应？包括全球各国的央行又会怎么应对？

这些大概对我们现实生存，还真不一定有什么特别的大影响，但之后我们再听到加息、降息、资本活动等等大词儿的时候，你大概就会会心一笑，能够捉住重点，看清局面。

—— E N D ——