（陈诉出品方：中信建投证券）

一、后疫情期间，消耗有望进入修复周期

疫情管控期间商超、餐饮、娱乐场合人流下滑，食品饮料消耗受到压抑，另一方面停产歇工也使得住民收 入受到影响，消耗场景缺失与消耗力降落是当下市场最担心的标题。后疫情期间已经到临，国表里疫情打击正 在渐渐消退。随着疫苗接种遍及、防疫本领进步，管控本领趋于机动高效，消耗场合客流加快回暖。积极的财 政政策资助企业复产复工，保障住民生存，补贴、购物券等直接消耗刺激方式，使得消耗力一连修复。

1.1 管控方式趋于机动高效，消耗场景一连规复

由于初期难以正确评估新冠的后续影响，各国在第一轮发作都接纳了最严格的管控步伐，根据新冠流传途 径，从职员打仗入手，关闭病毒轻易在人际流传的场合，起首针对餐饮、酒吧、娱乐场合这类存在面对面沟通 的室内场景订定严格限定步伐，需求受影响的告急消耗品包罗酒水和食品。第二类管控特性是淘汰或直接取消 室外大型活动，这类消耗场合的淘汰同样影响酒水和食品的需求。现在国内疫情防控已取得阶段性胜利，天下 加快复产复工，减税减租、消耗刺激政策频出。后疫情期间配景下，消耗端有望加快进入规复周期。

年初以来当局一连加大消耗刺激力度。2022 年 4 月 20 日，国务院办公厅印发《关于进一步开释消耗潜力 促进消耗一连规复的意见》，提出 5 个方面 20 项办法，有序促进消耗规复，推动消耗升级，健全活动渠道，改 善消耗环境，提供消耗规复财务底子等等。现金补贴、消耗券和减税返税成为各国提振消耗的 告急战略，何种消耗刺激工具的使用与疫情管控环境和本国住民消耗风俗有关。特殊是现金补贴，其结果依国 情而有所差异。以日本和美国为例：日本住民具有很强的储备偏好，日本当局在第一轮纾困筹划向全体住民发 放 10 万日元一次性现金补贴虽有助于短期遏制消耗萎缩，但家庭储备率也在 2020 年 6 月到达汗青最高点；在 美国，线下消耗场景受管控的环境下，多轮现金补贴带来在线购物的高速增长，电子产物等可选消耗品增长加 速。相比现金补贴，消耗券更能定向针对线下餐饮业和零售业的消耗规复，且消耗券多以满减情势，具有乘数 效应，成为各地提振线下实物消耗的告急模式。

1.2、后疫情期间消耗特性

疫情发作之后，在欺凌封锁、限定交际间隔的条件下，外洋电商平台贩卖额出现激增态势。选择线上渠道 购物的消耗者在 2020 年底占比凌驾 40%。2021 年 9 月之后，随着严厉封锁管控步伐的清除，住民疫苗接种率 的增长，外洋消耗者对于线上购物的偏好并未明显淘汰，表明疫情管控步伐推动的消耗者购物方式的偏好已经 深入民气。38%的消耗者表如今疫情后他们仍渴望通过线上渠道购物，相比于疫情前的 25%有明显提拔。 在一样平常购物付出方面，消耗者调研的结果表明 53%的消耗者在疫情之后更多地选择线上下单送货上门的购 物方式，接纳这种方式举行购物发生的付出高于疫情前的环境。相比于疫情前，疫情之后外洋消耗者对于线上 渠道更加青睐，一半以上的消耗者更多地选择线上渠道。基于如许的观察结果，线上平台不但要作为贩卖额的 一个增补，在企业将来发展方面更具有告急的战略意义，创建起功能美满的线上渠道的企业在之后的竞争中容 易取得先机。

直接面向消耗者的 D2C（Direct-to-Consumer）贩卖模式越来越受到消耗者的喜欢。D2C 模式直接面向消耗 者，通过全渠道向消耗者直接贩卖产物，这种贩卖模式可以大概给消耗者带来新的体验。凯捷研究院观察体现，在 已往六个月中有 41%的消耗者直接从品牌商而不是零售商订购产物，而且越年轻的消耗者越认同这种贩卖模式。 2020 年 5 月，百事可乐推出了两个直接面向消耗者的网站，snack.com 和 pantryshop.com，在疫情期间可以大概更 好地满意消耗者需求。贵州茅台于 4 月初创建的“i 茅台”电商平台不但对于茅台的业绩做出了很大贡献，也 极大地受到消耗者的接待，因此 D2C 模式的创建对于消耗品厂商来说是一个有益的启示。

