（陈诉出品方/作者：华鑫证券，孙山山）

1、公司概况：二十余载终成龙头，迈入百亿大关在即

1.1、速冻暖锅成品生产身世，发力预制菜赛道

安井食品于 2001 年 12 月在福建厦门创建，重要从事速冻暖锅料成品（以速 冻鱼糜成品、速冻肉成品为主）、速冻面米成品、速冻菜肴成品等速冻食品的 研发、生产和贩卖，于 2017 年 2 月在上交所主板挂牌上市。 回首安井食品汗青，我们以为公司发展可分为三个阶段： 第一阶段（2001-2010 年）：公司初创建，打牢产物底子。2001 年安井食品 前身华顺民生食品于厦门创建，聚焦速冻暖锅料和速冻面米趾姆研发生产，分 别在华南、华东设立生产基地，速冻面米和速冻鱼糜成品先后荣获“厦门优质 品牌”称谓，在速冻食操行业打下踏实产物底子。

第二阶段（2011-2016 年）：对峙双剑合璧，一连扩产能，着名度提拔。20 11 年公司更名为“福建安井食品股份有限公司”，采取“双剑合璧、餐饮发 力”市场计谋，以暖锅料成品为主、面米成品为辅，不停进步产物格量，提拔 品牌着名度，2014 年荣获“福建省海洋产业十佳龙头企业”称谓。公司一连扩 张产能，在泰州、辽宁、四川等地创建新生产基地。

第三阶段（2017 年-至今）：于上交所上市，发力预制菜赛道。2017 年安井 食品在上交所上市，2018 年提出“三剑合璧、餐饮发力”的筹谋计谋，开始发 力菜肴类业务。2021 年筹谋计谋变化为“双剑合璧，三路并进”，通过自产+贴 牌+并购方式发展菜肴类产物。2022 年 4 月，安井食品拟收购冻品老师 100%股 权，鼎力大举发展预制菜肴类业务。2021 年 7 月和 2022 年 4 月，公司分别以 7.17 亿元并购湖北新宏业，以及新柳伍食品 70%股权，积极结构上游质料淡水鱼糜产 业及速冻调味小龙虾菜肴成品。

1.2、核心团队稳固，优点深度绑定

公司管理团队稳固，重要高管均持股。制止 2022Q1，公司第一大股东为国 力民生，持股比例为 30.69%，现实控制人为章高路。公司采取职业司理人模 式，核心管理层均持有公司股权，优点与公司恒久发展绑定。公司 6 名高管 （董事长、董事、副总司理、董事会秘书、财政总监）合计持股 3184.21 万 股，合计市值为 54.38 亿元，占比 10.86%。董事长刘鸣鸣、总司理张清苗以及 副总司理黄清松、黄建联持股比例分别为 5.28%、2.89%、1.33%、1.29%。公司 内部文化积极向上，筹谋管理层稳固，团队履历丰富，专业本事强，助力公司 发展。

公司实行股权鼓励，管理层积极性充实。2020 年 1 月 8 日，公司发布初次 授予限定性股票登记完成公告，已授予核心管理层（总司理张清苗、董秘梁 晨、财政总监唐奕）、中层管理职员及生产、技能、营销骨干共 229 名鼓励对 象 631 万股限定性股票，占本鼓励筹划公告日股本总额 2.75%，授予代价为每股 26.97 元，绑定管理层和公司优点。2019-2021 年公司营收增速分别为 23.66%、 32.25%、33.12%，均到达排除限售条件，管理层和骨干职员积极性充实，股权 鼓励效果凸显，推动公司长远发展。

1.3、收入利润双位数增长，迈入百亿门槛在即

公司红利本事稳固，收入利润双位数增长。公司业务收入由 2011 年 12.24 亿元增长至 2021 年 92.72 亿元，10 年 CAGR 为 22.44%，归母净利润由 2011 年 0.71 亿元增长至 2021 年 6.82 亿元，10 年 CAGR 为 25.39%。2021 年公司业务收 入和归母净利润均实现增长，增速分别为 33.12%和 13.00%。2022Q1 公司业务收 入和归母净利润分别为 23.39 亿元和 2.04 亿元，分别同比增长 24.16%和 17.6 5%。2021 年和 2022Q1 业绩均表现亮眼，重要系由于公司加强新品、次新品贩卖 推广，加强生产技能改造，扩大产能，同时子公司冻品老师、新宏业等并表带 来增量收入。

公司毛利率、净利率较稳固。2011 年至 2020 年公司毛利率稳固维持在 25% 以上，2021 年下滑至 22.12%，重要系职员工资源钱、生产投入、运费等增长导 致资本增长，且冻品老师及新宏业公司毛利率低于公司原主业务务，并表后影 响毛利率。从费用端看，公司贩卖费用率由 2011 年 14.88%降落至 2021 年 9.1 5%，管理费用率由 2011 年 3.62%上升至 4.39%，综合毛利率与费用率，净利率 由 2011 年 6.25%上升至 2021 年 7.41%，较为稳固，行业中位于较高水平，仅略 低于三全食品。

ROE 与贩卖净利率同步变动，总体保持稳固。安井食品 ROE 由 2017 年 15.0 1%上升至 2020 年 18.79%，重要系贩卖净利率上升拉动，贩卖净利率由 2017 年 5.81%上升至 8.67%。2021 年公司 ROE 下滑至 15.58%，重要受贩卖净利率下滑影 响。总体来看，公司 ROE 在行业处于中上游水平，稳固性高于行业可比公司。

2、速冻食操行业：行业规模徐徐扩大，细分赛道空间较大

速冻食品指以米、面、杂粮等为重要质料，以肉类、蔬菜等为辅料，经加工 制成各类烹制或未烹制的主食品后，立即采取速冻工艺制成并可以在冻结条件 下运输储存及贩卖的各类主食品。速冻食操行业发展可分为四个阶段： 工业大期间（80-90 年代）：正处改革开放初始阶段，速冻技能、装备等仍 较落伍，速冻食操行业处于抽芽阶段，产物以速冻肉成品为主，属于“产物为 王”的无品牌期间。 商贸大期间（90 年代末-2010s）：改革开放徐徐推进，人们生存水平提 升，行业快速扩张，技能水平取得进步。该阶段出现三全、缅怀等传统家庭速 冻品牌，产物以汤圆、水饺等速冻面米成品为主，企业重要依赖商超零售渠道 劫掠份额。

