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从环保专家到前驱体龙头，格林美：乘电池接纳之风，再启航

财经 2022-9-19 19:39 676人浏览 0人回复

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摘要

（陈诉出品方/分析师：开源证券殷晟路）1、循环经济前锋，三元前驱体龙头 1.1、开采城市矿山资源第一股，废弃材料综合使用技能积淀深厚公司以接纳废旧电池等发迹，是早期的环保龙头企业。格林美于2001年12月28日在

（陈诉出品方/分析师：开源证券殷晟路）

1、循环经济前锋，三元前驱体龙头

1.1、开采城市矿山资源第一股，废弃材料综合使用技能积淀深厚

公司以接纳废旧电池等发迹，是早期的环保龙头企业。

格林美于2001年12月28日在深圳注册创建，其创始人为许开华，公司早期专注于废弃金属、废旧电池、电子废弃物等物料的处置惩罚及接纳，并从中提取钴、镍等贵金属，是中国开采城市矿山资源第一股，属于环保龙头企业之一，并于2010年1月登岸深圳证券生意业务所。

公司废弃材料综合使用积淀深厚，接纳业务领域不断拓展。

从早期攻克废旧电池接纳技能开始，再到攻克电子废弃物绿色处置惩罚、报废汽车整体资源化接纳技能等天下技能困难，突破性解决了中国在废旧电池、电子废弃物与报废汽车等典型废弃资源绿色处置惩罚与循环使用的关键技能难点，构建了钴钨稀有金属资源循环再生代价链、电子废弃物与废塑料循环再生代价链等资源循环模式。

当前，公司年接纳处置惩罚电子废弃物占中国报废总量的 10%以上，接纳处置惩罚报废汽车占中国报废总量的 4%以上，循环再生的钴资源超过中国原钴开采量，循环再生的镍资源占中国原镍开采量的 6% 以上，循环再生的钨资源占中国原钨开采量的 5%以上。

公司年处置惩罚废弃物总量 500 万吨以上，循环再造钴、镍、等多种稀缺资源。

发展历程中，公司形成了可观的接纳规模并积聚了大量接纳相关技能，且部门湿法冶炼工艺与锂电正极前驱体材料制作工艺高度同源，为公司进入新能源材料领域奠定了精良的基础。

1.2、切入新能源材料赛道，乘碳中和之风打造三元前驱体龙头

通过收购切入新能源锂电材料赛道，已成三元正极前驱体龙头。

2012 年公司通过购入江苏凯力克钴业股份有限公司 51%的方式切入锂电材料领域，后者主营产品为钴酸锂正极前驱体四氧化三钴，其子公司清美通达锂能（无锡）科技有限公司则重要从事钴酸锂、三元等锂电正极材料的研发与产销；2015 年公司收购凯力克剩余 49% 股权。

从主营废弃物接纳使用的传统环保企业转型为开采城市矿山与发展新能源材料并举的新能源行业供应链头部企业。

近年随新能源汽车市场由政策驱动转向内生需求驱动，以及“碳中和”宣言下汽车电动化的确定性明显提拔，公司依赖贵金属冶炼接纳的技能同源优势、富有前瞻性的外延并购布局与持续的技能研发与创新，已发展为当前全球三元前驱体龙头之一，公司近年收入以锂电材料为主，2021 年公司三元前驱体国内市场产量占比到达 15%，全球产量占比到达 12%，高居全球第二。

2、三元前驱体技能领先，百万吨级订单彰显研发制造力气

三元前驱体的制备是三元正极生产中技能壁垒最高的环节之一，其多数理化性质在很大水平上决定于前驱体阶段。

前驱体反应中 PH 值、温度、溶液浓度、搅拌速率及反应时间等因素均会影响前驱体形貌同等性、粒度、比外貌积等终极理化性质，对于技能积聚和工艺把握本事要求均高；同时三元前驱体属于非标产品，具有较强定制化开辟的特征，因此快速、精确响应客户需求的本事至关重要，这一点则必要在反应合成过程中，通过对需频繁调整的工艺参数进行的精确匹配，实现各项物化指标处于可控范围内。