欧睿国际一项关于消耗者选择直接从品牌商而非零售商购买商品的缘故起因的观察体现，排名前三的消耗者认 可的缘故起因分别为从品牌处购买会带来更好的购物体验，可以到场品牌会员筹划，品牌商比零售商更能相识消耗 者需求。有 60%，59%，54%的消耗者分别认同了上述的见解，从观察结果可以看出消耗者关注的重点，起首是 得到良好的购物体验，这背后的根本缘故起因实在是厂商可以大概通过 D2C 平台直接打仗消耗者需求，得到第一手消耗 数据，为消耗者量身定制消耗方案，使用数据驱动产物开辟。以消耗者需求和体验为焦点正是 D2C 模式区别于 其他贩卖模式的最大特点，也是厂商直销相比于零售商贩卖的最大上风。厂商借助 D2C 平台可以大概实现和消耗者 直接沟通互动，从而改进产物功能，改善消耗体验。去除中央商可以淘汰渠道本钱，低落贩卖代价，这也是消 费者第二关注的重点。厂商通过会员筹划不但促使消耗者举行更多购买，还可以拉拢对品牌具有忠诚度的消耗 者，使得更多消耗者加入此中。

疫情之后消耗者的消耗生理的另一大变革是对于康健、可一连的生存的器重程度越来越高。突如其来的疫 情给人民生存和身材康健带来很大的丧失，在疫情期间大多数人都对以往的生存举行了反思，各人日益关注环 境标题、资源掩护和自身康健。疫情之后的消耗者对于身材康健愈发器重，2021 年三季度一份对美国消耗者的 问卷观察的内容包罗，相比于二季度消耗者预期在哪些消耗品品类上举行更多付出，结果表明全部消耗品品类 中，乐意发生更多付出的消耗者占比排名前四的消耗品分别为食杂品、干净用品、膳食增补剂和个人照顾护士用品。 乐意在这些产物上举行更多付出表明疫情之后消耗者更加意识到自身康健的告急性，乐意为保持身材康健付出 更多的积极。 在环境掩护方面，消耗者更乐意与践行可一连发展的品牌相助，比方有机食品的生产商，大概是使用环保 生产流程和接纳环保包装的产物，消耗者乐意在购买食品杂货时为这些品牌的产物付出溢价。对各年事段消耗 者举行调研的结果表明，越年轻的消耗者越器重环保方面的信息，今众人的环保意识在疫情之后进一步得到强化。相应地，在投资范畴 ESG 投资有了更多的话语权，投资者通过观察企业的 ESG 绩效、评估企业在促进经 济社会可一连发展、推行社会责任方面做出的贡献来做出投资决议。

二、修复周期下的大众品复盘

随着国内疫情防控取得阶段性结果，复工复产进度加快，消耗操行业正在渐渐回暖。外洋消耗行业复苏时 点、节奏、特性对我们具有肯定参考意义： 板块弹性：（1）2020Q2 疫情全面发作时，除调味品外别的食品饮料子行业收入和利润程度均同比下滑；（2） 后续随着疫情反复以及管控政策的演变，各板块出现差异颠簸，欧洲比美国更加审慎，此中啤酒、餐饮受疫情 颠簸影响相对较大；（3）2022 年各国加大疫情管控放开力度之后，饮料、餐饮红利增幅显着。 谋划战略：（1）调味品、肉成品等具有肯定大宗属性的必须品企业乐成通过 C 端扩张对冲疫情影响，品牌 化投入将一连增长；（2）饮品、休闲食品等可选品依靠消耗场景（商超/餐饮），叠加原质料本钱上涨，淘汰营 销投放、控本降费是渡过危急的告急方式。 消耗场景：（1）商超受管控限定小于餐饮，大型商超作为生存物资泉源会得到政策保障；（2）消耗者在疫 情时期接纳单次购买更多产物、淘汰购买次数的消耗战略，造成客单价的提拔，该消耗风俗现在仍然有一连性； （3）啤酒等饮料企业加大了非即饮渠道布局，相较已往更加器重居家消耗场景。