互联网期间（2010-2015 年）：互联网电商发作，食品个性化成为主题，供 给端渠道和品牌敏捷分化，行业龙头徐徐崛起，暖锅料成品等其他品类井喷式 发展，餐饮端需求徐徐高增。 移动互联网期间（2015 年至今）：行业迎来“流量为王”期间，进入新高 速增长阶段。餐饮行业对尺度化食材需求加强，推动餐饮尺度化供应品牌快速 发展，产物品类愈加丰富，预制菜等尺度化产物开始导入，新零售发展推动渠 道下沉。

速冻食操行业规模逐年增长，以零售端为主。据艾媒咨询，我国速冻食品市 场规模预计由 2013 年 649.8 亿元增长至 2024 年 1986 亿元，11 年 CAGR 为 10.6 9%。分品类看，速冻食品市场重要以速冻暖锅料和速冻面米成品为主，两者占 比分别为 33%和 53%。分渠道看，我国速冻食品市场以零售渠道为主，据中商产 业研究院，2020 年零售和餐饮端占比分别为 54%、46%。

行业会集于龙头，人均消耗有待提拔。据艾媒咨询，我国速冻食品消耗排泄 率较高，购买过速冻食品的消耗者占比 98%，但对标西欧和日本，我国速冻食品 人均食用量仍较低。2019 年中国人均速冻食品食用量为 9kg，远低于美国 60k g，欧洲 35kg，日本 20kg，行业发展空间仍较大。从竞争格局看，行业正向龙 头企业会集，2022 年安井食品速冻食品市占率为 40%，位居行业第一，其次是 三全食品，市占率为 27%。

行业景心胸仍存，赛道徐徐细分化。随着速冻食操行业不停发展，行业出现细分化 趋势。按照品类差别，速冻食操行业可分别为速冻鱼糜成品、速冻肉成品、速冻面米制 品、速冻预制菜、速冻小龙虾等，此中速冻鱼糜成品和速冻肉成品同属于速冻暖锅料制 品。速冻食操行业团体景心胸仍存，具备发展空间，细分行业看，速冻暖锅料行业仍较 分散，高端化发展为趋势，有望一连扩容；预制菜行业仍处蓝海阶段，BC端均出现需 求，发展空间广阔；小龙虾行业热度回归理性，供给端不停发展，随着消耗场景日渐多 元化，消耗需求有望一连增长。

2.1、速冻暖锅料：行业一连扩容，高端化成趋势

速冻暖锅料由地区走向天下，消耗场景徐徐多元化。速冻暖锅料成品重要分 为速冻鱼糜成品和速冻肉成品，据立鼎产业研究院，两者分别占比 55%、45%。 工业化鱼糜成品生产开端于日本，1959 年日本开发出“冷冻鱼糜生产技能”， 该技能先传播至中国台湾地区，于 90 年代初引入中国大陆。据观研天下，1998 年 至今，我国暖锅料成品发展履历了低质发展期、品牌抽芽期、品牌发展期三个 阶段，最初范围于福建、广东一带，产物用途重要是暖锅配菜，定位中高端小 众产物，应用场景重要在旅馆等。

随着国内大量中小企业到场，贩卖地区徐徐 由沿海向本地市场排泄。随着住民消耗水平提拔，工作节奏加快，速冻暖锅料 成品得到消耗者认可，进一步向天下扩张，产物代价和定位趋于普通化，企业 开始留意产物创新，产物品类日益丰富，消耗场景由暖锅徐徐拓展至关东煮、 麻辣烫、烧烤、煮汤等多种场景。

速冻暖锅料行业稳固增长，有望一连扩容。据智研咨询，我国速冻暖锅料市 场规模由 2012 年 209 亿元增长至 2019 年 502 亿元，7 年 CAGR 为 13.3%，2020 年下滑至 462 亿元，重要系疫情影响餐饮端，导致需求降落。预计 2021 年市场 规模规复至 490 亿元，2027 年增长至 832 亿元，6 年 CAGR 为 9.2%。

行业量价齐升，动员行业增长。从量看，据智研咨询，我国速冻暖锅料行业产量稳 定增长，由2012年144.7万吨增长至2020年238.5万吨，8年CAGR为6.4%。从价看，我国 速冻暖锅料均价由2012年1.62万元/吨提拔至2020年2.13万元/吨，8年CAGR为3.5%。行 业量价齐升，推动规模增长，据智研咨询，我国速冻暖锅料行业规模2012-2020年CAGR 为10.4%。

行业仍较分散，会集度有望提拔。据华经产业研究院，安井食品为速冻暖锅 料行业龙头，2020 年市场份额为 5%，行业内其他公司重要包罗海霸王、海欣食 品、惠发食品、升隆，行业 CR5 仅为 15%，仍较分散。随着龙头企业规模、渠道 等上风凸显以及行业羁系规范化，行业会集度有望进一步提拔。根据产量口 径，安井食品速冻暖锅料成品市占率由 2013 年 5.7%提拔至 2020 年 15.5%，7 年 增长 9.8pct，增速远高于海欣食品和惠发食品，重要得益于安井食品在供应 链、产能、品牌、渠道等方面上风。

速冻暖锅料行业未来趋势： （1）暖锅行业一连扩容动员行业发展。据前瞻产业研究院，我国暖锅行业 规模呈增长趋势，由 2016 年 3955 亿元增长至 2019 年 5188 亿元，3 年 CAGR 为 9.5%，2020 年受疫情影响，下滑至 4380 亿元。预计暖锅行业规模由 2021 年 52 18 亿元一连增长至 2025 年 8510 亿元，4 年 CAGR 为 13.0%。暖锅已成为餐饮业 第一大品类，2019 年业务收入在餐饮行业中占比 22%。速冻暖锅料成品重要应 用于暖锅场景，有望随暖锅行业扩容而发展。

（2）顺应消耗升级，有望走向高端化。消耗升级趋势下，消耗者更留意 产物风致、口胃，高端化成为浩繁速冻食品企业新增长点。2018 年，安井食 品推出“丸之尊”，定位高端化。2013 年，海欣食品收购“鱼极”品牌，致 力打造高端品牌形象。据冷冻食品网，如今高端暖锅料重要包罗以下品类：一是异形产物，如蟹仔包、海胆包、龙虾球等；二是滑类产物，如鲜虾滑、 墨鱼滑等；三是优质丸类产物，如牛肉丸、鱼蛋；四是肠类产物。

