（陈诉出品方/作者：东吴证券，吴劲草、谭志千）

1. 百年汗青积淀，引领国内珠宝行业发展

1.1. 发展历程：源远根深，百年发展与沉淀铸就珠宝行业龙头

驻足黄金珠宝行业九十余载，成绩珠宝行业龙头。公司专注于主流珠宝及名贵珠宝 产物，包罗黄金产物、珠宝镶嵌金饰、铂金/K 金产物以及钟表。公司标志性品牌“周大 福”创建于 1929 年，履历九十多年的发展与发展，公司在品牌力、产物力、渠道网络、 工艺筹划等多范畴领先行业，发展为中国本地及港澳黄金珠宝行业的龙头。2022 财年， 公司实现主业务务收入 989 亿港币，同比+41%，实现归母净利润 67.12 亿港币，同比 +11%，制止 2022 年 6 月尾，周大福团体共有门店 6214 家，此中在大陆地域有周大福 珠宝门店 5797 家。

纵观公司发展历程，告急分为三个阶段：

港澳首创时期（1929-1997 年）：辗转港澳驻足，并开始引领行业。1929 年，首创人 周至元在中国本地广州市创办首家金行，取名为“周大福”。而后由于国内时势动荡， 遂从广州迁往澳门、香港，而且在港澳地域不停发展，公司规模不停扩大。公司后续开 创先河推出 999.9 黄金金饰，又在 1990 年推出“一口价”政策，引领行业发展，改变了 业界策划模式和社会消耗文化。

本地扩张时期（1998-2017 年）：进军中国本地市场，快速发展。时移世易，加上内 地市场改革开放，公司于 1998 年在北京开设中国本地首个周大福珠宝零售点，重返中 国本地珠宝市场。2000 年后，随着本地城镇化连续发展，公司开始由北京扩展至天下各 地。以后公司在中国本地的业务，进入了高速发展期。至 2014 年 1 月，公司于武汉开 设团体第 2000 个零售点。而且 2014 年以来，公司相继收购高端钻石品牌 HEARTS ON FIRE、推出自有钻石品牌 T MARK、潮搭珠宝品牌 MONOLOGUE、轻奢蜜恋珠宝品牌 SOINLOVE 等，以此打造多品牌矩阵，依附多元化品牌计谋为差别消耗群提供针对性的 零售体验，进一步稳步发展。

快速下沉时期（2018 年至今）：加盟模式开辟下沉市场，深化渠道网路。2018 年，公司推行 “新城镇筹划”，扩大三四线市场，筹划 5 年内在下沉市场开设 1000 家加盟 店。2019 年，公司实行“省代”制度，推动加盟店数目增长，在下沉市场渠道扩张进一 步提速。比年来公司在下沉市场敏捷扩张，制止至 2022 年 6 月尾，团体共有门店 6214 家，此中在大陆地域有周大福珠宝门店 5797 家。

1.2. 家属式企业，管理团队职员稳固且具有丰富的行业履历

公司股权高度会合，由郑裕彤家属控股。制止 2021 年 6 月，周大福资源持有公司 周大福珠宝团体 72.4%的股权，而郑裕彤家属通过两个控股公司 Cheng Yu Tung Family Holding 和 Cheng Yu Tung Family Holding II 共持有周大福资源 95.7%的股权。

公司焦点管理层职员稳固，且具备丰富的行业履历。公司告急管理职员均参加公司 多年，拥有丰富的公司管理履历，熟悉黄金珠宝行业和公司业务，管理团队团体较为稳 定。此中董事总司理黄绍基老师拥有丰富的业务拓展以及营运和管理履历，另一位董事 总司理陈世昌老师从事珠宝行业已有 40 年，并对中国本地市场拥有深厚知识和履历， 助力公司本地业务发展。

1.3. 2022 财年以来公司收入与利润规复高增，黄金贩卖占主导

比年来公司策划战略效果显着，业务收入及归母净利润连续增长。公司从前业务中 香港地域的贩卖占比到达 40%多，受到宏观经济周期颠簸的影响较大，2017 年以来对中 国本地市场日益倚重，利用加盟模式加快渗出低线都会。固然 2020 财年受到疫情影响， 业务收入和归母净利润受挫。但后续得益于消耗连续规复和公司比年来在渠道扩张、产 品革新方面的积极，公司在 2022 财年营收及归母净利润分别实现 989.4/67.1 亿港元，分 别同比增长 41%/11%。