2.1 必须消耗品：需求打击有限，渠道扩张应对危急

2.1.1 调味品： 家庭需求充实对冲餐饮需求下滑，动员利润率提拔

调味品企业鄙俚客户包罗餐饮企业以及 C 端客户，由于调味品需求刚性较强，消耗总量受疫情影响较小， 对于企业影响较大的因素在于疫情封控期间产物需求从 B 端向 C 端的转移，而疫情缓解、防控步伐放松后需求 布局渐渐回归。由于 C 端产物利润程度相对更高，企业毛利程度在疫情期间反而提拔。选取举世性调味品企业 味好美以及日本着名品牌龟甲万举行分析：

（1）味好美

味好美是着名美国调味品品牌，产物包罗复合调料、沙司、风味酱、香辛料等，是必胜客、星巴克、肯德 基等餐饮巨头以及西欧星级旅馆、高级餐厅的调味品指定供应商。2020Q1 疫情对公司中国业务影响较大使得营 收下滑，后续随着疫情扩张，受政策限定，公司在各个市场的堂食餐厅客户均受影响，公司 B 端客户需求急剧 降落。但疫情造成了公司产物家庭消耗干系需求明显增长。在停止 2020 年 5 月的管帐季度中， C 端产物增长 26.0%，而 B 端贩卖额降落 18.5%，终极使得公司贩卖额同比增长 7.6%。

从红利程度看，2020 年各季度毛利率均高于 2019 年同期程度，告急源自于贩卖布局的改变。公司 C 端产 品业务利润率在 17-24%左右，而 B 端利润率则处于 7-16%上下，直到 2021Q3 时 B 端产物贩卖占比才规复至 2019 年同期程度，而 B 端占比的提拔也使得毛利率有所下滑。费用方面，公司 2020 年贩卖、一样平常和管理费用率相比 2019 年均有提拔，告急在于员工绩效鼓励费用增长，以及公司加大了品牌营销费用投放力度等。

（2）龟甲万

龟甲万是 17 世纪创建的日本调味品企业品牌，是举世领先的日本食品佐料制造商兼供应商。2020Q1 至 Q2， 公司国表里餐饮客户受到防疫政策影响需求降落，然而和味好美类似，家庭端需求增长抵消了大部门餐饮客户 贩卖降落。从营收来看，2020 年公司各季度国表里营收根本持平于 2019 年。日本市场 2021 年各季度营收仍基 本持平，公司团体营收则开始规复增长。费用投放金额也较为稳固，费用率随营收颠簸而变革。

2.1.2 肉成品：面对通胀压力，积极布局零售渠道

肉成品与调味品类似，同为一样平常消耗产物，具备肯定消耗刚性需求。肉成品鄙俚同样包罗餐饮客户以及 C 端客户，在疫情封控下产物需求渠道转移对企业会造成较大影响，必要企业举行生产谋划调解。同时，肉成品 企业的生产过程也会受到疫情导致的工人缺勤等影响。选取美国头部肉类生产商泰森食品、荷美尔食品以及日 本的肉食加工企业日本火腿举行分析：

（1）泰森食品

泰森食品是举世领先的鸡肉、牛肉、猪肉以及加工食品的生产商及供应商，产物脱销全美及举世 100 多个 国家和地区。根据公告，疫情对公司最大的影响因素在于贩卖渠道转移以及产量降落。疫情造成的学校、餐厅 客户的关闭，公司每个细分市场履历了从餐饮服务到零售需求的变化，但零售业的销量增长难以抵消餐饮服务 的丧失，使得公司 2020Q2 营收同比下滑。别的，疫情对公司生产端造成了较大影响，居家政策使得公司劳动 力需求难以包管，供应链也履历了停止和颠簸，使得某些原质料的本钱增长。

利润程度方面，公司 2020 年发生疫情干系的直接增量付出，牛肉、猪肉、鸡肉干系质料本钱颠簸，而贩卖 渠道的布局也在改变，二季度、三季度毛利率反而高于 2019 年程度。费用方面，2020 年新增疫情干系费用， 疫情期间营销、广告和促销费用淘汰，贩卖干系差旅费用也因疫情限定而降落，而员工本钱等有所增长，综合 看整年团体费用金额有所降落。

（2）荷美尔食品

荷美尔食品是美国著名的独立猪肉加工企业和举世最大的火鸡生产商。与泰森食品类似，公司在 2020Q1 开始履历从食品服务业务到零售业务的需求转移，以及制造工厂和供应商受疫情影响而造成的运营停止。从营 收来看，公司 2020 年除第四序度餐饮服务贩卖再次降落影响外的 Q1、Q2、Q3，零售业务增长均覆盖了餐饮业 务贩卖的下滑。餐饮业务从 2021Q1 开始渐渐规复至疫情前程度并保持增长。