2.2、速冻米面：行业稳固增长，新兴面点望成增长点

速冻米面行业稳步扩张，增速稳中趋缓。速冻面米成品是住民告急的一样平常消 费食品，可分为传统面米成品（汤圆、水饺、粽子等）以及新型发面成品（手 抓饼、烧卖、蒸煎饺、馅饼、小笼包等）。团体来看，我国速冻米面食操行业 稳固增长，预计增速稳中趋缓，市场规模由 2017 年 618 亿元增长至 2025 年 104 5 亿元，8 年 CAGR 为 6.79%。

速冻面米市场会集度高，餐饮端仍有较大发展空间。速冻面米市场发展已较 成熟，行业会集度较高，已形成三全食品、缅怀、湾仔船埠“鼎足之势”的局 面，行业Cr3为64%。分渠道看，三全食品、缅怀、湾仔船埠均重要面向零售市 场，2020年零售市场占团体市场比例到达84%，而餐饮市场仅占16%，餐饮端仍 有较大发展空间。

新兴面点望成行业新增长点。随着生齿结构厘革，消耗者群体也发生改变， 消耗需求和口胃出现多元化趋势，对食品表面、风致、口胃有更高要求，推动 各家速冻食品企业在原有传统面点底子上举行创新，推出多款新兴面点，如安 井食品包点系列推出核桃包、玉兔甜包等，点心系列推出迷你小油条、春卷、 酥皮馅饼等。新兴面点表面新颖，场景覆盖较传统面点更广泛，可覆盖早餐、 主食、下战书茶点心、宵夜等多种场景。据观研天下，我国速冻面米市场中汤 圆、饺子等传统面米成品占主导，占比超60%，新兴面点仅占18%。传统面点发 展已较为稳固，新兴面点仍有较大发展空间，未来品类不停扩充，将进一步推 动行业规模扩大，成为行业新增长点。

2.3、预制菜：正处竞争蓝海，发展空间广阔

预制菜是指以农、畜、禽、水产物为质料，配以各种辅料或食品添加剂，经 太过切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味等工艺加工后可直接举行烹调或食用 的菜品，一样平常必要在冷链条件下举行储存、运输及贩卖。依据对质料加工的深 浅水平以及食用的方便性，预制菜可分为四类：即食食品、即热食品、即烹食 品、即配食品。

预制菜开端于美国，疫情后进入加快期。20 世纪 60 年代，预制菜开端于美 国，1969 年大型食材配送供应链公司 Sysco 在美国创建；20 世纪 80 年代，净 菜加工配送在日本、加拿大及部门欧洲国家开始鼓起，日本创建国内两间最大的预制菜企业——神户物产和日冷团体，预制菜发展徐徐成熟；20 世纪 90 年 代，随着麦当劳、肯德基等快餐店进入，国内出现净菜配送加工厂，预制菜传 入我国；2000 年前后，好得睐（2002 年）、绿进食品（2004 年）、新雅食品 （2005 年）、味知香（2008 年）等深加工半成品菜企业相继创建；2010 年前 后，国内预制菜行业 B 端进入放量期；2020 年疫情后，预制菜 C 端需求高增， 迎来发作期，浩繁企业开始结构 C 端市场。

国内预制菜行业已成千亿市场，发展空间广阔。NCBD 数据表现，2015-2020 年我国预制菜行业规模呈增长趋势，贩卖额从 2015 年 650.3 亿元增至 2020 年 2 527 亿元，5 年 CAGR 为 31%，为餐饮行业团体增速 6.2 倍。此中 2015-2018 年行 业增速放缓，2019 年重新迎来 40%高增长；2020 年受疫情影响，餐饮行业增速 为-15.4%，预制菜行业仍保持 19.4%增长。预计 2021 年预制菜市场规模超 3000 亿元，同增 37%，2025 年贩卖额将达 8300 亿元。分渠道看，C 端规模相比 B 端 仍较小，据中商产业研究院，如今 BC 端比例为 8：2。

国内预制菜正处蓝海阶段，行业会集度亟待提拔。一方面，我国预制菜排泄 率与美国和日本仍有较大差距，据《中国烹调协会五年(2021-2025)工作规 划》，国内预制菜排泄率仅 10%-15%，预计 2030 年增至 15%-20%，而日本预制 菜排泄率已达 60%以上。人均消耗看，2021 年我国预制菜总斲丧量达 174.72 万 吨，人均预制菜消耗量仅为 8.9KG，远低于日本 23.59KG；规模占比看，2020 年 我国预制菜规模占餐饮行业规模比仅为 1.11%，远低于日本 14.61%，中国台湾 8.87%，美国 9.44%。另一方面，我国预制菜行业会集度较低，规模化企业较 少，尚未出现行业龙头企业。日本预制菜行业 CR5 已达 64.04%；美国预制菜龙 头企业 SYSCO 市占率达 16%，而我国预制菜行业 CR10 仅约为 14%。

需求+供给齐发力，推动行业扩容。需求端来看，BC 端均出现高需求： （1） B 端一连放量： 预制菜助力餐饮企业降本增效。随着餐饮连锁化水平提拔，餐饮企业面 临“三高题目”（原质料、人工、租金资本较高）。预制菜省去质料采购、 初加工等过程，可以大概减小企业对厨师的依赖，节流后厨面积，资助企业降本 增效。别的，预制菜在尺度化、集约化的生产加工模式下，可以大概提拔出餐效 率，包管餐品口胃和风致稳固性。

预制菜成为餐饮企业业绩增长点。以广州酒家为例，公司结构预制菜已久， 已推出广式豉油鸡、传统咕噜肉等 20 款预制菜单品。2020 年受疫情影响餐饮业 务营收较上年下滑 26.7%，但团体营收仍保持正增长，重要得益于速冻食品 40. 08%以及月饼系列 15.59%的营收增长。

预制菜办理团餐供应难点。我国团餐企业面对资本高、利润低题目，前瞻产 业研究院表现，食堂运营的采购资本和人力资本占总营收 70%，净利润只占 8%。别的，团餐供应对尺度化要求较高，必要稳固的口胃风致和出餐时间，且 由于团餐筹谋场景重要是学校、构造、部队、企业、航空铁路食堂等，对食品 安全要求较高。预制菜通过工厂生产，全程尺度化水平较高，质量把控严格， 可以大概办理团餐供应难点。

（2）C 端有望扩容： 预制菜迎合“懒宅经济”需求。“懒宅经济”随互联网鼓起而发展，疫情期 间新零售推动加快发展。预制菜便捷高效的特点迎合“懒宅经济”，据星图数 据，2020 年 1-5 月，方便食品贩卖额同比增长 150%，增速显着高于其他民生类 商品，此中 2 月增幅高达 2131%。百度指数表现，疫情期间“预制菜”搜刮热度 到达峰值。