基于此，三元前驱体行业会合度相较于三元正极行业更高，而市场份额则在很大水平上反映公司的技能力气。

公司出货布局优质，以高镍/超高镍三元前驱体为主，竞争格局与红利性均更优，海外出货占比高。

公司高镍化历程较快，2019-2021 年出货布局中高镍占比从 25.56% 提拔至 60.29%，增长迅猛，高镍产品中以 9 系前驱体为主，享受技能溢价，加工费用和红利性均更强，且由于高镍前驱体加工生产技能壁垒较高，竞争格局更优；出口占比近年维持在 20%-50%的占比，居行业领先水平。

公司在三元正极前驱体领域技能积淀深厚，且在高镍新材料、富镍三元正极主流表界面改性技能（重要包罗惰性材料包覆、核壳布局形成等）、体相掺杂改性技能上均有相应研发布局，且均已取得实质性希望，与可比企业相比进度较快。构建核壳布局改性方面，公司在高镍产品核壳-浓度梯度技能取得庞大突破，处于行业领先地位。

核壳-浓度梯度技能的根本原理是通过精确、多段的共沉淀工艺过程控制，使得 Ni 含量由内到外逐渐降低，Mn 含量逐渐增加，二次颗粒在径向上呈发射状分列，有利于锂离子的扩散，因此具有十分优异的电化学性能，在高容量基础上同时提拔循环性能和安全性，受到行业内龙头的重视，三元前驱体龙头中伟股份 2021 年自主研发项目中同样包含核壳布局前驱体优化技能的研究，但当前格林美为国内少数具备将核壳与梯度浓度技能应用于量产的企业，产品容量、安全性能俱佳。

通常高镍前驱体加工费用更高，且可通过规模效应和技能优化持续降低加工成本，因此红利性更强。

公司 8 系高镍核壳-浓度梯度布局三元前驱体已通过国外顶级客户认证，实现规模化生产，增厚单位红利水平；而 9 系核壳前驱体同样进入量产认证阶段，助力公司把握下一代前驱体发展先机。

2022 年 5 月 30 日，公司举行最新一代浓度梯度超高镍低钴核壳三元前驱体首次量产发货仪式，最新一代浓度梯度超高镍核壳三元前驱体正式启运，标志公司最新一代浓度梯度超高镍核壳三元前驱体大规模量产化开始，公司成为全球大规模生产浓度梯度超高镍核壳三元前驱体的少数企业。

体相掺杂改性方面，公司成功研发镍钴锰掺锆四元前驱体。通过探求符合的 Zr 源及调整工艺参数，使得镍钴锰锆四种元素匀称沉淀，进步晶体布局稳固性，提拔材料循环性能，正在进行量产认证，丰富公司改性技能序列，进步公司继承个性化定制开辟的本事。

高镍新材料方面，无钴高镍材料可以或许在包管高容量的条件下降低对于贵金属钴的依赖，但必要进行对应的改性处置惩罚以确保材料热稳固性、循环性能符合需求，克制去钴的负面影响，具备较高的技能壁垒。

当升科技 2022 年 7 月新品发布会中超高镍无钴正极材料作为未来多元正极材料发展方向之一受到市场广泛关注，而公司在无钴化方向同样有所布局，公司无钴二元单晶材料实现高电压、高比容量与高循环稳固性，可满意头部动力电芯客户需求，作为公司下一代产品的提前储备，紧跟高镍化迭代历程。

公司基于湿法冶炼工艺的汗青积淀，在持续增强研发的背景下，依赖技能优势和制造优势，绑定三星、LGC、CATL、ECOPRO、厦钨新能、容百科技等全球高镍三元前驱体核心客户，新技能导入核心客户取得边际突破。

不断深化产业链融合，强化与全球TOP5电池厂商的深度互助。

2021年4月至2022年3月，公司已与ECOPRO、容百科技、厦钨新能等多家国际龙头企业签订百万吨级订单；2022年 7 月公司与厦钨新能再签订《新一代三元前驱体产品互助开辟协议书》，将在互助期内（2023-2027年）进行新一代前驱体（含高电压三元前驱体、四元前驱体、超高镍低钴/无钴前驱体）的计划开辟，与公司重要研发项目高度对应，表现公司布局前瞻性和产品认可度，充实印证公司产品技能力气、快速响应适配客户需求的开辟本事以及富足的保供本事，有利于公司绑定优质客户，创建稳固互助共赢关系，提拔公司业绩确定性，同时增强公司降本与技能迭代动力，推动公司业务良性发展。