利润程度方面，2020 年毛利率降落源自于猪肉和牛肉原质料本钱上升以及疫情造成的运营本钱上升，2021 年在广泛的通胀压力下毛利率同比仍在下行。费用投放方面，由于公司 2020 年增大了广告投资费用等因素，除 二季度外费用率高于疫情前程度，费用投放额度在今后也在一连增长。

（3）日本火腿

日本火腿是日本一家集生猪、活牛等畜禽豢养、肉成品加工、物流配送、贩卖、国际贸易为一体的大型肉 类加工企业团体。差异于美国肉成品企业，日本火腿 2020 年各季度营收均低于 2019 年同期程度，日本本土市 场营收各季度在 2019 年后均一连下滑，但下跌幅度小于外洋市场，外洋市场营收则在 2021Q2 复苏至疫情前水 平并维持良好增长状态。

公司在 2020 年初疫情发作时，以为 B 端产物贩卖将受到疫情倒霉影响，因此在 2020 年 4 月举行构造布局 改革，为大规模零售商、便利店、餐厅和即食食品渠道创造协同效应，提拔企业生产服从以及 C 端产物供应能 力，2020 年各季度毛利率程度均有提拔。费用方面则在疫情期间低落了费用投放，故 2020 年取得了较好的利 润增长。

2.2 可选消耗品：需求弹性显着，控本降费应对危急

2.2.1 饮品：依靠消耗场景复苏，淘汰营销投入

饮品作为休闲性子的可选消耗品，疫情对渠道的影响直接低落饮品需求。受疫情管控影响最显着的餐饮企 业也是其告急贩卖渠道，在疫情封控时期受到打击程度相对更大。选取举世性饮料干系企业适口可乐、百事公 司，举世性啤酒企业百威英博、嘉士伯，以及日本啤酒、饮料企业三得利举行分析：

（1）适口可乐

适口可乐作为天下性饮料企业，消耗人群较为广泛，疫情造成影响面更大。因此从 2020Q1 开始疫情就冲 击了亚太市场和欧洲、中东、非洲地区市场，2020Q2-Q4 期间全部市场各季度营收均同比降落，降幅团体则在一连收窄，2021 年后各地区收入渐渐规复，但仍受到疫情反复以及管控步伐变更的影响。且差异于有肯定刚性 需求的消耗品，固然疫情初期消耗者有部门囤积公司产物的活动，但完全不敷以抵消团体销量下滑。

利润程度方面，公司 2020 年各季度毛利率同比均有下滑，与公司产物贩卖的布局干系。根据公司公告，消 费风俗正在从现饮转向居家消耗，在宏观环境趋势下消耗者购买模式的变化大概会一连。费用投放方面，可以 看出公司在 2020Q2 大幅缩减了广告费，团体费用率程度大幅低落，后续随疫情缓解才渐渐规复投放力度。

（2）百事公司

百事公司是美国的举世性饮料和休闲食品企业，拥有百事可乐、美年达、七喜等饮料品牌以及乐事薯片、 桂格麦片、多力多滋等休闲食品品牌。对公司团体营收，疫情只在 2020Q2 造成同比下滑，别的各时期均保持 较好增长，此中亚洲、中东、北非地区市场受疫情打击以及后续疫情反复影响较大。针对北美市场的饮料业务， 2020Q2 受疫情影响，消耗者需求降落，今后敏捷规复并保持增长。

利润程度方面公司 2020H1 毛利率高于同期，但随大宗商品本钱的上升等因素，毛利率渐渐下行。费用投 放上，公司 2020Q2 疫情期间低落了广告和营销费用投放，但在其他干系费用提拔环境下，团体费用额度同比 仍有提拔，2021 年公司又开始加大广告和营销费用投放。

（3）百威英博

百威英博是举世领先的酿酒制造商，总部位于比利时。作为举世性企业，公司团体营收同样受到疫情打击， 尤其 2020Q2 全部市场营收均同比下滑，随后差异地区在各自疫情发展和管控力度下分别渐渐规复或履历反复。 公司在疫情初期即接纳相应步伐，将举世市场按照差异发达程度以及封控程度分类管理。在美国市场，从 2020 年 3 月中旬开始各州差异级别实行“居家”下令和其他限定步伐，公司一连调解运营，保障市场供应，使得美国 地区业务在 2020Q2 体现较好，北美地区也在 2020Q3 后规复至疫情前程度。公司以为，许多告急市场的经济和 政治状态不绝恶化，大概导致对公司产物需求进一步降落，以及固然一些当局清除了限定，经济渐渐重新开放， 康健标题也大概会继承影响消耗者活动，后续团体各季度营收仍在疫情前程度上下颠簸。