预制菜契合消耗升级趋势。随着消耗者收入和生存水平不停进步，消耗升级 趋势日益显着。我国城镇住民家庭人均可支配收入由 2010 年 1.9 万元增长至 20 21 年 4.7 万元，11 年 CAGR 为 8.6%，恩格尔系数由 1978 年 57.5 降落至 2021 年 28.6。据中国营养协会的《2021 年中国住民膳食指南科学研究陈诉》，住民膳 食结构不停改善，优质卵白摄入量不停增长，动物性食品卵白质占比从 1992 年 18.9%增至 2015 年 35.2%。预制菜颠末得当食材搭配和营养管理，营养代价高于 寻常速冻食品，因此符合大众对康健风致的寻求。

预制菜受新消耗主体 Z 期间青睐。据中国连锁筹谋协会，中国餐饮市场 Z 时 代消耗占比从 2016 年 29.1%增至 2020 年 39.6%。Z 期间继承新事物本事较强， 更易受“懒宅经济”影响，“懒”经济排泄率在 95 后和 80 后之间的代际差别 为 8%，95 后更倾向寻求便捷高效。未来 Z 期间或将成为预制菜消耗主体，推动 预制菜增长。据艾媒咨询，2021 年预制菜 C 端消耗用户中 22-31 岁人群占比已 达 34.9%。

供给端来看，冷链物流敏捷发展，底子办法徐徐完满，推动行业发展。据艾 媒咨询，2015 年冷链市场规模仅为 1800 亿元，预计 2023 年突破 7000 亿元，8 年 CAGR 为 19%。底子办法方面，我国冷藏车市场保有量由 2014 年 7.59 万辆增 长至 2020 年 27.5 万辆，6 年 CAGR 为 23.9%；冷库容量由 2017 年 4775 万吨增 至 2020 年 7080 万吨，3 年 CAGR 为 14%。

2.4、小龙虾：热度回归理性，仍具发展空间

小龙虾学名为克氏原螯虾，原产于美国南部路易斯安那州，19世纪20年代 末从长江地区登岸中国。早期小龙虾只作为牛蛙饲料或观赏虾，很少被食用。90年代初，小龙虾被端上餐桌，但并未举行人工养殖。1993 年，江苏盱眙一家 调料店推出“十三香小龙虾”，在天下刮起“小龙虾风暴”，并引发盱眙养殖 高潮，小龙虾从家庭厨房走向街边大排档。2000 年左右，街边小龙虾风潮由南 京敏捷辐射至上海、安徽、苏州等地。2015年，伴随互联网、物流高速发展以 及资源流入，小龙虾从小众品类变化为网红品类；2018年，天下杯刺激下，小 龙虾热度到达顶峰.随着吃虾风潮席卷天下，小龙虾口胃日益丰富，消耗场景也 徐徐多元化，小龙虾产业徐徐由“捕捞+餐饮”向小龙虾养殖、加工、流畅及旅 游节庆一体化服务拓展，产业链条徐徐完满。2019 年后，小龙虾消耗开始回归 理性，热度有所回落。

行业一连增长，餐饮品级三产业为重要驱动力。据美团餐饮数据观，我国小 龙虾产业总产值稳中有升，由 2017 年 2685 亿元增长至 2019 年 4110 亿元，2 年 CAGR 为 23.7%。2020 年疫情下，餐饮端受倒霉影响，总产值下滑至 3448 亿元； 2021 年呈规复态势，总产值增长至 4222 亿元，同增 22%。从产业链角度，2020 年小龙虾养殖业（第一产业）产值约 748.38 亿元，同增 11.35%；以加工业为主 的第二产业产值约 480.08 亿元，同增 9.11%；受疫情打击，以餐饮为主的第三 产业产值约 2220 亿元，同降 25%，此中餐饮端产值贡献最大，近五年贡献占比 维持在 70%左右。

产量稳固增长，主产区分布会集。据《2022 中国小龙虾产业发展陈诉》， 小龙虾养殖产量逐年增长，由 2016 年 85.23 万吨增至 2021 年 263.36 万吨，5 年 CAGR 为 25.3%。分省份看，2021 年产量占比前五省份依次为湖北、安徽、湖 南、江苏、江西，产量分别为 107.4 万吨、49.6 万吨、37.9 万吨、26.4 万吨、 19.9 万吨，五省产量占比达 92%。此中湖北省为小龙虾养殖第一大省，产量占 比 41%。

2021 年代价回升，呈分化和周期性特点。小龙虾代价自 2019 年开始回落， 2020 年受疫情影响，代价处于低迷状态，2021 年初代价回升，3 月特青代价上 升至 85-97 元/斤。整年看，小龙虾代价周期性显着，出现 U 型走势，1-3 月和 9-12 月为小龙虾生产淡季，代价位于高点；5-8 月是小龙虾会集上市期，代价 处于低点。差别规格小龙虾代价也出现分化，大规格小龙虾代价广泛高于小规 格小龙虾，且大规格小龙虾代价呈上升趋势，小规格小龙虾呈降落趋势。以青 虾为例，大青（6-8 钱）、特青（>9 钱）2021 年 5 月代价分别为 20-35 元/斤、 40-52 元/斤，与 2019 年同期 17-35 元/斤和 35-50 元/斤相比均上升，而小青（2-4 钱）、中青（4-6 钱）代价分别为 8-12 元/斤、12-20 元/斤，与 2019 年 同期 11-17 元/斤和 13-25 元/斤相比均降落。

上游：稻田养殖为主，养殖技能不停发展。 （1）以稻田养殖为主，养殖面积逐年增长。据《2022 中国小龙虾产业发展 陈诉》，我国小龙虾养殖面积逐年扩大，由 2017 年 850 万亩增至 2021 年 2100 万亩，此中 2019 年稻田养殖、池塘精养、虾蟹混养、藕虾套养养殖面积分别为 1586 万亩、80.6 万亩、124.0 万亩、34.1 万亩，稻田养殖为如今重要养殖方 式，2019 年养殖面积占比达 86%。

（2）养殖技能不停发展，提拔产量和风致。繁养一体化是传统的养殖模 式，是指按照“捕大留小”原则，捕捞到达肯定规格的成虾，剩余小虾作为虾 苗继续自繁自育。这种模式造成小龙虾规格小、生长速率慢、抗逆性降落等种 质退化题目，导致养殖效益降落、代价分化。如今这种模式正徐徐向繁养分离 模式变化，即将繁养地区分隔，设置专门育苗地区和养殖地区，通过留种大规 格优质亲虾，能办理“捕大留小”种质负选择题目，有利于提拔小龙虾繁育效 率和规格风致。