国内领先的综合性珠宝零售商，公司告急策划品类包罗黄金产物、珠宝镶嵌金饰、 铂金/K 金产物以及钟表，此中黄金产物占比最高。公司告急的收入泉源于黄金产物的 贩卖，公司的黄金产物有较高的品牌认知度和产物筹划程度，而且连续工艺创新引领行 业发展潮流，随着比年来黄金消耗重回主流，受到越来越多消耗者的承认，公司黄金销 售占比也在不停提升。2022 财务年度，黄金珠宝终端贩卖收入占比到达 73.7%。

2. 消耗观念变化、工艺改善动员黄金珠宝行业景心胸提升

2.1. 黄金消耗属性凸显，珠宝行业迈上新台阶

中国珠宝行业疫情以来规复稳固，2021 年国内珠宝行业规模为 7642 亿元，同比增 长 18%。珠宝行业的景心胸与宏观经济，消耗程度痛痒相干。随着国内经济的飞速增长， 珠宝行业 2003 年起迎来“黄金十年”的高速增长期。2013 年，随着国际金价下跌，中 国消耗者掀起“抢金”高潮，由于黄金消耗需求的透支，外加经济增速放缓，2014-2016 年珠宝行业市场规模增速较慢、颠簸较大。2020 年受疫情影响，我国珠宝金饰市场增速放缓。2021 年，国内珠宝行业反弹强劲，珠宝市场规模为 7642 亿元，同比增长 18%。

黄金是我国珠宝市场的告急消耗品。我国黄金珠宝行业如今告急可以分为黄金、钻 石两大类饰品以及铂金、K 金和翡翠等其他饰品。2021 年黄金在国内珠宝金饰市场占比 达 60.13%，是我国珠宝市场的告急消耗品。在婚庆风俗及传统的投资保值观念影响下， 黄金消耗仍旧占据告急的职位。

比年来黄金消耗属性凸显，黄金珠宝行业迈上新台阶。从黄金市场来看，已往曾经 出现过 2 次“黄金高潮”：（1）2013 年前后：黄金的投资属性为告急驱动因素，国内消 费者因国际金价下跌而“囤积”黄金。（2）2021 年前后：疫情后终端消耗连续规复，黄 金工艺改善拉动年轻消耗群体需求，黄金的消耗属性凸显，黄金珠宝行业迈上新台阶。

2.2. 消耗新生气力崛起，国潮下消耗者观念变化及工艺改善动员需求增长

比年来我国黄金珠宝行业消耗属性增长，驱动行业消耗的因素告急在于以下几点：

（1）中低线都会开释红利，消耗新生气力崛起

麦肯锡《2020 年消耗者观察陈诉》体现，以二线及以下都会年轻女性为代表的消耗 新生代成为了增长新引擎。他们生存压力较小，不担心生存本钱或未来储备标题，具有 较强的购买意愿。同时，他们拥有更多空闲时间外出就餐、追逐最新潮流趋势、购买高 档产物，进步生存风致和社会职位。因此，对于珠宝企业而言，渠道下沉更加可以大概享受 中低线都会带来的红利。

（2）国潮鼓起，消耗者更乐意为带有中华文化元素的品牌及产物买单

《2021 中国黄金珠宝消耗观察白皮书》体现，金店消耗者有 75.59%的年事在 25 到 35 岁。随着国潮的鼓起，对传统文化的认同在不停提升，消耗观念在改变，工艺进步后 的黄金产物兼具传统文化的秘闻和今世饰品的时尚，也迎来了一波发展潮流。

（3）工艺改善技能更迭，金饰筹划独具匠心

消耗者如今更关注饰品自己的工艺、特性、文化，更加多元化的需求动员珠宝品牌 连续更新黄金工艺、加大技能研发创新。硬金、古法金等多种黄金品类问世。传统足金 较软，无法举行复杂的筹划。“3D 硬足金”冲破传统工艺制造，告急以电铸模式生产而 成，硬度是平凡足金的 4 倍。“5G 黄金”经溶金、加工、高温熔炼催化后，黄金分子结 构更加精密，因此硬度更高、韧性更强。“古法金”借助浇铸、锻打、镌刻、打磨等加工 伎俩后举行手工精雕细琢，磨砂工艺是其代表特性。由于工艺非常丰富，古法金要比普 通金克重更大，以是代价比 3D 硬金和平凡黄金高。因此，从平凡足金，到 3D 硬金、 5G 黄金、古法金是黄金工艺的不停进化。