利润程度方面，公司单位贩卖本钱在销量降落的环境下增长显着，使得毛利率在疫情期间有所下滑，后续 在大宗商品本钱上涨趋势下也有所下行。费用付出方面，疫情干系直接费用在 2020Q2 到达高点后渐渐回落， 而团体费用投放额度则在降落，至 2020Q3 才开始回升。

（4）嘉士伯

嘉士伯是天下头部酿酒团体，在中国拥有重庆啤酒作为业务平台并取得敏捷发展。公司业务告急分布于欧 洲与亚洲，营收和归母净利在 2020H1 即同比下滑，直至 2021H2 规复至疫情前程度，而大幅的复苏也使得公司 2021 年整年营收、净利润均凌驾疫情前程度。费用方面，2020 年投放额度低落，2021 年有所回升，但费用率 在收入快速增长环境下仍在下行，公司净利率则稳中有升，2020 年以来净利润下滑幅度也好于收入下滑。且从 地区上看，在中国区业务快速发展的动员下，公司亚洲地区收入在 2020Q4 即规复至 2019 年程度，而欧洲直到 2021Q3 才规复到疫情前程度。

（5）三得利

三得利是日本的一家举世领先的酒类、饮料、食品生产商，产物涵盖烈酒、啤酒、葡萄酒和无酒精饮料。 公司 2020H1 受疫情带来的居家政策影响，营收同比下滑。根据公告，公司以为疫情对告急国家贸易环境有较 大影响，团体营收至 2021H2 才规复至疫情前程度。而原质料代价一连上涨也使得利润程度下滑，公司也从 2020H1 开始低落费用投放力度，2021H2 才规复疫情前程度。

2.2.2 休闲食品： 原质料本钱上行，紧缩管理费用

可选消耗品中，休闲零食作为食品储备被消耗者囤积，尤其是饼干、麦片等。企业在疫情期间保障生产经 营以及运输，疫情打击则告急来自于封控造成的暂时性贩卖受阻，打击时间较短，规复速率相对更快。而企业 红利受本钱上升、产物提价以及防疫费用、贩卖费用等变革的影响。选取两家举世性休闲零食企业好时、亿滋 国际以及日本休闲零食企业卡乐比举行分析：

（1）好时

好时是北美地区最大的巧克力及巧克力类糖果制造商。2020Q2 由于疫情的流传以及管控步伐限定，造成零 售客流量淘汰以及消耗者活动改变，使得公司单季度净贩卖额和每股收益均有所降落。但根据公告，在疫情爆 发的二季度，公司供应链网络停止环境较少，全部的制造工厂都在开展生产，并一连支持社区等的食品供应， 以为疫情对财务的影响只是暂时的，不会对公司业务模式和增长战略产生庞大影响。反映到公司营收上，公司 团体及北美市场的 2020 年营收，除二季度外均保持同比增长状态。

红利程度方面则有较大颠簸，2020 年二季度毛利率同比降落 3 个百分点，是源自于物流本钱上升以及工厂 本钱增长等疫情造成的影响以及大宗商品生意业务中的市值降落所致，此中特殊是个人防护装备本钱以及疫情干系 的卫生和工资鼓励步伐的增长的缘故起因。后续毛利率颠簸也与市值计价的商品衍生工具代价颠簸干系。费用方面 则在疫情期间有降落趋势，告急源自于差旅和集会会议费用节流。

（2）亿滋国际

亿滋国际是天下着名的巧克力、饼干、口香糖、糖果、咖啡及固体饮料食品商。根据公告，疫情发作期间 消耗者对购买家用零食的需求反而增长，使得 2020 年第一季度公司零食贩卖增长。二季度今世渠道贩卖依然上 升，特殊是北美地区的饼干种别家庭消耗量增长，而部门新兴市场由于疫情管控等限定使得市肆关闭，尤其是 拉丁美洲以及亚太、中东和亚洲地区，受疫情负面影响较大，别的还受到拉丁美洲业务汇率变革的较大影响。 公司在疫情期间也在着力保障供应链，生产运营过程中没有发生质料缺乏的环境。从公司收入体现来看，北美 地区 2020 年各季度均维持增长，而拉丁美洲营收直至 2021Q3 才规复到 2019Q3 程度。