中游：加工业发展向好。 （1）加工品类丰富。小龙虾加工方式分为低级加工、加工副产物以及调味 品加工，此中以低级加工为主。低级加工产物分为速冻成品和即食食品，重要 包罗虾仁、虾尾和整虾三大系列，据前瞻产业研究院，虾仁、虾尾和调味整虾 斲丧原虾百分比分别为 22％、43％和 35％。随着预制菜需求增长，调味带壳虾 尾、调味整肢虾等小龙虾预制菜品受到青睐。精致加工方面，小龙虾生产过程 会产生虾头、虾壳等副产物，占质料 70%以上，通过博识加工，可从中提取油 脂、功能肽、虾青素、甲壳素、壳聚糖等物质，广泛应用于食品、医药、保健 等范畴。别的，小龙虾调味品也得到发展，2020 年天下小龙虾调味品规模生产 企业达近 100 家。

（2）加工企业会集分布于传统养殖大省。我国规模以上小龙虾加工企业 （年加工量 100 吨以上）数目近三年一连增长，由 2019 年 112 家增至 2021 年 162 家，总加工量由 2019 年 80.7 万吨增长至 2020 年 88.08 万吨，2021 年加工 量降落至 85 万吨，重要由于 2021 年上半年小龙虾市场代价同期上涨，加工企 业广泛延长收购小龙虾。分省份看，小龙虾加工企业重要会集在湖北、江苏、 湖南、安徽等传统小龙虾养殖大省，此中湖北省加工企业数目和加工量均位居 第一，2020 年规模以上小龙虾加工企业数目为 51 家，加工总量为 61.47 万吨， 占比达 69.79%。

鄙俚：回归理性，仍具发展空间。 （1）热度回归理性。2015 年小龙虾成为网红品类，2018 年天下杯刺激下， 小龙虾热度到达顶峰，消耗量由 2015 年 66.38 万吨增长至 2018 年 97.95 万 吨，3 年 CAGR 为 13.85%，新增门店数目也由 2017 年 10 万家增长到 2018 年 14 万家，小龙虾火爆重要源于以下缘故原由：一是小龙虾具备交际属性，契合年轻人 消耗风俗。小龙虾直接用手处理惩罚的食用方式有利于营造交际氛围，契合聚会会议、 会餐等年轻人喜好场合；别的，小龙虾食用场景也契合观看球赛等大型娱乐活 动，满足年轻人夜宵需求。二是外卖、新零售发展推动小龙虾需求增长。我国 生鲜电商生意业务规模 2014-2021 年 CAGR 为 49%，外卖市场规模 2016-2021 年 CAGR 为 37%。外卖、新零售的发展为消耗者购买小龙虾提供便利渠道，推动小龙虾消 费需求增长。

2019 年小龙虾热度迎拐点，徐徐回归理性。小龙虾热度厘革呈周期性，每 年 4-5 月热度到达高点。自 2015 年小龙虾热度大幅提拔，2018 年热度到达高 峰，2019 年小龙虾热度开始回落，并于 2020-2021 年保持稳固。小龙虾新增门 店数目也由 2018 年 14 万家下滑至 2019 年 5 万家，小龙虾干系企业注册量自 20 19 年一连降落，2021 年下滑至 2202 家。

（2）小龙虾消耗地区性强，尚未出现天下性品牌。据辰智餐饮，我国小龙 虾餐饮门店分布会集，华东和华南地区门店数目占比达 60%，其次是华中和西南 地区，分别占比 14%、12%，西北、华北、东北门店分布仍较少。别的，“第三届中国餐饮营销力峰会”评选出的 2021 年中国小龙虾十大品牌多为地区性品 牌，如胡大饭馆如今 5 家门店均在北京簋街。小龙虾现阶段品牌和消耗均以区 域性为主，尚未成为天下性大单品，仍具备发展空间。

（3）“小龙虾+万物”成趋势，消耗场景日渐多元化。如今小龙虾口胃已不 范围于传统的十三香、蒜香和麻辣/香辣口胃，徐徐拓展到油焖、清蒸、椒盐等 多种丰富口胃.别的，“小龙虾+其他菜品”趋势日益显着，非小龙虾专门店也 开始推广小龙虾干系菜品。据美团餐饮数据观，美团线上非小龙虾专门店小龙 虾菜品数目由 2019 年 5 月 40 万个增长至 2022 年 5 月 60.78 万个。分品类看， 小龙虾菜品在差别品类门店均有差别水平排泄，此中在烧烤、鱼鲜、川湘菜门 店排泄率较高，分别为 21%、20%、15%，在小吃、其他地方菜系等门店场景排泄 率仍低于 10%，未来仍有较大提拔空间，消耗场景将日渐多元化。

3、多种因素构筑护城河，资本管控效果显着

3.1、产物端：大单品沉淀+预制菜结构，打造产物竞争上风

3.1.1、双剑合璧+三路并进，一连打造战略单品

双剑合璧+三路并进，产物矩阵丰富。安井食品不停顺应市场需求，横向拓 展新业务，由“暖锅料为主、面米为辅”的产物计谋升级为“双剑合璧（安井+ 冻品老师），三路并进（暖锅料成品、面米成品、菜肴成品）”战略结构，推 动贩卖收入增长。2021 年速冻鱼糜成品/速冻肉成品/速冻面米成品/速冻菜肴制 品实现营收 34.78/21.42/20.54/14.29 亿元，占比 37.51%/23.10%/22.15%/15.4 1%，同增 23.07%/19.16%/23.6%/112.41%，贩卖量为 26.35/15.97/19.81/10.70 万吨，同增 21.24%/18.38%/23.44%/50.91%。

产物定位“高质中高价”，打造天下性+地区性战略大单品。公司上风渠道 小 B 端对于产物风致要求较高，C 端消耗升级趋势下，消耗者更乐意选择中高品 质产物，公司为保持竞争力，对峙“高质中高价”产物定位，依赖规模、资本 上风，提拔产物风致，从而提拔产物性价比。针对 B 端公司推出“三大丸”定 位中高端，面向 C 端 2019 年推出“锁鲜装”系列，敏捷抢占行业制高点。