2.3. 行业竞争格局稳固，周大福市场份额位居行业首位

我国珠宝行业已形成稳固的品牌竞争格局。我国珠宝市场可以大抵被分为 4 类：（1） 天下性品牌：如周大福、周大生、老凤祥等，以黄金产物为主，消耗层级覆盖齐备。其 线下渠道结构广且渗出深，广泛结构于各多数会，门店数目增长较快，比年来存在渠道 下沉趋势。（2）地域性品牌：如通灵、曼卡龙等，驻足小范围地域，部分实现了跨省发 展，其规模较小，但在特定地域内具备较高着名度及美誉度。（3）镶嵌类品牌：如 DR、 I Do 等，告急产物为婚庆钻戒及完婚对戒。（4）奢侈品牌：如卡地亚、蒂芙尼等，具备 高品牌溢价，市场营销本领杰出。

周大福门店数及单店流水处于行业较高程度。对比行业内各品牌，周大福作为珠宝 行业龙头公司，单店流水居于行业前线，品牌运营管理，产物开辟本领突出。黄金珠宝 品牌的形本钱身须要较长的时间，是一个运营比力重的行业，较为磨练行业渠道壁垒， 资金周转服从等，是有肯定行业壁垒的。有增长的稳固性和连续性。下文我们将重点分 析周大福为何可以大概突出重围，在竞争剧烈的行业中多年蝉联市占率首位，打造其独特的 产物力及品牌力。

3. 品牌力：与时俱进不停厘革，国内黄金市场引路人，“周大福” 品牌认知度高

3.1. 引领古法金潮流，让黄金饰品重回 Z 世代消耗者度量

首创“四条九金”，成为香港金饰行业的成色尺度。从 1929 年到 1950 年代，周大 福在战役动荡时势下辗转广州、澳门、香港等地，1956 年周大福的策划重心已经转移至 香港。当时，香港黄金珠宝商业市场非常紊乱，鱼龙稠浊，大量“九零金”乃至更低含 金量的金饰冒充“九九金”流通于市场。1956 年郑裕彤老师首创“四条九金”，即含金 量 99.99%的足金，以高风致助力周大福在香港敏捷站稳脚跟。1984 年，香港政府将“四 条九金”规定为足金饰品成色含量的尺度。

周大福引领古法金潮流，筹划、工艺与文化情绪并存。2017 年，周大福率先推出 “经典·传承”系列，联合黄金传统工艺与中华传统文化元素，提升品牌溢价。今后， 周大福也推出“国玉、敦煌、故宫、韩美林艺术”等传承系列，引领古法金潮流发展。 从工艺来看，“传承”系列产物外貌出现哑光质感，外貌接纳厚壁中空或实心筹划配以錾 刻及浮雕工艺，后以中国传统的古法浇铸倒膜工艺制成。传承系列古法黄金占公司本地 黄金产物零售额比例从 2019 财年上半年的 11.6%提升至 2022 财年的 42.1%。

公司传承非物质文化遗产之一的花丝镶嵌工艺，极具匠心。花丝工艺是一门传承久 远的传统手工武艺，告急用于皇家饰品制作。周大福资深工匠以金、银等为质料，接纳 掐、填、攒、焊、堆、垒、织、编等技法，将金属条颠末十频频拉制后，制成差别形态， 并接纳批凿、錾刻等差别工艺，雕琢成艺术珍品。

多年品牌力积淀叠加疫情期间低基数因素，FY2022 中国本地、中国港澳地域同店 贩卖额同比增长 11%/25%。2019 年，受到国际金价的上涨，以及中美商业战和经济增 速放缓的影响，珠宝行业增速放缓。但周大福仍旧实现了同店贩卖增速在行业颠簸下实 现正增长。2022 财年，颠末多年品牌力以及产物力沉淀累积，公司同店贩卖额增速疫后 有显着规复，FY2022 中国本地、中国港澳地域同店贩卖额增速分别到达 11%/25%。