3、模式良好性叠加镍自供率提拔，推动公司持续降本增利

3.1、短期红利看后段冶炼：后段冶炼布局最早红利高于可比企业

从单位红利水平看，格林美的单位红利本事高于竞争对手。

我们认为这是因为格林美的红利不但来自于加工费，还包含镍后段冶炼加工的利润。

目前阶段公司的镍资源以采购为主，公司与力勤资源签订了 8 年供应单，累计供应约 74,400 吨镍金属量质料与 9,296 金属吨钴副产品，在前端冶炼上占比还比力低。

公司现阶段重点把握“后段冶炼+前驱体材料合成”两道核心工序。公司全面启动荆门园区、泰兴园区两大镍钴锰质料化学体系的技能改造与装备升级，扩容建设年产 10 万吨电池级高纯镍钴盐晶体（硫酸镍、硫酸钴和氯化钴晶体）项目，在 2021 年建成投产。

至 2021 年底，公司镍钴锰质料化学体系总产能到达 11 万金属吨，镍钴锰分别为 6 万、3.25 万和 1.8 万金属吨。

公司后段镍加工目前重要接纳镍豆/粉溶酸以及 MHP 溶酸的工艺，后续将以 MHP 门路为主。目前镍中心体加工硫酸镍重要有三种工艺，分别为（1）镍豆/粉溶解；（2）MHP 加工；（3）高冰镍加工。

三种工艺对应的原材料差别（原材料成本是镍豆>高冰镍>MHP），加工费大体相当，均是 2500-3000 美金/吨。

格林美目前接纳的后段加工工艺重要为镍豆溶酸以及 MHP 转产硫酸镍，公司目前基于镍豆/粉溶酸的年产能约为 4-5 万吨，MHP 溶酸对应的产能约为 5 万吨+（产量取决于质料供应）。

购买镍豆溶解制成硫酸镍对应的原材料成本相对较高，公司之所以选择这种门路是基于前期市场上电池级硫酸镍紧缺，用镍豆溶解生产仍能赚取相当的加工利润，但陪同（1）宏观层面镍豆和硫酸镍之间价差缩小，加工红利空间缩小；（2）公司层面 MHP 产能逐步释放，公司将重要接纳 MHP 溶酸的方法生产硫酸镍。

3.2、中期红利看前段冶炼：印尼镍矿扩产落地加大 MHP 自供比例

2022年公司镍自供比例有望达 30%+，2025 年有望提拔至 70%+。

公司通过与嘉能可签订长单锁定 10 年内钴产能，同时提拔镍自供本事，预计 2022 年公司镍自供率可到达 30%以上，根据公司规划，接纳电池供镍占比可达 20%以上（2022 年公司预计接纳镍资源 1.5-2 万吨，若按 20 万吨前驱体出货目标盘算，对应镍需求 6-7 万吨），尚有 10%左右则依赖印尼项目产能投放（青美邦项目预计 2022 年贡献 0.6 万金属吨以上镍资源）。2025 年镍自供率有望到达 70%以上，其中 35%以上由印尼项目贡献。

前段冶炼规模上，青美邦项目目前两期共规划约 7-8 万吨金属镍产能。

公司印尼青美邦项目由公司、青山团体、邦普循环、日本阪和兴业株式会社联合投建。计划规模年产 5 万吨镍金属吨与 4,000 吨金属钴，详细产品为 14.2 万吨的镍中心品（MHP）（相当于 2 万吨金属镍）、13.5 万吨硫酸镍晶体（NiSO46H2O）（相当于 3 万吨镍金属）、2 万吨硫酸钴晶体（相当于 4,000 吨金属钴）、3.1 万吨硫酸锰晶体（MnSO4H2O），副产 25 万吨铬铁矿。

项目拟分为两期建设，一期为完成基础设施建设并产出 3 万吨金属的镍中心品（MHP），二期为建设 2 万吨金属的镍中心品，并完成电池级硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰工序的建设。