（3）卡乐比

卡乐比是日本着名休闲食品上市公司，产物涵盖虾条、薯片、薯条、营养早餐、蔬菜片等。2020Q2 疫情扩 张造成的出行限定，使得公司国内及国际市场麦片产物贩卖均有同比增长，而国内零食贩卖则在短期内有所下 降，后续敏捷规复。公司在疫情期间也面对供应链压力，出现了原质料入口采购的延误。综合看，公司 2020 年 各季度收入均保持在 2019 年程度之上。毛利率方面，比年保持较为安稳程度，费用方面公司差旅等费用因疫情 限定有所低落，但团体费用仍较为稳固。

2.3 消耗场景：管控放松催生需求规复，餐饮反弹力度更强

2.3.1 餐饮：管控放松后，20Q3 显着修复

餐饮企业既是肉成品、调味品等行业的鄙俚客户，也是消耗者购买啤酒、饮料产物等的告急渠道，其变革 直接影响各食品饮料企业的业务布局或产物销量。餐饮渠道受封控政策打击最直接，随管控力度的放松而敏捷 反弹。选取举世市场广泛分部的麦当劳和百胜餐饮以及告急位于日本的吉野家举行餐饮渠道复苏环境分析：

（1）麦当劳

麦当劳作为举世大型跨国连锁快餐企业，在 2020Q1 即被疫情扰乱了各市场的业务运营。根据公司公告， 由于各地封控政策推出，贩卖额在 3 月下半月开始明显降落，并一连到 2020Q2。而二季度内，随着部门市场重 新开放餐厅和当局放松限定，美国等市场月度可比贩卖业绩环比改善，故二季度美国市场收入同比下滑幅度小 于公司团体程度。同时，公司开始发力提供送货服务，送货贩卖相比疫情前大幅增长。从第三季度开始，公司 在举世险些全部餐厅都开始业务，固然单店营收尚未完全规复，但在店面数增长的环境下，团体营收根本与疫情前持平，公司的“免下车”贩卖模式也渐渐遍及，在美国近 95%的餐厅中都有此类服务。固然后续疫情仍有 反复，但公司收入均能维持在 2019 年程度之上。

（2）百胜餐饮

百胜餐饮是举世大型的餐饮团体，旗下包罗肯德基、必胜客等品牌。2020Q1 疫情发作时，公司履历了严峻 的业务时间淘汰和餐厅关闭环境，根据公司公告，一季报公布时，公司 5 万余家门店中约有 9500 家处于关闭状 态，2020Q2 疫情在举世广泛伸张，肯德基部门受疫情影响最大，同店贩卖额同比降落 21%，必胜客同店贩卖额 则同比降落 9%。但随疫情管控放松，至二季报公布时，公司贩卖趋势有所改善，总体上与市肆的重新开放率一 致，处于关闭状态的门店降落到约 2500 家。至 2020Q3，关闭状态门店数进一步降落到 1000 家，且公司以为最 终的复苏速率在很大程度上取决于餐厅的重新开放速率以及贩卖趋势的维持。就业绩规复结果来看，公司团体 收入除2020Q1同比根本持平、2020Q2同比下滑外，后续均规复增长。以期末店面数盘算的单店营收也在2020Q1、 2020Q2 同比下滑后规复并维持在疫情前程度。

（3）吉野家

吉野家是日本著名快餐连锁店，停止 2022 年 4 月的财年底，在日本市场有近 2000 家门店，外洋市场近 1000 家门店。根据公司公布的旗下各品牌在日本市场周贩卖移动匀称值环境，可以看出谋划环境与疫情防控政策变 化干系度较高，子品牌在疫情发展期开始下滑，主品牌相对妥当，但是在 4 月初多地区发布告急状态声明后， 旗下各品牌收入均有显着下滑，5 月初触底反弹，5 月 25 日告急状态清除后子品牌则大幅反弹，后续随疫情和 防疫政策变革颠簸，至三季度主品牌根本规复到疫情前程度的 90%以上。