别的，公司对峙“主食发力、主菜上市”产物计谋，对准主食类板块，选 择家喻户晓、BC 分身、得当天下推广、市场远景大、易放量单品，营销资源进 行倾斜，打造战略大单品，并以点带面动员其他单品增长。公司已培养出撒尿 肉丸、霞迷饺、千夜豆腐等天下性战略单品和爆汁小鱼丸、手抓饼、紫薯包等 地区性战略单品，此中小龙虾、千叶豆腐、蛋饺规模已过亿，香脆藕合、黑鱼 片、酸菜鱼片突破千万。 大单品战略取得效果，动员贩卖规模扩大。据安井食品招股书，2016H1 大 单品贩卖收入 5.34 亿元，占总营收比例为 37.09%，2015 年大单品对业务收入 增长贡献占比 51.15%。

公司留意产物创新研发，一连推天下+地区新品。如今公司拥有国家级企业 技能中央等三大研发中央，并与江南大学等国内多个院校和科研院所创建产学 研关系。公司新品研发对峙“产地研”模式，各生产基地根据各地区消耗习 惯、饮食特色创新研发地区新品类，总部负责新品立项和筹谋，按照“天下性 新品+地区性新品”路径齐头并进。各生产基地每年需推出 1-3 个地区新品，确 保新品批量麋集上市，推动企业可一连增长。 新品上市为公司贩卖带来一连增长驱动力，新品和次新品占每年收入 18%-2 0%。2016H1 新品贩卖收入 3.64 亿元，占总营收 25.29%，2015 年新品收入对火 锅料成品和面米成品增长分别贡献 48.11%、71.17%。随着更多顺应市场需求的 新品上市和推广，新品对公司贩卖增长贡献作用将愈加显着。

3.2.2、OEM+自产+并购三箭齐发，打造第二增长曲线

三箭齐发打造第二增长曲线。安井食品于 2018H2 推出子品牌“冻品先 生”，2020 年创建冻品老师供应链公司，切入预制菜赛道。2021 年公司提出 “双剑合璧、三路并进”战略结构，将预制菜肴提拔至告急战略职位，并按照 “三剑合璧、菜肴发力”计谋，一方面，安井小厨+冻品老师双品牌运作，BC 兼 顾全渠道推广预制菜，对峙“爆品系列化”上市计谋，抢占预制菜市场份额；另一方面，公司 OEM 贴牌+自产+并购三箭齐发，加快结构上游供应链，提拔产 品风致，快速切入预制菜赛道。

OEM 贴牌模式：冻品老师采取供应链整合+平台赋能+专柜打造商业运作模 式，依赖 OEM 贴牌生产预制菜。预制菜行业仍处蓝海阶段，安井食品顺势而为 推出冻品老师，发愤将冻品老师打造为快手菜代名词以及川湘菜系领军企业。O EM 贴牌模式有助于冻品老师预制菜快速放量，打造多款爆品。冻品老师以 C 端 为主、B 端为辅，品类定位川湘菜系和纯菜肴，重要包罗成品菜、暖锅周边、酒 店菜、调治肉片系列，围绕“肉片冲锋，鱼片称王”标语，已培养出香脆藕 合、黑鱼片、酸菜鱼、天妇罗鱼虾、毛肚、千层肚、扇子骨、牛仔骨、蒜香排 骨、羊排、水煮牛肉等多款单品。2021 年安井食品菜肴成品贩卖收入 14.29 亿 元，同增 112.41%，冻品老师实现收入 3 亿元，利润 1000 万元，预制菜结构初 步取得成效。

自产：自有品牌安井小厨发挥渠道上风，聚焦 B 端调治菜肴类产物自研、 自产，敏捷打出爆品。2022 年 5 月公司创建安井小厨奇迹部，重要品类方向是 以 B 端为主、BC 分身的调治类、蒸炸类产物，如今已一连推出小酥肉、荷香糯 米鸡、炸霞糕等。通过自产模式，公司能镌汰代工费用，推动产能敏捷扩张， 提拔产物利润率，加强对上游供应链把控水平，保障产物风致。2021H2 公司定 增筹划预计新增菜肴成品产能 10.5 万吨，2022 年 3 月投资 10 亿元于湖北洪湖 创建首个预制菜肴生产基地，与华中生产基地以及湖北新宏业形成战略呼应， 有助于提拔预制菜自产本事，增长预制菜产能储备，推动预制菜产业结构。

并购：公司通过收购整合，充实利用地区质料上风和行业履历，开展水产 类菜肴业务，目标成为水产预制菜肴龙头企业。小龙虾为水产预制菜最大单 品，公司收购新柳伍、新宏业结构小龙虾菜肴，旗下品牌包罗柳伍水产和洪湖 勾引，对峙虾尾聚焦 B 端，调味虾聚焦 C 端的渠道计谋。 2021 年 6 月安井食品拟通过第二次并购重组，合计持有新宏业 90%股权；2 022 年 4 月拟收购新柳伍食品 70%股权，控股收购分两步举行，第一步以 2 月 28 日为基准日收购 40%股权，第二步按照协议约定收购剩余 30%股权。两家企业均 作出业绩答应，新宏业答应 2021/2022/2023 年规范净利润不低于 7300/8000/90 00 万元，新柳伍答应 2022/2023/2024 规范净利润不低于 7000/8000/9000 万 元。

新宏业和新柳伍专业从事淡水小龙虾、冷冻鱼糜等淡水产物加工，分别地处 湖北洪湖和湖北潜江，两地皆为著名小龙虾之乡，拥有丰富淡水鱼糜资源，其 中新宏业拥有 3 条鱼糜主动生产线，30 多条淡水小龙虾系列产物生产线，小龙 虾年加工本事 3 万吨，鱼糜年加工本事 2 万吨；新柳伍拥有集养殖、研发、科 研、加工、贩卖为一体的产业链，2021 年底投资创建年加工 18 万吨速冻小龙 虾、速冻淡水鱼食品及水产饲料项目，预计投产后到 2022 年底实现产值 12 亿 元。公司收购新宏业、新柳伍，在渠道、资源、管理、文化上相互协同赋能，一方面能保障上游原质料鱼浆供应，加强对原质料资本和质量的把控，另一方 面能敏捷扩张水产类菜肴产能，提拔在小龙虾范畴的市场占据率。

安井食品从渠道、管理、品牌、数字化等方面赋能冻品老师，形成双品牌 协同效应，有效扩大预制菜业务规模。 渠道赋能：冻品老师与安井食品渠道高度重合，80%经销商来自安井食品， 且渠道适配性强，如冻品老师肉片产物实用于公司强势的小 B 端渠道，能借助 公司渠道上风快速做大要量。2020 年冻品老师翻新升级经销老店，探索线下加 盟店模式，2021 年升级为快手菜冰柜专区模式，通过往终端投放冰柜，打造快 手菜 VI 形象，提拔品牌形象，如今重要在农贸市场、超市、卖场、新零售渠道 全面推进。公司通过专柜打造模式帮忙经销商自建开放式渠道，为经销商培养 新增长点，同时推动公司自建菜肴渠道。这种模式投资风险低、经销少、利润 高，在公司渠道、团队协同赋能下，冻品老师筹划第 1-3 年分别投放冰柜 1/3/5 万个，预计 2021 年已投放 7000 个，2022 年将翻倍增长。