前段冶炼工艺上：格林美重要接纳湿法-HPAL 技能。

此工艺该工艺的重要优势是：

（1）能耗低，恰当处置惩罚褐铁型红土镍矿，要求矿石含镁、铝低，通常镁含量小于 4%。

（2）镍和钴的接纳率均到达 90％以上，考虑到钴的代价，镍的单位质料成本低于火法工艺。

HPAL 工艺对应的重要标题是：

（1）加压酸浸操纵过程中会结垢，淘汰高压釜容积，降低传热服从，壅闭管道，且工艺操纵条件相对苛刻；

（2）技能难度相对较大、单位投资高、投建周期长。

格林美选择 HPAL 技能的重要缘故起因是基于矿的质量&投资回报率等角度综合考虑。

首先青美邦对应的矿资源重要为红土镍矿表层的褐铁矿，开采相对轻易，也较恰当用湿法 HPAL 技能；其次工艺的计划技能职员均由本公司员工到场，不外聘，人工投入相对可控，且装备国产化率高，成熟度相对较高，公司在该领域有一定技能&人才储备。

因此公司选择了投资固定成本可控，边际成本较低，收益相对更高的 HPAL 门路。

3.3、远期红利看金属接纳+新矿供应：预计 2030 年前后实现镍全自供

公司在电池接纳领域布局早，接纳网点与产能铺设完满、产业互助生态建设精良、技能布局领先，接纳技能门路全面，具备明显的先发优势。

2021 年公司动力电池接纳业务实现营收 1.51 亿元，同比+61.63%，梯次使用装机量 1.06GWh，同比+89.29%，突破 GWh 大关。

公司在动力电池接纳领域力气雄厚，下属三个电池接纳使用"白名单"企业资质,成为国家认可的、兼有再生使用和梯次使用本事且资质最多的企业团体。

公司致力于打造新能源全生命周期产业链，通过动力电池接纳，进行梯次使用或原材料再造的方式实现物料循环，形成动力电池全生命周期代价链闭环。

通过产业协同布局、创新供应链贸易模式打造接纳生态以及技能革新赋能等方式，为公司把握退役动力电池全面放量机遇提供保障。

产业协同布局方面，公司依托 16 大产业园布局和接纳协同优势，实行“2+N+2”产业布局。

打造动力电池接纳使用业务的“2+N+2”模式，其中“2”分别指格林美武汉园区、无锡园区两大电池接纳处置中心，以及荆门园区、泰兴园区两大资源化使用中心，而“N”指的是公司其他接纳处置基地+其他社会接纳网络。

对应电池渠道接纳-破碎拆解-材料接纳使用三大根本步调，条理清楚，高效环保。

已创建基于“安全+环保+物联网”的动力电池的接纳、转运、储存、拆解与梯级使用的中心，实现“电池接纳拆解中心+梯级使用中心+资源化使用中心+社会接纳网络”的动力电池城市矿山开采模式。

创新贸易模式方面，公司提出了“废料换质料”与“废料换材料”，“废料打包模式”以及“定向循环使用”等方式。

已与容百科技、亿纬锂能、孚能科技等上下游企业签订“定向循环使用“战略互助协议，格林美通过以上模式快速提前锁定电池废料，促进质料定向循环。

公司积极进行生态构建，与国内外大部门车厂、电池厂（超 500 家）签订了接纳互助协议，并借助网点和互联网平台来稳固扩大接纳布局。

技能研发方面，公司边际的技能突破对于当前动力电池接纳存在的标题具有较强的针对性。

当前动力电池接纳面临一些重要困难：

（1）动力电池外壳的破碎、拆解智能化水平低，且兼容性不足，拆解服从低下；

（2）与新电池相比，接纳动力电池的同等性较差，电芯性能参数差异较大，电池分选难度较大，高效、低成本的检测技能和可靠、具有一定普适性的分选条件均未形成，对接纳电芯的整修和重组也存在一些技能标题；接纳企业将电池包用于梯次使用时，动力电池车企基于技能保密，通常不会透露电池内部信息和通讯协议，导致相应的评估模子难以创建，甄别退役电池的生命周期和性能必要更高的成本。

针对上述标题，公司率先完成动力电池柔性化智能拆解装备、退役动力电池梯次使用快速分选技能与装备技能的研发，有效缓解上述标题，同时在金属冶炼接纳方面产业化进度快，在技能与经济效益上均取得明显突破，赋能接纳的进一步布局。