3.2. 多品牌矩阵满意多元饰品市场需求，IP 联名破圈迎合更多年轻消耗群 体

周大福荟馆突出品牌传承特色，给与更多消耗体验，提升品牌认知。在周大福珠宝 体系内，公司除了传统周大福品牌外，2017 年和 2018 年分别推出了子系列周大福荟馆 和周大福艺堂，此中周大福荟馆门店扩张敏捷，可以大概较好地维护周大福品牌高端的形象， 同时更加突出周大福传承，秘闻深厚的品牌特色，给与消耗者更多高端特色化的体验， 提升消耗者的品牌认知。

多元化品牌战略应对黄金珠宝行业变迁。针对更加多元的饰品市场需求，周大福开 始实行开辟子品牌及延伸品牌、收购其他珠宝品牌，依附多元化计谋在差别客群市场稳 步发展。详细而言，周大福团体的品牌计谋焦点为周大福旗舰品牌，别的品牌包罗高级 钻石品牌 HEARTS ON FIRE，可追溯历程钻石品牌 T Mark、彩宝品牌 ENZO、轻奢女性 珠宝品牌 SOINLOVE、潮搭珠宝品牌 MONOLOGUE 等，每个品牌都承载着差别顾客群 的生存态度和个性。

公司借助 IP 联名不停破圈，引领时尚潮流，迎合年轻消耗群体。一方面，公司紧 跟时尚潮流，与深受年轻人喜好的动漫卡通 IP 以及芳华主题电视剧举行相助，推出价 格区间相对较低、造型样式较为可爱的联名系列产物，从而更好地吸引年轻消耗群体的 关注，加快向年轻群体的渗出。另一方面，公司与故宫相助的故宫系列产物，以故宫馆 藏文物为筹划灵感，但造型卡通化，将文化珍宝与今世时尚奇妙融合，向年轻消耗群体 通报中华文化。而传承系列与故宫相助产物，以中华传统符号、图案、文化为元素，造 型复古、典雅，以故宫 IP 加强产物文化属性，代价相对较高，以文化内在给产物带来更 高的附加值。

4. 供应链：一体化供应链全结构，为高风致的产物保驾护航

强大的产物力由精良风致、创新筹划、精深工艺所决定，而垂直整合的供应链则能 够支持产风致量以及工艺筹划不停改善。周大福的产业链集研发、筹划、生产、贩卖于 一体，自产比例在行业中处于较高的程度，约 50%。公司研发端不停精进产物筹划，生 产端实时把控产风致量。分阶段来看团体产业链：

①上游端，周大福具备强大而稳固的原质料供货泉源和加工本领。 从供应商来看，公司从前分别与 De Beers、Alrosa 及 Rio Tinto 等天下着名供货商签 订协议，保障了毛坯钻石及天然钻石的长期货源。别的，公司拥有数百台主动打磨机， 并接纳先辈镭射切割技能举行毛坯钻打磨，提升服从及正确度。

②中游端，公司器重产物研发及制作工艺，为产物力提供保障 产物研发方面，周大福通过表里部创新造就，孵化员工创新意念。公司于顺德创建 珠宝创意中央团队，告急负责筹划、起板以及生产研制改良，制止 2017 财年珠宝创意 中央已拥有 580 多名员工。2013 年，珠宝创意中央大家工作室创建，由数十名拥有凌驾 40 年履历的黄金及珠宝制作的工艺大家，向导 200 多位工匠，共同举行产物孵化。此 外，公司 2017 年于武汉设立“C+创意园”，用于支持初创企业，并应用他们的创新技能 产物；同年于香港设立共享筹划造就空间 Loupe，作为与国际筹划师的互动互换的平台。 生产制造方面，聪明制造提升供应链运作服从。公司通过数码化定制平台 D-ONE， 将传统生产模式改变为顾客主导制造。详细而言，顾客通过 D-ONE 小步伐极速定制珠 宝产物后，通过高度主动化的生产线举行产物生产，并于 24 小时内发货。在生产过程 中，公司通过生产仿真体系创建数字化假造工厂，从而确定最佳的生产安排及资源分配， 提升生产服从。

5. 渠道：省代模式助力渠道拓展，下沉市场仍有开店空间

公司实现线上、线下全渠道结构，线下以加盟为主。线上端，公司融合科技与聪明 零售，进一步提升消耗体验；线下端，一二线都会以直营为主、下沉市场以加盟为主。 大部分中国本地的周大福加盟店均以寄售模式营运，县级城镇的加盟店大多以批发卖断 模式策划。比年来，加盟店拓店增长动员批发营收提升，FY2022 公司零售、批发业务 收入分别占比 50%/50%。