管理赋能：公司授予冻品老师 30%股权鼓励，赋予管理团队充实积极性。冻 品老师 3 年业绩稽核目标为 2021-2023 年收入不低于 1.5/1.725/1.98 亿元，净 利润不低于 0/500/1000 万元，即 2022/2023 年收入增速不低于 15%，2023 年利 润增速不低于 50%。冻品老师 2021 年已超预期完成目标，显现强劲增长势能。

数字化赋能：安井食品打造 SAAS 平台宣传冻品老师品牌，提拔经销商对终 端掌控本事，推动经销商实现“坐商-行商-平台商”转型。

品牌赋能：冻品老师作为安井食品子品牌，一连公司品牌上风。公司从初期 开始深耕速冻暖锅料成品，发展到现阶段“三路并进”的产物结构，品牌着名 度不停提拔。随着消耗升级，以及暖锅料行业高端化发展，安井一连推出“丸 之尊”和“锁鲜装”，升级品牌形象定位。安井食品留意 C 端品牌创建，2021 年约请活动员苏炳添作为冻品老师品牌康健大使，携手解释“更快更好更安 心”的品牌理念，塑造冻品老师康健安全、高风致品牌形象。别的，安井食品 一连举行品牌推广活动，塑造品牌形象，如 2019 年成为 CCTV-3《你好生存》节 目甄选品牌，传播“探求和品味精美生存”理念。冻品老师与安井双品牌相互 协同，借助公司品牌上风，有利于低落品牌营销资本，提拔品牌着名度，打造 品牌力。

3.2、渠道端：BC分身+全渠道驱动，经销商忠诚度高

分身 BC 渠道，把握 C 端增长机遇。2018 年公司提出“餐饮流畅渠道为主、 商超电商渠道为辅”的渠道计谋，优先打造 B 端渠道上风。 2019 年末疫情推动 C 端对速冻暖锅料成品需求，B 端餐饮受倒霉影响，公司顺应市场厘革，转换渠 道计谋为“BC 分身、双轮驱动”，加大超市、生鲜超市、社区电商、电商渠道 开发，一连发力 BC 商超渠道。2020 年前 B 端占主导职位，BC 端占比为 7：3，2 020 年 C 端比例有所上升，BC 端占比为 5:5，2021 年又调回 6:4。安井食品通过把握疫情下 C 端需求增长机遇，2020 年营收实现 32.25%的高速增长，增速远高 于偕行业匀称水平。

多年积聚优质经销商资源，为公司构筑渠道壁垒。经销商渠道是公司重要渠 道，2017-2021 年经销商收入贡献占比维持在 85%左右，多年来安井食品不绝重 视经销商渠道开发，经销商数目增长敏捷，由 2013 年 664 家增至 2021 年 1652 家，剔除境外经销商，2021 年境内经销商新增 464 家，同比增长 45%。 公司依据经销商力气（资金规模、硬件设置、终端网络资源等资质）、诚信 度、忠诚度（须要条件）三大原则选择优质经销商，并器重经销商的支持和培 育，匀称每家经销商配备 2-3 名贩卖职员，从买通贩卖渠道、增长渠道粘度、 提拔品牌、丰富营销活动四大方面向经销商提供“贴身支持”，提拔经销商忠 诚度。

多年来公司已积聚大量有力气、有渠道、有忠诚度的经销商资源，单个经销 商的二批商资源大概 100 家，创收水平在行业内较高，并保持增长趋势，由 201 3 年 206.08 万元增长至 2019 年 664.07 万元。2020 年公司加鼎力大举度开发 BC 超 市渠道经销商，2021 年新宏业、Oriental Food Express Limited 并表，经销 商数目大幅扩充，单个经销商收入有所下滑，但仍高于业内企业，因此我们认 为，公司经销商团队仍保持良好红利本事，在行业内具备上风。别的，经销商 保持较高忠诚度，2016 年公司 80%以上经销商相助限期在 4 年以上。优质经销 商资源为安井食品构筑渠道壁垒，推动公司快速发展。

对峙全渠道计谋，各渠道多轮驱动。2021 年公司提出“BC 分身、全渠发 力”的渠道计谋，全面提拔全渠道大单品竞争力，提拔公司速冻食品市占率。 安井食品除经销商渠道，还结构商超渠道、特通渠道、电商渠道。2021 年经销 商、商超、特通、电商渠道营收分别为 77.23/9.23/4.45/1.82 亿元，分别同增 31.57%、9.53%、173.41%、101.65%，分别占比 83%、10%、5%、2%。分渠道看， 1）经销商渠道：开发小 B 端和 C 端客户，重要分为农贸经销商、BC 超市经销 商；2）商超渠道：专注品牌形象提拔，已与永辉、沃尔玛、家乐福、华润万家 等商超开展相助；3）特通渠道：重要针对大 B 客户，打造定制化产物，客户包罗海底捞、呷脯呷脯等；4）电商渠道：体量小，增速高，由于渠道费用较高， 公司守旧发展，但仍会与着名平台相助，针对渠道推出玲珑装产物，提拔 C 端 品牌着名度。

留意地区扩张和渠道下沉，构建高密度贩卖网络。从收入贡献看，华东为公 司重要市场，2020 年前占比超 50%，随着市场不停扩张，华东地区占比逐年下 降。2021 光阴东/华北/华中/东北/华南/西南/西北地区实现营收 45.37/11.45/ 10.44/8.22/7.70/5.62/3.57 亿元，分别占比 48.93%、12.34%、11.26%、8.8 7%、8.31%、6.06%、3.85%，同增 27.98%、37.23%、55.29%、26.12%、32.80%、 20.36%、66.13%。 公司根据地区市场成熟度和渠道结构因地制宜订定经销渠道计谋，实现地区 有效扩张，推动渠道下沉。针对不成熟市场和边沿市场，公司采取省市级经销 商；针对重点市场，采取渠道下沉计谋，设立市县级经销商，实现市场精耕； 针对根据地市场，采取麋集分销计谋，定期整合镌汰不合格经销商，保障渠道 优点。