2.3.2 商超便利：客单价提拔，客流量稳步修复

商超及便利店是消耗品告急贩卖渠道，在疫情时期受封控政策影响相对餐饮行业更小，以致大型连锁商超 作为住民告急生存物资泉源反而会得到政策保障。从消耗者端，商超便利渠道购物重心在疫情期间也渐渐方向 保障生存物资，并存在肯定囤货征象，消耗风俗变化或将必要较长时间规复疫情前程度。选取连锁商超沃尔玛， 以及开端日本的连锁便利市肆团体百口便利店举行分析：

（1）沃尔玛

沃尔玛是美国的天下性连锁商超企业，根据公司公告，随着疫情在 2020 年 2 月下旬伸张到美国，浩繁消耗 者开始囤货，产物贩卖明显转移至食品和斲丧品，叠加当局刺激步伐，使得产物需求增长，公司贩卖额实现强 劲增长。此中，沃尔玛美国分部的电子商务贩卖额受消耗者购买方式的变化也得到敏捷增长。故从公司业绩来 看，2020 年各季度团体营收及美国市场营收均有同比提拔。

（2）百口便利店

百口便利市肆是一家日本连锁便利市肆团体，是亚洲最大国际连锁便利店之一。从公司公布的单店谋划情 况看，消耗者风俗有一连性改变。2020 年 4 月份单店客流量降落到疫情前程度 80%以下，今后根本在 85-90% 程度颠簸，至 2022 年 5 月仍未规复至疫情前程度，但与此同时客单价则有较大提拔，维持在疫情前 110%程度 左右。消耗者在疫情时期接纳每次购买更多产物、淘汰购买次数的消耗战略，而在疫情渐渐缓解、管控放松后 这种消耗风俗仍然有一连性。2022 年 5 月客流量显着反弹，而客单价仅小幅降落，单店营收已根本持平疫情前 程度。后续疫情完全缓解、管控取消后，客流量有望进一步规复，而消耗者形成囤货风俗后，较高的客单价或 将维持较长时间。

三、投资分析

3.1 管控趋于机动，餐饮干系行业弹性及一连性显着

联合外洋复苏节奏可以看出，餐饮及干系产业链弹性与疫情管控力度反干系。相比欧洲和日本，美国放开 节奏和力度更快，因此餐饮、饮品规复更早、弹性也更大。随着国内疫情后生产、生存渐渐回归正常，线下消耗场景将修复，依靠线下消耗的细分行业将渐渐改善。5、6 月以来，国内疫情控制良好，之前疫情影响相对严 重地区也在渐渐规复中。

（1）客运物流规复：从物流来看，4、5 月公路货运量、水运货运量均环比提拔，分别到达 32.6 亿吨、7.3 亿吨，同比分别降落 6.8%、增长 4.4%，降幅/增速环比改善。

（2）餐饮堂食规复：参考 2020 年，餐饮行业在下半年出现一连规复态势。本年 4、5 月，天下餐饮收入分 别为 2,608.90、3,012.30 亿元，同比分别降落 22.70%、21.10%，环比已经改善。进入 6 月后，北京与上海分别 在 6 月 6 日、6 月 29 日渐渐规复堂食，餐饮有望一连改善，干系产业动销将提拔。

3.2 食品加工企业加快 C 端布局，预制菜成为突破口

外洋调味品、肉成品等食品加工企业，为了对冲 B 端需求危急，纷纷实行 C 端渠道扩张。在原质料、规模 上风的资助下，不但抵抗了团体收入下滑压力，而且利润率也得到改善。在外洋管控放开后，这些企业也一连 加大在品牌端的投入，以提拔恒久红利本领。 疫情影响下，国内消耗者对于便捷生存、安全食品的寻求，以及餐饮企业连锁化、降本增速的需求，共同 引发了预制菜行业发作式增长。而多年以来冷链物流底子、餐饮供应链创建，则为这次产业盛宴奠基了踏实基 础。预制菜的贩卖渠道较多，厂商可以通过经销商或直接贩卖给餐饮企业，也可以在商超、新零售等 C 端渠道 贩卖，别的另有预制菜企业接纳直营或加盟门店的情势在 C 端举行贩卖。2019 年国内预制菜 B 端与 C 端占比 约为 8：2，而参考日本该占比为 6：4，C 端市场可发掘空间较大。而随着疫情等因素催化 C 端需求，我们推测 2021 年国内 C 端消耗规模约 650 亿，此中净菜 300 亿，调治肉成品 300 亿，即热型 50 亿），占比已靠近 30%。

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