5.1. 线下：门店数国内第一，大力大肆下沉把握增长潜力

公司线下渠道总数行业第一，上风显着。珠宝消耗注意体验，消耗场景告急位于线 下，国内珠宝品牌告急采取线下渠道为主、线上平台为辅的渠道计谋。国内品牌中周大 福线下零售点数目较多，制止 2022 年 6 月尾，周大福团体共有门店 6214 家，此中在大 陆地域有周大福珠宝门店 5797 家，在黄金珠宝行业中排名第一。黄金珠宝自己更偏渠 道品牌属性，渠道上风是品牌商非常告急的焦点竞争力。

自 2018 年起，周大福实现门店快速扩张。颠末几十年的品牌沉淀，周大福在一二 线都会消耗者心中已经形成肯定认知，举行渠道下沉顺理成章。

（1）省代模式下快速扩张，加快下沉

周大福早期发源于中国港澳地域，在中国香港地域有较高着名度。由于中国本地经 济连续增长，同时中国香港地域珠宝行业景心胸受本地经济和政策颠簸影响较大，周大 福徐徐加强中国本地结构，中国本地业务收入占比从为 FY2009 的 54%提升到 FY2022 的 87.9%，且 FY2022 中国本地零售点占比达 97.7%。

渠道下沉，低线都会的消耗升级：FY2020 三线及以下都会零售点、业务收入占比 均同比大幅提升 10pct。周大福颠末百年汗青积淀，其行业影响力、精深的工艺、创新的 产物共同提升周大福的品牌力。自 2016 年起，周大福便开始发展多元化品牌，同时也 在一二线都会开设多家风格时尚年轻的体验店，提升品牌认知。2018 年，周大福推行 “新城镇筹划”，扩大三四线市场。固然周大福不是最早渗出入低线都会的珠宝品牌，但 其依附着较强的品牌力和产物力，顺应低线都会的消耗升级，下沉较为顺遂。

公司对加盟商实行同一管理，把控团体渠道网络。对加盟商的存货管控加强。在高 速扩张的同时，公司对加盟商的管控并没有放松，对于进货批发，员工培训，商品组合 摆设等都有较为严酷的要求，也是得益于公司极强的品牌力和产物力，加盟商在较严管 控下仍可以大概实现较快周转，回报率并不低。

（2）门店升级

公司升级直营门店，提升客户体验感，致力于打造精良品牌形象。在品牌浩繁、竞 争剧烈的珠宝行业中，线下门店也是品牌暴露宣传的告急途径。在一二线都会，周大福 致力于升级旗舰品牌门店，优化消耗者体验。2017 年，周大福在中国香港地域开设 5 家 主题体验店，接纳了年轻时尚的装修风格，贴近新期间的咀嚼。2021 年，周大福在北京 也开设了“传”、“礼”两家体验店，周大福运用故宫皇家构筑元素，叠加今世化的旋转 台筹划，为消耗者打造焕然一新的购物体验。制止 2021 年，东莞、合肥、沈阳、昆明、 重庆、武汉等都会均开设了“礼”体验店。

5.2. 线上：科技赋能珠宝新零售模式，线上线下运营买通

公司通过公域流量及私域流量运营，拓展珠宝行业新零售业务。随着电商平台的开 拓，以及聪明零售科技的运用，公司与消耗者创建了精密的接洽。自 2017 财年起，智 慧零售业务零售额占比稳步提升，2022 财年占总体比例为 9%。 把握公域流量端口，深化电商平台与直播平台相助。公司连续深化天猫、京东、唯 品会等传统电商平台相助，并通过抖音等直播平台举行线上带货。2020 年，公司在电商 平台端引入翡翠成品及定制产物直播，推出电商专属产物以满意用户多样化需求。2022 财年上半年，电商专属格局占电商平台零售值由上年同期的 42%提升至 57%。2022 财 年公司中国本地的电子商务业务零售额占团体 5.2%。