公司以华东为中央，徐徐开发东北、华南、西南、西北等非强势地区，构建 高密度贩卖网络。华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北地区经销商数 量分别从 2013 年 414 家、55 家、39 家、62 家、70 家、11 家、13 家增长至 202 1 年 527 家、170 家、181 家、123 家、179 家、166 家、86 家，此中西南、华北 经销商数目增长最快，分别净增长 155 家、142 家。

3.3、资本端：资本管控本事强，彰显规模上风

3.3.1、原质料为重要资本，毛利率稳固凸显上风

速冻食品原质料资本为重要资本构成。从资本结构看，速冻食品原质料成 本近六年占比均超 70%，2021 年占比 70.36%。其次是制造费用和人工费用，202 1 年分别占比 13.84%、6.86%。此中速冻食品原质料包罗鱼糜类、肉类（鸡肉、 猪肉、牛肉类）、粉类、油脂类、分离卵白，2021 年采购金额比例为 31%/36%/17%/8%/8%，鱼糜类和肉类中的鸡肉类为公司重要原质料，占总资本比例分别为 14%、9%。

原质料代价颠簸下，公司毛利率仍保持稳固，凸显良好资本管理本事。比年 来面粉、棕榈油、大豆等原质料代价均有差别水平颠簸，2020 年疫情后颠簸更 为显着，棕榈油、面粉、大豆代价均呈上升趋势。受原质料代价上涨影响，同 行业公司毛利率均下滑，得益于良好资本管理本事，安井食品毛利率稳固保持 在 25%左右，2016-2021 年毛利率仅下滑 5%，下滑幅度小于其他可比公司。分品 类看，面米成品、肉成品、鱼糜成品毛利率较为稳固，维持在 20%-30%，菜肴制 品毛利率下滑重要系冻品老师 OEM 贴牌代工费用导致，随着公司自产比例提 升，毛利率有望回升。

3.3.2、议价本事+提价+结构优化+规模效应，实现资本有效管控

公司良好资本管控本事重要表如今较强议价本事、有效提价步伐、渠道和产 品结构优化调解、规模效应扩大等方面。 公司对上游有较强议价本事。据公司招股书，2013 年至 2016H1 鲢鱼代价基 本保持安稳，而安井食品鱼糜采购均价由 2013 年 1.22 万元/吨降落至 2016H1 的 1.04 万元/吨。除猪肉类采购均价随原质料代价颠簸，鸡肉类采购均价由 201 3 年 0.85 万元/吨降落至 2021 年 0.68 万元/吨，粉类采购均价保持安稳。随着 采购规模扩大，公司对上游议价本事徐徐加强，凸显采购资本上风。

公司提价步伐有效。为应对原质料、人工、运输、能源等资本一连上涨，公 司采取直接或间接方式提价。2021 年 11 月 1 日，安井食品采取缩减部门产物促 销政策或上调经销价的方式提价，调价幅度为 3%-10%。公司提价对销量影响 小，2021Q4 和 2022Q1 收入分别同增 28.06%、24.16%，且作为速冻食品龙头， 提价在行业具有引领效应，显现公司较高提价本事。公司涨价向恒久发展战略 看齐，保障经销商利润为条件，实现公道、良性提价。

公司不停优化产物和渠道结构。2018 年公司推出高端系列“丸之尊”，201 9 年和 2020 年分别推出锁鲜装 1.0 和 2.0，2021 年继续在原有底子上扩张品类 推出 3.0，定位性价比+中高端风致，进军家庭市场，推动暖锅料市场高端化发 展，同年下半年为完满产物系列又推出玲珑装，定位中档。公司一连推广中高 端产物，打造品牌高端化形象，一方面中高价产物正向拉动企业利润，公司速 冻米面、速冻暖锅料吨价已分别由 2016 年 0.85/0.92 万元/吨提拔至 2021 年 1. 04/1.33 万元/吨，速冻菜肴成品吨价也由 2018 年 0.78 万元/吨提拔至 2021 年 1.34 万元/吨；另一方面中高端产物提拔 C 端品牌形象，加强 C 端渠道排泄力， 提拔毛利率水平。

生产基地+上游供应链结构扩大规模效应。公司推行“销地产”战略结构， 已在天下结构 11 个生产基地，通过天下化结构，可以大概缩小运输半径，镌汰跨地 运输，节省运输费用，公司运输费用率由 2013 年 4%降落至 2021 年 1%。别的， 公司通过扩大生产规模和结构上游供应链，一方面加强原质料资本上风，另一 方面压低单元资本和费用率，安井食品单元资本保持稳固，根本维持在 0.9-1.1 万元/吨，相比行业可比公司较低；贩卖费用率和管理费用率与可比公司相比均 较低，彰显公司规模效应。

3.4、产能端：十一大生产基地结构，产能上风凸显

天下化生产基地结构，夯实产能底子。在“销地产”战略结构引导下，安 井食品已在天下范围内创建 11 座工厂，形成以华东为核心，辐射天下的生产基 地结构，此中自建工厂包罗无锡华顺、泰州安井、辽宁安井、四川安井、湖北 安井、河南安井、广东安井、山东安井、湖北预制菜生产基地，并购工厂包罗 湖北新宏业和湖北新柳伍。天下化生产基地结构为“产地研”巩固产能底子， 有利于公司规模一连扩大，推进天下化扩张。公司上市前部门工厂已投产，如 无锡晓星一期、无锡民生一期、泰州工厂一期、辽宁工厂一期等，2017 年上市 后继续加快基地创建。根据 2017 年后投产项目，预计 2026 年产能达 140.25 万 吨，总产能 2021-2026CAGR 超 14%。

留意产能扩张，完满天下生产结构。在原有工厂底子上，公司通过融资不停 创建新基地，升级改造旧基地，以实现产能一连扩张，保障产能富足。2021H2 公司 57.4 亿定增落地，筹划在广东、山东等空缺市场创建生产基地，同时对江 苏、辽宁、河南生产基地举行扩建，预计新增 71.3 万吨产能，此中新增速冻鱼 糜成品 23.1 万吨，速冻肉成品 19.2 万吨，速冻米面成品 8.5 万吨，菜肴成品 产能 10.5 万吨。通过完满天下生产结构，公司产能一连提拔，由 2013 年 16.26 万吨增至 2021 年 72.42 万吨，8 年 CAGR 为 21%。产能扩张有效办理公司产能不 足题目，产能利用率由 2013 年 141.07%降落至 2021 年 98.55%，维持公道水 平。

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精选陈诉泉源：【未来智库】未来智库 - 官方网站