推出聪明零售工具，摆设私域流量成效显着。公司通过数字化科技，开辟各种智能 化体系，买通线上线下，从而可以大概随时与消耗者维持精密接洽，将公域流量转化为私域 流量，提升消耗者粘性。公司打造了以下 3 种智能化体系： （1）云商 365：为企业小步伐，2020 年初推出。消耗者可通过“云商 365”进入官 方旗舰店，公司员工通过顾客管理工具与顾客沟通及提供资助。2021 财年，通过“云商 365”贩卖产物的均匀售价较电商平台高出约 80%，而其贩卖转化率为电商平台 10 倍。 （2）云柜台：通过智能体现屏将实体店的线上订单连毗连至电商平台，云柜台还 提供 3D 展示、游戏互动等展示。云柜台资助品牌相识消耗者的产物喜好，运用大数据 举行精准的产物保举。制止 2021 年 9 月，约 47%的中国本地零售点已设置云柜台。 （3）珠宝数码化定制平台 D-ONE：顾客通过平台定制产物，公司通过主动化产线生产并于 24 小时内发货，实现顾客主导制造。2022 财年，D-ONE 的钻石零售额占中国 本地钻石零售额 3.8%。

通过与消耗者的精密毗连，周大福会员管理筹划提升顾客忠诚度。周大福实行会员 管理筹划，提供礼遇、优惠及个性化服务等。在品牌效应以及精良的购物体验下，消耗 者粘性提升。2022 财年末，周大福会员总数为 550 万人左右，同时中国本地、中国港澳 地域会员再消耗占相干零售额比例分别为 32%/52%。

6. 财务：加盟业务扩张，营运效益提升

公司批发业务及黄金零售占比增长，同时营运效益提升，经调解后毛利率及净利率 总体保持稳固。公司业务发展成熟，经调解毛利率程度长期保持稳固，2012 财年以来公 司经调解毛利率保持在 28%左右，稳固在行业较高程度。比年来，由于公司加盟模式推 广，批发业务占比不停提升，以及终端零售黄金消耗占比的提升，2022 财年经调解毛利 率同比有肯定下滑至 23.4%。公司比年来提升营运效益并实现有用本钱控制，净利率水 安稳步增长，2022 财年净利率为 7.0%。

比年来，公司加盟业务加快存货周转，黄金业务动员公司黄金产物存货占比提升。 2015 财年，公司举行同一存货拥有权管理，买通全渠道存货，公司黄金周转天数也有所 增长，2020 财年公司存货周转受疫情扰动，随着公司加盟业务连续推广，新参加的加盟 商黄金规复到买断模式为主，公司存货周转天数连续降落，于 2021 财年及 2022 财年降 至 312/272 天。公司存货中珠宝镶嵌、铂金/K 金金饰占比最高，但比年来公司黄金贩卖 占比不停提升，动员黄金产物存货的提升。

公司利用黄金对冲机制来减轻黄金存货代价颠簸的财务影响。公司混淆利用黄金借 贷及衍生金融工具（如黄金远期合约）对黄金存货尴尬刁难冲。如果金价上升，黄金借贷合 约及黄金远期合约会出现亏损将计入贩卖本钱内，同时黄金产物业务额因金价上升而增 加，抵消了上述大部分的亏损。因此，黄金对冲机制将减轻金价对公司利润的影响，以 实现经济避险。

公司红利本领提升，动员 ROE 大幅回升。 比年来，公司策划战略效果显着，渠道 扩张、多品牌矩阵创建等使得公司净利率于 2022 财年升至 7.0%，动员公司 ROE（摊薄） 大幅提升至 19.9%。未来公司下沉市场进一步的扩张、品牌龙头职位的稳固，公司 ROE 有望继承保持。

7. 红利猜测

红利猜测假设 大陆地域业务方面，我们假设： 1）周大福珠宝板块加盟门店 2023-2025 财年净开门店分别为 1000/700/500 家，直 营门店数目维持稳固；其他品牌门店总门店数维持稳固； 2）单店收入方面，周大福珠宝直营门店单店收入增速 2023-2025 财年分别为 0%/5%/5%，加盟门店单店收入增速分别为 1%/12%/8%。 非大陆地域，我们假设 2023-2025 财年总门店数维持稳固，单店收入年增速为 15%/20%/20%。 综上，我们预计公司 2023-2025 财年收入分别为 1078 亿港币/1317 亿港币/1524 亿 港币，同比增速分别为 9%/22%/16%，归母净利润为 72 亿港币/87 亿港币/111 亿港币， 同比增速为 8%/20%/27%。

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